Door Dr. Karsten Junius, Chief Economist, J. Safra Sarasin
De nieuwe risicobeoordeling van voorzitter Powell in zijn toespraak in Jackson Hole was duidelijk de belangrijkste drijfveer voor de rally in risicovolle activa afgelopen vrijdag. Toch konden we nog veel meer opsteken van de conferentie dan alleen de toegenomen waarschijnlijkheid van een renteverlaging in september.
Fed-voorzitter Powell maakte een paar belangrijke opmerkingen:
1. Hij gelooft dat de arbeidsmarkt in evenwicht is, maar dat het "een merkwaardig evenwicht is dat het gevolg is van een duidelijke vertraging in zowel het aanbod van als de vraag naar werknemers. Deze ongewone situatie wijst erop dat de neerwaartse risico's voor de werkgelegenheid toenemen".
2. Zijn basisscenario is dat tarieven de inflatie slechts tijdelijk verhogen. Hij merkte op dat een ongunstige loon-prijsdynamiek mogelijk zou zijn. Hij voegde er echter aan toe dat "gezien het feit dat de arbeidsmarkt niet bijzonder krap is en steeds meer neerwaartse risico's loopt, die uitkomst niet waarschijnlijk lijkt".
3. Daarom concludeerde hij dat het verschuivende risico-evenwicht een aanpassing van de beleidsrente kan rechtvaardigen.
4. Hij voegde eraan toe dat het monetaire beleid volgens hem bescheiden restrictief is. Dit suggereert dat een renteverlaging in september zeer waarschijnlijk is geworden, maar een reeks snelle renteverlagingen vereist een verdere verslechtering van de arbeidsmarkt.
5. Hij presenteerde ook de resultaten van de evaluatie van de strategie. De Fed keerde terug naar haar flexibele inflatiedoelstelling en schrapte de component "make-up strategie". Dat betekent dat toekomstige tekorten aan inflatie onder de doelstelling van 2% niet zullen worden goedgemaakt door hogere inflatie in latere perioden. De ervaring dat hogere inflatiecijfers mogelijk zijn en dat de inflatieverwachtingen verankerd zijn, maakt deze strategie niet meer noodzakelijk.
Naast Powell kwam de belangrijkste bijdrage aan de conferentie van Nakamura et al. Zij leggen uit waarom de Taylorregel sinds 2008 niet zo goed heeft gewerkt en waarom dat in de toekomst ook niet het geval zou moeten zijn. De Taylor-regel suggereert dat de beleidsrentes met meer dan één op één moeten worden verhoogd bij hogere inflatiepercentages. Nakamura et al. beargumenteerden in plaats daarvan waarom en wanneer dat niet nodig is, zodat centrale banken door mogelijk tijdelijke schokken heen kunnen kijken. Een cruciale factor is de mate waarin de inflatieverwachtingen verankerd zijn, wat weer afhangt van de geloofwaardigheid van de centrale bank. Ze waarschuwen dat de "hoge mate van geloofwaardigheid deels te danken is aan de sterke staat van dienst van de Fed, maar ook deels aan instellingen zoals de onafhankelijkheid van de centrale bank. Dit zijn waardevolle activa die veel sneller vernietigd kunnen worden dan ze zijn opgebouwd."
Een andere cruciale factor waarom de beleidstarieven minder moesten worden verhoogd dan de Taylor-regels voor de afgelopen jaren suggereerden, was het gedrag van de arbeidsmarkt. ECB-president Lagarde benadrukte hoe opmerkelijk het is dat de inflatie sterk is gedaald met lage kosten in termen van hogere werkloosheid. Ze benadrukte dat in de eurozone "tussen eind 2021 en medio 2025 de cumulatieve werkgelegenheid met 4,1% is gestegen - een toename van 6,3 miljoen werkenden." Met andere woorden, in tegenstelling tot eerdere cycli was het niet nodig om een recessie en hogere werkloosheid te veroorzaken om de inflatie terug te brengen naar het doel. Een zachte landing hielp ook. Voor de financiële markten is dat essentieel, omdat het de risico's van door monetair beleid veroorzaakte recessies vermindert en daarmee hogere waarderingen van activaprijzen rechtvaardigt.
