Par Volker Schmidt, gestionnaire de portefeuille senior, Ethenea

Dans un contexte de hausse continue des taux d'intérêt, est-il judicieux de raccourcir encore la duration et de passer à une duration négative ?

Tout d'abord, bien que l'expression "hausse des taux d'intérêt" soit souvent utilisée en ce moment, ce n'est qu'à l'extrémité longue de la courbe du Trésor américain que l'on constate une hausse des taux. Les rendements du Trésor à deux ans ont eux-mêmes atteint un nouveau seuil, inférieur à 0,1 %, en février de cette année, tandis que les rendements du Trésor à cinq ans ont atteint un plancher à 0,35 % un mois auparavant, en janvier. Nous devons également noter que ces bas niveaux ne se pas limitent pas aux États-Unis, la courbe des obligations d'État italiennes ayant récemment atteint des planchers sur toutes les échéances. Mais revenons un instant à la partie longue de la courbe des rendements du Trésor américain. Les rendements des bons du Trésor à 10 ans ont atteint un point bas de près de 0,5 % en août 2020 avant de grimper à près de 1 % juste après l'élection présidentielle américaine de novembre, puis de remonter à 1,15 % lorsque les démocrates ont également obtenu une majorité au Sénat américain à la suite du second tour des élections en Géorgie.

À la lumière des points susmentionnés, nous sommes convaincus qu’une réduction de la duration ou même le passage à une duration négative constitue uniquement une option pour la part des portefeuilles des Ethna Funds consacrée aux obligations américaines.

Cependant, il y a deux points supplémentaires dont nous devons tenir compte avant de réduire la duration en dollar US. Premièrement, la duration sert toujours de couverture contre un marché actions plus faible. Par conséquent, étant donné que les Ethna Funds détiennent actuellement leurs quotas maximums d'actions, notre gestion des risques devrait également faire l’objet d’une attention particulière. En cas de chute sévère sur les marchés actions, nous devrions alors assister à une baisse significative correspondante des rendements du Trésor à long terme. Si, dans un tel contexte, nous nous positionnons sur une duration courte, notre capacité à résister à ce scénario et à absorber les pertes éventuelles des actions serait limitée, si bien que les pertes pourraient très rapidement dépasser les niveaux tolérables. Dans la mesure où nous visons à minimiser ce type de risques dans nos fonds, cela limite notre capacité à opter pour une duration courte.

Un deuxième aspect à considérer est qu’il est nécessaire d’avoir une période de hausse constante des rendements pour tirer profit d'une duration négative, étant donné que le portage du Trésor à court terme est négatif. Si nous examinons la période comprise entre le 11 janvier et le 11 février 2021, le rendement à 10 ans est à peu près inchangé à 1,15 %, mais le prix des contrats à terme a augmenté d'environ 0,3 %.

La conclusion est donc la suivante : bien qu'il soit possible d’opter pour une duration négative en dollar américain, nous devons examiner attentivement cette évolution dans le contexte de nos portefeuilles et de notre tolérance au risque, et également tenir compte du portage négatif d’une duration courte.