Pendant des années, les marchés émergents ont été affublés d’une étiquette dépassée : une croissance plus Fabryki Mebli Forte , mais un risque plus élevé, une plus grande vulnérabilité et, pour couronner le tout, un caractère plus cyclique. C’était un placement temporairement intéressant lorsque la croissance mondiale s’accélérait, mais un segment à éviter dès que le sentiment de risque s’inversait. « Cette vision des marchés émergents est de plus en plus dépassée », déclare Qian Zhang, de Baillie Gifford. « De nombreuses économies émergentes sont résilientes sur le plan macroéconomique et abritent des entreprises qui jouent un rôle crucial dans la résolution de deux des plus grandes pénuries mondiales : celles liées au matériel et aux matières premières. »
 Qian Zhang |
Investir dans les marchés émergents ne se résume plus aujourd’hui à des banques d’État mal gérées, à des fabricants de biens de consommation ordinaires ou à des entreprises du secteur des matières premières qui attendent la prochaine vague de relance chinoise. Cette classe d’actifs regroupe désormais certaines des entreprises qui sont au cœur des principaux goulets d’étranglement économiques mondiaux : la puissance de calcul, les technologies de mémoire et de puces électroniques, les batteries, l’approvisionnement énergétique, les métaux stratégiques, les infrastructures numériques et la production de pointe.
Cela est important, car la situation actuelle ne se résume pas uniquement aux turbulences de la politique américaine, à un dollar plus faible ou à un contexte géopolitique en mutation. Ces facteurs peuvent certes remettre les marchés émergents sous les feux de l’actualité. Mais le véritable argument en faveur de l’investissement repose sur des éléments plus durables : une résilience macroéconomique accrue dans de nombreuses économies émergentes, ainsi qu’une croissance plus soutenue des entreprises issues des marchés émergents que ne le laissent supposer les valorisations actuelles. Selon Mme. Zhang, les investisseurs doivent donc adopter un nouveau regard.
L'économie des goulets d'étranglement
La manière la plus simple de comprendre cette opportunité est la suivante : les entreprises des marchés émergents jouent un rôle crucial dans la résolution de deux des plus grandes pénuries au monde : celle du matériel informatique et celle des matières premières.
Prenons l’exemple de l’Asie. Taïwan et la Corée du Sud constituent le cœur de l’écosystème des semi-conducteurs. TSMC n’est pas une simple « version des marchés émergents » d’un fabricant de puces ; c’est LE fabricant de puces. Samsung Electronics et SK Hynix ne se contentent pas de fabriquer des puces mémoire qui s’apparentent à des produits de base ; elles deviennent des fournisseurs stratégiques pour un monde qui ne parvient pas à développer assez rapidement son infrastructure d’IA. Selon les prévisions, ces deux entreprises devraient réaliser l’année prochaine les plus gros bénéfices d’exploitation de toutes les entreprises, où qu’elles se trouvent dans le monde.
La couche physique de l’IA est en grande partie construite en Asie, mais les pénuries ne se mesurent pas uniquement en capacité de calcul ou en jetons informatiques. Elles se mesurent également en mégawatts et en tonnes. Les centres de données ont besoin d’électricité, l’électrification nécessite du cuivre, les infrastructures exigent de l’acier. Les économies émergentes elles-mêmes ont besoin de plus d’énergie à mesure qu’elles se développent. Et où se trouvent les producteurs les meilleurs, les moins chers et les plus efficaces de ces matières premières ? Dans une proportion disproportionnée, sur les marchés émergents.
C’est là l’économie des goulots d’étranglement, affirme Mme. Zhang. Les marchés émergents ne sont plus seulement un dérivé de la croissance économique mondiale. Dans de nombreux cas, ils disposent des éléments constitutifs physiques dont le monde a besoin pour poursuivre sa croissance, et déterminent ainsi plus souvent l’orientation de cette croissance.
Loin des projecteurs
Sur les marchés émergents, l’attention se concentre actuellement principalement sur Taïwan, la Corée du Sud et la filière du matériel informatique liée à l’IA. Mais ce n’est pas tout.
De nombreuses grandes économies émergentes disposent de moteurs de croissance nationaux qui sont en grande partie indépendants de l’essor américain de l’IA. La Chine en est l’exemple le plus évident. Elle dispose précisément des atouts que les investisseurs apprécient ailleurs : un vivier abondant de talents techniques, des avantages concurrentiels profondément ancrés dans l’industrie manufacturière, un leadership dans les technologies vertes, des plateformes de consommation de pointe et une infrastructure d’IA propre, compétitive à l’échelle mondiale. Ces capacités se sont développées malgré les contraintes liées aux puces électroniques et les restrictions commerciales, ce qui n’a fait que renforcer l’innovation.
Par ailleurs, les marchés émergents offrent des opportunités de croissance intérieure plus larges qui ne sont pas simplement un simple dérivé de la vague d’investissements américains dans l’IA. L’inclusion financière, l’infrastructure numérique et la hausse des revenus des ménages en Inde restent des facteurs puissants à long terme. Le taux de pénétration du commerce électronique en Amérique latine est bien inférieur à celui des États-Unis, mais il progresse régulièrement. Des entreprises telles que MercadoLibre mettent en place les infrastructures nécessaires au commerce, à la logistique et aux paiements dans une vaste région qui reste encore peu développée. L’Asie du Sud-Est allie avantages démographiques, urbanisation et diversification des chaînes d’approvisionnement. Certaines entreprises issues des marchés émergents deviendront des leaders mondiaux. D’autres deviendront des champions locaux dans des économies qui en sont encore aux premiers stades de leur modernisation. Ces deux catégories peuvent offrir des opportunités d’investissement intéressantes.
Une croissance deux fois plus élevée, pour la moitié de la valorisation
Malgré tout cet engouement et la nette amélioration des rendements observée au cours de l’année écoulée, les allocations et les flux de capitaux vers les marchés émergents restent faibles. De nombreux investisseurs s’accrochent encore à un discours dépassé : la crise immobilière en Chine, les chocs sur les devises locales, les tensions géopolitiques, la domination de longue date des actions américaines et l’image classique de « marchés émergents fragiles ». Cette situation intervient alors que la croissance prévue des bénéfices pour l’indice MSCI Emerging Markets pour l’année prochaine est près de deux fois supérieure à celle de l’indice MSCI USA, tandis que le ratio cours/bénéfice, calculé sur la base des bénéfices attendus, est d’environ la moitié.
En bref : deux fois plus de croissance, pour la moitié du prix.
Tout cela ne signifie pas pour autant que les investisseurs doivent se lancer à l’aveuglette sur les marchés émergents, affirme Mme. Zhang. Il s’agit toujours d’une catégorie d’investissement qui repose moins sur la sécurité que sur l’exploitation d’opportunités à long terme. Compte tenu du stade de développement de ces économies émergentes, bon nombre des règles qui régissent l’investissement sur les marchés développés ne s’appliquent pas nécessairement. L’investissement sur les marchés émergents est une discipline spécialisée.
Les investisseurs ont tout intérêt à constituer un portefeuille soigneusement élaboré, composé de positions variées pouvant chacune générer des rendements pour des raisons différentes, et capables de tenir sur le long terme. Selon Mme. Zhang, il s’agit là par excellence d’une catégorie d’actifs dans laquelle la gestion active fait toute la différence.
Les marchés émergents sont passés du stade de la promesse à celui des résultats avérés. Pourtant, le marché continue de considérer une grande partie de ces résultats comme temporaires. C’est précisément là que Mme. Zhang voit une opportunité.
