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Compagnies aériennes : la "bulle" qu'un investisseur souhaite réellement
Calendar23 Jun 2020
Thème: Investir
Maison de fonds: M&G Investments

Par Nicholas Cunningham, Senior Analyst dans l'équipe actions de M&G

L'industrie pourrait offrir de manière sélective des opportunités d'investissement à l'investisseur prudent. Le premier test sera le succès des prochaines "bulles d'air".

2020 a été une année difficile pour l'industrie aérienne mondiale à la suite de l'épidémie de COVID-19. L'indice MSCI World Airlines USD est en baisse de 47,4 % depuis le début de l'année, contre -2,3 % pour l'indice MSCI World (USD), et en termes historiques, l'indice est proche des niveaux d'après la crise financière de septembre 2001 et de septembre 2008.

Toutefois, nous pensons que des opportunités d'investissement peuvent exister pour l'investisseur prudent. Le premier signal de la reprise sera le succès des "bulles d'air" internationales émergentes ou des couloirs aériens, des ponts aériens.

Il est bien connu que le secteur du transport aérien est un secteur difficile. Même avant la crise, selon l'Association internationale du transport aérien (IATA)qui compte 298 compagnies aériennes membres, lors de la période 2015-2018 (considérée comme les meilleures années du secteur avec des recettes cumulées de près de 3 000 milliards de dollars US), le secteur ne pouvait générer que 135 milliards de dollars de bénéfices nets ou, en moyenne, seulement 8,52 dollars de bénéfices nets par passager transporté. Le même chiffre serait encore plus bas, à 4,65 dollars, si l'on remonte jusqu'au milieu des années 2000 et si l'on tient compte de la crise financière mondiale de 2008.

Opportunités d’investissement

Alors pourquoi envisager d'investir dans les compagnies aériennes ? Premièrement, le secteur a déjà survécu à des chocs et, deuxièmement, certaines compagnies aériennes sont tout simplement meilleures que d'autres. Par exemple, sur les 25 plus grosses compagnies aériennes cotées en bourse en termes de chiffre d’affaires pour 2014-2018 (soit environ 60 % du chiffre d’affaires du secteur), seulement 15 % ont dépassé de manière significative les marges nettes du secteur et l'ont fait avec un effet de levier minimal. Ce sont ces compagnies aériennes, avec des marges supérieures à la moyenne et une meilleure liquidité, qui, selon nous, sont les mieux placées pour se redresser et s'adapter à un environnement post-COVID.

Bien entendu, cela suppose que le secteur se remette de la crise du COVID. En théorie, nous préférons les compagnies aériennes dont les activités nationales sont plus importantes, car les restrictions COVID intérieures seront allégées plus rapidement et les activités nationales ont tendance à être plus rentables que les activités internationales tout au long du cycle. Nous pensons que le premier test sera la reprise des voyages intérieurs sur les principaux marchés intérieurs comme la Chine, le Japon et l'Australasie. Par exemple, la Nouvelle-Zélande a réduit cette semaine son alerte COVID au niveau 1, permettant la reprise des voyages intérieurs. En Chine, nous constatons une reprise des voyages intérieurs, avec un volume de passagers en baisse de 44 % depuis le début du mois de juin par rapport à l'année précédente, contre -65 % en mai et -90 % en février 2020.

Bulles de voyage

Le meilleur test sera le succès des "bulles de voyage" aériennes (ou voyages sans quarantaine). En effet, l'Australie et la Nouvelle-Zélande discutent d'un corridor Trans-Tasman à partir de juillet 2020. Singapour et la Chine ont conclu un accord pour mettre en place une "voie rapide" pour les voyageurs d'affaires, avec des critères stricts comprenant des demandes de visa, un test COVID obligatoire aux deux extrémités (dont le coût est supporté par le passager), l'interdiction de voyager en transports publics (voiture privée uniquement) et, pour l'instant, des vols limités à six villes chinoises.

D’autres facteurs d'investissement importent. Les compagnies aériennes dont les flottes sont vieillissantes, les appareils indésirables et les dépenses d'investissement élevées peuvent être confrontées à des problèmes de liquidités et à une rigidité opérationnelle. Les flottes fortement exposées aux marchandises (par opposition aux passagers) bénéficient actuellement de conditions de marché favorables et génèrent des recettes dont elles ont grand besoin. Nous sommes plus mitigés sur le soutien apporté par les gouvernements. Si par exemple, la campagne "Go To" de 15 milliards de dollars lancée par le Japon pour stimuler les vols intérieurs au Japon nous semble intéressante, nous sommes plus réservés en ce qui concerne les lignes de crédit gouvernementales et/ou les fonds propres des compagnies aériennes. Comme pour les futures dépenses d'investissement, nous pensons que la charge d'intérêt ou la participation directe du gouvernement au capital pourrait limiter le rendement des actionnaires après la mise en place de la campagne. Le faible coût du kérosène est un atout, mais les avantages varient énormément en fonction des règles de couverture et de surcharge et, par prudence, le carburant historiquement bon marché a entraîné une concurrence accrue et irrationnelle.

Le secteur du transport aérien est sans doute confronté à son plus grand défi à l'heure actuelle. Mais le secteur pourrait cependant offrir de manière sélective des opportunités d'investissement à l'investisseur prudent. Le premier test sera le succès des prochaines "bulles d'air".