En 1962, Arthur C. Clarke écrivait cette phrase désormais célèbre : « Toute technologie suffisamment avancée est indiscernable de la magie. » Au cours des dix dernières années, nous en avons vu de nombreux exemples, tels que les vaisseaux spatiaux réutilisables qui reviennent sur une plate-forme d'atterrissage avec une précision quasi chirurgicale ou les systèmes d'IA qui conversent comme s'ils s'adressaient à un être humain. Même pour un observateur lucide, ces innovations ont quelque chose de merveilleux.

Ce qui rend cette période vraiment particulière, ce n'est pas la magie en soi, mais l'endroit où cette magie est développée. Pour la première fois, bon nombre des technologies les plus révolutionnaires sont développées par des entreprises qui restent privées beaucoup plus longtemps qu'auparavant. La phase de percée se déplace de la bourse vers la confidentialité du marché privé. Selon Peter Singlehurst, gestionnaire d'investissement chez Baillie Gifford, ceux qui souhaitent aujourd'hui se projeter dans l'avenir, qu'il s'agisse d'intelligence artificielle, d'aérospatiale ou de robotique, doivent donc se tourner vers la phase de croissance privée, où la prochaine génération de percées se prépare en silence.

Une introduction en bourse d'un billion de dollars est-elle en préparation ?

​Au cours des dix dernières années, les marchés financiers ont connu un changement structurel : les entreprises restent privées plus longtemps et profitent de ce délai supplémentaire pour atteindre une taille sans précédent. C'est ainsi qu'est apparu le phénomène des entreprises privées « méga-capitalisées ».

En 2012, les cinq plus grandes entreprises cotées en bourse dans le monde avaient une capitalisation boursière cumulée de 1 600 milliards de dollars. Aujourd'hui, les cinq plus grandes entreprises privées - SpaceX, OpenAI, ByteDance, Anthropic et Databricks - représentent ensemble environ 2 100 milliards de dollars.

Baillie Gifford détient quatre des cinq entreprises susmentionnées dans son portefeuille. C'est une bonne nouvelle pour ses clients, mais cela soulève inévitablement la même question : ces entreprises seront-elles un jour cotées en bourse ? Et que se passera-t-il sur le marché si un tel géant décide de s'introduire en bourse ?

La cloche de la bourse sonne de plus en plus tard

​Alors que la bourse a longtemps été le domaine où les entreprises levaient leurs capitaux de croissance, le centre de gravité se déplace désormais vers les marchés privés. Même la liquidité « secondaire », traditionnellement le domaine des introductions en bourse, est en train de changer. Les offres publiques d'achat privées et les rachats d'actions sont de plus en plus courants. En 2023-2024, Databricks et Stripe ont levé ensemble plus de capitaux secondaires que l'ensemble du marché américain des introductions en bourse dans le secteur technologique au cours de cette période. Ces entreprises n'attendent plus l'ouverture de Wall Street.

Terrain inconnu

​Ce changement soulève des questions plus importantes. Si les marchés privés peuvent fournir à la fois le financement primaire et la liquidité secondaire, quel rôle reste-t-il aux bourses publiques ?

À terme, les introductions en bourse resteront probablement inévitables pour les très grandes entreprises, ne serait-ce que pour permettre une liquidité « à grande échelle ». Mais l'ampleur de ces cotations pourrait dépasser tout ce que le marché a connu jusqu'à présent. Supposons que SpaceX, à sa valorisation actuelle, mette 10 % de ses actions en bourse, cela représenterait une introduction en bourse de 80 milliards de dollars. Cela dépasserait largement l'introduction en bourse d' Alibaba , qui s'élevait à 25 milliards de dollars en 2014. Les marchés des capitaux s'aventurent ainsi en terrain inconnu.

Évaluations, IA et opportunité contraire

​Après la question « quand vont-ils entrer en bourse ? », vient celle-ci : « sommes-nous dans une bulle IA ? ».

La réponse dépend de la place que vous accordez à l'IA dans le Gartner Hype Cycle. Il ne fait aucun doute que les valorisations sont élevées. Une partie des entreprises finira par justifier ces prix, mais beaucoup d'autres n'y parviendront pas. C'est précisément pour cette raison que ce marché exige plus que jamais une politique de sélection rigoureuse : non seulement en termes de croissance, mais surtout en termes d'avantage concurrentiel durable, de culture d'entreprise, de leadership et de modèles économiques évolutifs.

Dans le même temps, l'obsession pour l'IA cache un piège. Alors que les capitaux affluent massivement vers ce secteur, d'autres opportunités sont négligées. Or, c'est précisément dans ces domaines moins évidents que l'on trouve aujourd'hui des entreprises à la croissance particulièrement forte. C'est le cas, par exemple, de Mottu au Brésil, qui loue des motos à des livreurs et leur donne ainsi accès à un emploi, ou de l'italien Bending Spoons, qui redonne vie aux applications grand public. Ce type d'entreprises combine des fondamentaux solides avec des valorisations qui ne représentent qu'une fraction de ce qui se paie dans le cadre de l'engouement pour l'IA.

D'où vient cette croissance ?

​Nous connaissons les noms célèbres au potentiel apparemment vertigineux, tels que Stripe, SpaceX ou Anthropic. Ici, le problème n'est pas la « découverte », mais l'« accès ». Ce type d'entreprises semble rarement bon marché à l'entrée ; la conviction d'investissement doit alors s'appuyer sur une croissance et une durabilité exceptionnelle. Stripe semblait extrêmement cher lors du premier investissement en 2019, mais son chiffre d'affaires a depuis augmenté de 500 %.

Il existe également des entreprises innovantes beaucoup moins connues. Elles manquent de visibilité, mais compensent cela par une allocation rigoureuse du capital et des valorisations moins exigeantes.

Des entreprises telles que Wise, Tempus et Wayve étaient pratiquement inconnues lors du premier investissement, mais pourraient bien devenir à terme des « grands noms ». Bending Spoons, Avanci et Tekever apparaissent également de plus en plus souvent sur les radars des investisseurs. De la fintech à la mobilité en passant par les logiciels d'entreprise, les opportunités sont nombreuses ; les gagnants sont ceux qui allient curiosité et conviction.

Le tableau d'ensemble

​L'investissement privé dans la croissance n'est plus un créneau de niche depuis longtemps. C'est précisément là que se construit la prochaine génération d'entreprises qui peuvent bouleverser les marchés et remodeler les secteurs d'activité. Les investisseurs et les observateurs ont commencé à se poser d'autres questions. Non seulement : quand vont-ils entrer en bourse ? Mais aussi : comment les marchés financiers s'adaptent-ils ? Et non seulement : l'IA est-elle trop chère ? Mais aussi : où se cache encore l'innovation ?