Door Frédéric Lejoint.

Philippe d'Orgeval trad in 2020 in dienst bij Amundi en brengt een schat aan ervaring op de financiële markten met zich mee, waaronder functies bij Axa IM en Rothschild in Frankrijk en het Verenigd Koninkrijk. Sinds september 2024 is hij adjuctdirecteur beheer van de Groep. Onlangs hadden we de gelegenheid om hem te ontmoeten op het Amundi World Investment Forum, georganiseerd door de fondsbeheerder in Parijs.

Wat zijn uw verwachtingen voor de macro-economische omgeving voor het eind van het jaar?

Philippe d'Orgeval: "We verwachten dat de groei onder de historische trend zal liggen, dat wil zeggen rond 0,8% voor Europa met een inflatie onder de ECB-doelstelling en 1,6% voor de Verenigde Staten met een inflatie van meer dan 3%. Dit zou moeten resulteren in twee of drie renteverlagingen door de Federal Reserve tussen nu en het einde van het jaar, terwijl de ECB haar beleidsrente nog een aantal keren zou kunnen verlagen tot 1,5 tot 1,75%".

De verwachtingen voor de Fed lopen momenteel sterk uiteen...

P.O.: "Er is duidelijk sprake van polarisatie, vooral over hoe de tarieven de Amerikaanse economie zullen beïnvloeden. Op zijn minst denken we dat de 10% douanerechten voor iedereen zullen gelden, met een gemiddeld tarief dat 15% zou moeten bedragen voor alle import. Bepaalde elementen in de voorlopende indicatoren (soft data) geven aan dat de Amerikaanse consument voorzichtiger wordt en anticipeert op een stijging van de inflatie. Op dit moment laten de definitieve indicatoren (harde gegevens) nog niet de volledige impact van de tarieven zien, maar wij denken dat dit de komende weken wel zal gebeuren, via economische gegevens en bedrijfsmarges. De Fed zal dan gedwongen worden om in te grijpen.

Wat zijn de belangrijkste risicofactoren die de markten momenteel beïnvloeden?

P.O.: "De eerste is een heropleving van de handelsspanningen wanneer het moratorium afloopt. Dit zou een zeer negatief scenario zijn als de onderhandelingen verharden of niet worden afgerond, met een nog grotere impact op de groei en een Fed die haar rente nog agressiever zal moeten verlagen. Het tweede is een groot geopolitiek risico, dat momenteel niet extreem is ondanks de spanningen tussen Israël en Iran en de risico's die boven de Straat van Hormuz hangen".

Maakt u zich geen zorgen over de ontsporende begroting in de Verenigde Staten?

P.O.: "De Amerikaanse belastingwet zal naar verwachting een impact hebben op minder welvarende consumenten en op de uitgaven voor gezondheidszorg. Dit is nog een factor die ons doet verwachten dat de Fed de komende maanden soepeler zal zijn. Deze budgettaire onzekerheid beperkt zich echter niet tot de Verenigde Staten en treft ook verschillende Europese landen. We zijn vrij voorzichtig aan de lange kant van de rentecurve, vooral voor looptijden van 30 jaar. Tegelijkertijd geven we de voorkeur aan 5-jaars emissies in Europa en de Verenigde Staten, die meer beïnvloed zouden moeten worden door renteverlagingen.

U verwacht toch niet dat de Amerikaanse 10-jaars rente boven de 5% zal komen?

P.O.: "Nee, ik denk dat als we dit niveau bereiken, er veel krachten aan het werk zullen zijn, zowel bij de autoriteiten als bij de investeerders. De Amerikaanse centrale bank zal ingrijpen en een rente van 5% is ook een niveau dat veel beleggers terug zal duwen naar 10-jaars schuldpapier".

Hoe hebt u uw allocaties aangepast na deze volatiele eerste helft?

P.O.: "Het geweld van de tariefonderhandelingen en de paradigmaverschuiving op Duits niveau waren grote verrassingen. Gezien de frequente onderbrekingen in onze scenario's waren we gedwongen om niet te onmiddellijk te reageren op wat er gebeurde en om nog meer aandacht te besteden aan een goede risicospreiding door de afdekking in bepaalde delen van de markt te vergroten. We hebben ook onze geopolitieke analysecapaciteiten versterkt, met de creatie van een reeks geopolitieke sentimentindices bij het Amundi Instituut. Op basis van informatie die in de markten is verzameld, voorzien zij ons van extra analyses, die vervolgens door onze beheerteams worden gebruikt".

Hoe bent u momenteel gepositioneerd op de markt?

P.O.: "Tegen de achtergrond van geen recessie en aanhoudende winstgroei blijven we licht positief over aandelen. We hebben gekozen voor een meer evenwichtige benadering van de Verenigde Staten en een overwogen positie in Europa, met een grotere blootstelling aan small- en midcaps. We hebben ook een positieve kijk op opkomende landen, vooral India".

En hoe zit het met obligaties?

P.O.: "We blijven positief over investment grade bedrijfsobligaties, met een zeer beperkte blootstelling aan high yield-obligaties. Ook hier geven we de voorkeur aan Europese activa, en in het bijzonder aan emissies uit de financiële sector. Op de valutamarkten blijven we voorzichtig wat betreft de vooruitzichten voor de Amerikaanse munt, terwijl de euro waarschijnlijk verder zal stijgen richting $1,2. Tot slot handhaven we onze posities in goud, als diversificatie en bescherming tegen een achtergrond van aanhoudend hoge onzekerheid.”

Wat zijn de belangrijkste thema's voor de markten op de middellange termijn?

P.O.: "Demografie zal op de middellange termijn een grote rol blijven spelen in onze allocatie en zal een verschil creëren tussen ontwikkelde en opkomende landen. Het klimaat blijft ook een belangrijke factor om rekening mee te houden, vooral als het gaat om de vraag hoe bedrijven zich kunnen aanpassen aan de toename van fysieke risico's en de impact daarvan op de winstgevendheid".

Hoe beïnvloedt AI uw huidige portfoliobeheer?

P.O.: "We hebben deze impact opgenomen in onze Capital Market Assumptions, die we gebruiken om onze asset allocaties voor de lange termijn te sturen. Wat het beheer zelf betreft, zijn we bezig met het ontwikkelen van een tool waarmee we de beslissingen van de beheerder kunnen volgen, in het bijzonder om te bepalen of hij geneigd is te vroeg of te laat te verkopen. Deze tool heeft op een zekere interesse van onze beheerders kunnen rekenen, omdat het hen in staat stelt de onbewuste vooroordelen te zien die ze kunnen hebben bij het samenstellen van hun portefeuilles".