Depuis les crises des années 1970, l'or n'avait plus affiché une performance aussi solide qu'en 2025. Alors que l'incertitude géopolitique influence les mouvements à court terme, James Luke, gestionnaire de portefeuille senior, or et matières premières, examine la situation dans son ensemble.

Le prix de l'or a atteint 45 nouveaux sommets historiques en 2025, et la hausse de 65 % enregistrée au cours de l'année a éclipsé tout ce qui avait été observé lors du marché haussier des années 2000. À l'époque moderne, seuls le début et la fin des années 1970 ont connu des hausses d'une telle ampleur (voir graphique ci-dessous).

Cette tendance des prix s'applique à l'or ainsi qu'à l'ensemble des métaux précieux. La question qui préoccupe les investisseurs est la suivante : cette tendance peut-elle se maintenir ?

Historique du prix de l'or : le contexte général

Au début des années 1970, les États-Unis ont mis fin au système monétaire de Bretton Woods, initialement convenu en 1944, en suspendant « temporairement » la convertibilité du dollar en or. Le président Nixon a exercé une influence considérable sur la Réserve fédérale américaine (Fed) pour qu'elle réduise les taux d'intérêt avant les élections de 1972, puis l'économie mondiale a subi un choc pétrolier inflationniste en 1973.

Il en a résulté une crise de crédibilité du dollar et un énorme marché haussier de l'or, avec trois hausses annuelles consécutives de plus de 40 %. Le contexte géopolitique et budgétaire actuel présente des similitudes avec celui du début des années 1970, mais il existe également des différences notables.

Similitudes entre le début des années 1970 et aujourd'hui

- Le statu quo monétaire est sous pression. Années 1970 : fin du système de Bretton Woods. Aujourd'hui : le « dollar standard » soutenu par les bons du Trésor américain.
- La Maison Blanche fait pression sur la Fed pour qu'elle stimule l'économie en réduisant les taux d'intérêt avant les élections. Années 1970 : élections présidentielles de 1972. Aujourd'hui : élections de mi-mandat de 2026.
- Une concurrence importante entre les grandes puissances. Années 1970 : États-Unis contre Union soviétique. Aujourd'hui : États-Unis contre Chine.
- Une concentration extrême du marché boursier américain. Années 1970 : les 50 actions du Nifty, considérées comme « bonnes à acheter à n'importe quel prix ». Aujourd'hui : le MAG 7.

Différences entre le début des années 1970 et aujourd'hui

- Fragilité budgétaire mondiale. À l'époque : le ratio dette/PIB des États-Unis était d'environ 35 %. Aujourd'hui : le ratio dette/PIB des États-Unis est supérieur à 120 %.
- Polarisation politique et inégalités de richesse aux États-Unis. Ce phénomène est plus marqué aujourd'hui qu'au début des années 1970.
- La puissance industrielle et les ressources financières de la Chine sont d'un ordre de grandeur supérieur à ce que les Soviétiques ont jamais atteint.
- Potentiel transformateur de l'IA en tant que moteur technologique binaire.
- Marchés énergétiques déprimés (pour l'instant) et part nettement inférieure du pétrole dans le PIB mondial.

Il est intéressant de noter que les deux premières de ces différences (fragilité budgétaire et inégalités de richesse) trouvent leur origine, via la crise financière mondiale de 2008 et l'assouplissement quantitatif (ou « création monétaire ») qui a suivi, en 1971. C'est à cette époque que le passage à un système monétaire purement fiduciaire a jeté les bases de l'accumulation massive de dépenses financées par la dette qui a suivi.

Lorsque nous regarderons le graphique ci-dessus en 2030, que verrons-nous ? Personne ne peut le dire, mais la comparaison ci-dessus ne remet nullement en cause notre conviction que l'évolution de l'or, qui est passé d'une couverture cyclique sensible aux taux d'intérêt à une allocation de portefeuille séculaire « antifragile » fondamentale, est loin d'être terminée.

Le sommet séculaire sera atteint lorsque les facteurs géopolitiques et budgétaires seront résolus (marquant le début d'un nouveau statu quo) ou lorsque la demande elle-même sera indéniablement saturée. Nous ne pensons pas que l'une ou l'autre de ces conditions soit près d'être remplie.

L'actualité du début de l'année 2026 continue de mettre en avant les thèmes géopolitiques et budgétaires à long terme. La menace qui pèse sur l'indépendance de la Réserve fédérale – et sur la crédibilité institutionnelle des États-Unis, représentée par l'enquête pénale visant le président Powell – est évidente. D'un point de vue purement « dépréciation », le retour à la création monétaire par la Fed via des « achats de gestion des réserves » de bons du Trésor (40 milliards de dollars par mois), ainsi que l'achat de titres adossés à des créances hypothécaires auprès de Fannie Mae et Freddie Mac (200 milliards de dollars pour aider à plafonner les taux hypothécaires) alimentent également le thème de la domination budgétaire.

Le rôle de la Chine est essentiel. En effet, ce rôle dans le marché haussier des métaux précieux est sous-estimé et rend ce cycle très différent des cycles précédents.

Comme le montre le graphique ci-dessous, les réserves d'or de la Banque populaire de Chine, qui représentent 8 % de ses actifs totaux, suggèrent que 92 % des réserves chinoises restent libellées en dollars américains ou dans les devises des alliés des États-Unis (euro, yen ou livre sterling). Nous indiquons les moyennes des réserves d'or de l'Afrique du Sud, de la Russie et des pays développés sur le graphique à titre de référence. Dans le contexte du risque de sanctions futures et de l'aggravation des problèmes de crédibilité des bons du Trésor américain eux-mêmes, 8 % semble trop faible.

L'argent et le platine bondissent

À la fin de 2025, les métaux blancs (argent et métaux du groupe du platine) se sont également réveillés alors que les marchés étaient en proie à une extrême tension. Dans ces marchés, la volatilité restera bien supérieure à celle de l'or, mais le potentiel de hausse reste important.

Perspectives pour les actions aurifères

Les actions aurifères ont terminé le mois de décembre en hausse d'environ 4 % (moyenne des principaux indices), ce qui porte la hausse des principaux indices boursiers aurifères entre 150 % (Philadelphia Gold and Silver) et 169 % (FTSE Gold Miners) pour l'ensemble de l'année civile. Dans l'ensemble, 2025 a été une année record et semble être une année exceptionnelle pour les actions aurifères. Le scepticisme quant à la poursuite des gains sera important, ce qui est compréhensible.

Actions aurifères : valorisations par rapport aux marges

Si l'on examine le ratio moyen entre le prix des actions aurifères et celui de l'or au cours de la période 2022/23/24, les actions aurifères sont environ 25 % plus élevées, malgré un environnement de marges et de rendements complètement transformé.

Comme nous ne cessons de le souligner, nous sommes surpris de constater que, malgré des marges d'exploitation supérieures de plus de 150 % au bref pic de 2020, les actions aurifères restent aujourd'hui moins chères (en termes de prix) que les lingots d'or.

En termes de rendement du capital investi (ROIC), les actions aurifères ont surpassé le S&P 500 en 2025 sur une base glissante de 12 mois. Le ROIC du secteur était clairement négatif pendant le marché baissier de 2013-2015. À l'avenir, les estimations du ROIC pour les actions aurifères devraient augmenter de plus de 20 % et dépasser largement le double du S&P 500 (graphique 8).