Door Frédéric Lejoint.

De kans op een Amerikaanse recessie is de afgelopen weken sterk gestegen en de impact van de tarieven zal pas aan het begin van de zomer zichtbaar worden. In de tussentijd zullen de markten waarschijnlijk nerveus blijven.

Pierre Puybasset (woordvoerder van het beheer) en David Kruk (hoofd van de handelsdesk) hielden onlangs hun maandelijkse webinar 'Au Cœur Des Marchés' voor La Financière de l'Échiquier in het openbaar in Brussel. Zoals gebruikelijk bespraken ze het nieuws van de afgelopen maand, met de steun van David Ross, CFA (beheerder van het Echiquier World Equity Growth fonds).

Stapje achteruit

David Kruk begon met het in herinnering brengen van de vele gebeurtenissen van de afgelopen maand, die op 2 april met een knal begon met de Bevrijdingsdag van Donald Trump, "een aankondiging die erger was dan ons worstcasescenario en die ongetwijfeld zou leiden tot vergeldingsmaatregelen van de landen die het doelwit waren. Alle Amerikaanse indices kwamen snel in een berenmarkt terecht, dat wil zeggen een correctie van 20% ten opzichte van het vorige record, met een niveau van volatiliteit dat niet meer was voorgekomen sinds de pandemie van het coronavirus".

Maar het was de obligatiemarkt die Donald Trump uiteindelijk deed terugdeinzen: de 10-jaarsrente steeg snel naar 4,5% op geruchten over problemen met de herfinanciering van de Amerikaanse schuld. "Hij had de aandelen met 20% laten dalen zonder blikken of blozen, maar de toegenomen nervositeit op de obligatiemarkt dwong hem om terug te krabbelen op de douanerechten en een moratorium van 90 dagen af te kondigen".

Steunpunten

Vervolgens temperde Jerome Powell ook de hoop op een snelle versoepeling van de monetaire voorwaarden, door te benadrukken dat hij meer informatie nodig heeft over de impact van de tarieven op de inflatie en groei. "Ik denk niet dat Donald Trump in staat zal zijn om Jerome Powell gemakkelijk af te zetten, maar hij zal hem er zeker van beschuldigen dat hij de belangrijkste oorzaak is van een verslechtering van de economische gegevens. En voor de volgende voorzitter van de Fed, die in 2026 wordt benoemd, kan het nog moeilijker worden om zijn onafhankelijkheid van de politiek te laten gelden".

David Kruk wilde ook graag een aantal positieve aspecten in de verf zetten. "Ten eerste zijn Amerikaanse particuliere beleggers in perioden van turbulentie in de markt blijven kopen. Ten tweede hebben we zeer hoge pieken in volatiliteit gezien en de geschiedenis heeft aangetoond dat de beursprestaties meestal goed zijn in de zes maanden na deze pieken. Ten derde hebben de markten zich gerealiseerd dat Donald Trump toch niet onwrikbaar is. En ten vierde bleven Europa en China bemoedigende economische signalen geven".

Lagere verwachtingen

Bij de grote brokers wijst David Kruk erop dat de afgelopen maand werd gekenmerkt door een algemene daling van de verwachtingen voor de Amerikaanse groei. "De rode draad is recessie of geen recessie, met waarschijnlijkheden die nu schommelen tussen 40% en 60%. Zelfs brokers die over het algemeen optimistischer zijn, kijken nu dichter naar een recessie. We zijn nu bij het laatste station voor het eindstation voor de Amerikaanse markten".

Het andere risico dat David Kruk benadrukt, zijn de bedrijfswinsten en meer specifiek de verwachtingen van het management voor de rest van het jaar tegen een achtergrond van onzekerheid over douanerechten. "Wat de winstverwachtingen betreft, verwachten de grote brokers over het algemeen een sterke verslechtering van de consensusverwachtingen, een trend die zal worden geaccentueerd als het spook van een recessie wordt bevestigd".

Kalm blijven

Volgens David Ross denken beleggers nu aan het schrikbeeld van een recessie die gepaard gaat met een stijgende inflatie op de korte termijn. "In deze context is de Federal Reserve nu niet in staat om de economie te redden zoals in 2008. Ik ben van mening dat het effect van de douanerechten er waarschijnlijk toe zal leiden dat veel bedrijven personeel zullen ontslaan, wat de inflatie juist zal drukken. Het belangrijkste voor beleggers vandaag is om kalm te blijven en af te wachten wat er tussen nu en de zomer gebeurt.

"De relatie tussen China en de Verenigde Staten is nu fundamenteel verbroken, waarbij de wereld zich waarschijnlijk in twee kampen zal splitsen". Hij verwacht echter dat er op een gegeven moment een akkoord wordt bereikt, "waardoor Donald Trump de overwinning kan claimen en de handel weer enigszins kan worden hervat. Wat halfgeleiders betreft, zal China de investeringen opvoeren om zelfvoorzienend te worden. Tegen deze achtergrond zal Europa de komende jaren een delicaat evenwicht moeten vinden tussen de twee grootmachten".

Een handelsmarkt

Tegen deze achtergrond benadrukt David Kruk dat de komende weken meer waakzaamheid geboden is. "Trump heeft duidelijk tegen zijn kant gescoord en heeft een economische machine laten ontsporen die op rolletjes liep toen hij hem erfde van Joe Biden. De vraag is nu of de schade onherstelbaar is, of dat we aan de vooravond staan van een ineenstorting van de winsten". Hij denkt dat we waarschijnlijk pas in de zomer een duidelijk antwoord op deze vraag zullen hebben. "In de tussentijd zullen de verwachtingen waarschijnlijk verder verslechteren.

"De belangrijkste vraag is of Amerikaanse retailers zullen volhouden en dips in de markt zullen blijven opkopen. Het is de eerste keer in een aantal jaren dat ik hier twijfels over heb, vooral als de recessie aanhoudt en de werkloosheid snel stijgt". Hij denkt daarom dat we de werkloosheidscijfers de komende weken goed in de gaten moeten houden. "Als de jobcreatiecijfers aanzienlijk verslechteren, zal de Federal Reserve waarschijnlijk gedwongen worden om in te grijpen".

David Kruk denkt dat de Amerikaanse markten warm en koud zullen blijven blazen, vooral als het resultatenseizoen veel voorzichtige commentaren van het management bevat. "De markt zal waarschijnlijk worden gedomineerd door handelaren, met Amerikaanse indices die waarschijnlijk vlak of bearish zullen zijn".