Door Frédéric Lejoint.

Tientallen jaren lang was de aandelenmarkt van Hongkong de enige manier om te profiteren van de bloeiende Chinese economie. Deze markt verloor daarna wat van zijn pluimen, met de opkomst van binnenlandse aandelen toen de Chinese regering haar markt begon open te stellen voor internationale investeerders en ook toen een groot aantal Chinese technologiebedrijven ervoor koos om hun aandelen op Wall Street te noteren in plaats van in Hongkong.

Sinds begin 2025 zijn de in Hongkong genoteerde H-aandelen echter met ongeveer 25% gestegen, waarmee ze het beter deden dan A-aandelen na een aantal jaren van teleurstellende prestaties. "In feite heeft elk van de markten zijn eigen kenmerken, gebaseerd op historische toegankelijkheid, met zeer verschillende samenstellingen," benadrukt Tessa Wong (Product Specialist bij Allianz Global Investors).

Twee markten

De offshore markt omvat Chinese bedrijven die genoteerd staan in Hongkong (H-aandeel) en de Verenigde Staten. Als gevolg van geopolitieke spanningen met verschillende Amerikaanse regeringen hebben veel op Wall Street verhandelde bedrijven onlangs gekozen voor een dubbele notering in Hongkong, zodat de markt voor H-aandelen nu vrijwel de gehele offshoremarkt beslaat.

De onshore markt verwijst naar aandelen A die genoteerd staan in Shanghai en Shenzhen (aandelen A). Het afgelopen decennium is het toegankelijker geworden voor internationale investeerders na de introductie van de Stock Connect. Chinese particuliere beleggers blijven de drijvende kracht in deze markt en zijn goed voor ongeveer 70% van het dagelijkse handelsvolume, vergeleken met minder dan 5% voor internationale beleggers.

Bedrijven die genoteerd zijn op de offshore markt zijn meestal internationale bedrijven die op zoek zijn naar meer zichtbaarheid en toegang tot financieringsbronnen buiten China, zoals grote internetplatforms of meer traditionele sectoren (bankwezen, vastgoed, energie, enz.). De onshore markt is daarentegen meer gediversifieerd en wordt gedomineerd door bedrijven die zich richten op de binnenlandse markt. Als gevolg hiervan hebben benchmarkindices historisch gezien zeer verschillende samenstellingen gehad.

Chinese geldstromen

Het verschil in prestatie sinds het begin van 2025 wordt gedeeltelijk verklaard door de aankondigingen op DeepSeek aan het begin van het jaar, aangezien een groot aantal Chinese internetplatforms in Hongkong zijn genoteerd. "Sinds het begin van 2025 heeft de grens tussen de twee markten de neiging om te evolueren, met een zeer groot aantal emissies in Hongkong van goed geleide bedrijven die actief zijn op geavanceerde gebieden (AI, robotica, biotech, enz.) die alleen genoteerd waren in Shanghai of Shenzhen", voegt Tessa Wong toe. "Deze diversificatie van de offshoremarkt zal zich voortzetten.

Historisch gezien hebben internationale investeerders de offshore markt gedomineerd, maar aankondigingen op Deepseek hebben ook geleid tot een aanzienlijke toename van Chinese investeringen in Hongkong, die nu goed zijn voor 25% van het dagelijkse volume. "Veel reuzen in de technologiesector, zoals Tencent of Alibaba, hebben alleen een offshore-notering. In de eerste helft van 2025 bedroegen de Chinese stromen naar Hongkong bijna 100 miljard dollar, bijna evenveel als in heel 2024".

Deze instroom van liquiditeit heeft geleid tot een heropleving van beursintroducties in Hongkong, met een volume van $16 miljard in de eerste helft van het jaar, meer dan de $10 miljard die werd geregistreerd als het jaarlijkse gemiddelde tussen 2022 en 2024. "Deze opleving houdt ook verband met de goedkeuring in oktober 2024 van flexibelere regels voor de notering van bedrijven op de beurs van Hongkong. Daarentegen is het aantal nieuwe noteringen op de onshore markt sinds 2024 sterk gedaald.

Relatieve waardering

Historisch wordt de onshore markt vaak hoger gewaardeerd dan de offshore markt. Door de recente sterke opleving van de Hongkongse markt is deze korting (berekend door de waarderingen van bedrijven met een dubbele notering op de onshore en offshore markt met elkaar te vergelijken) echter sterk gedaald tot het laagste niveau in vijf jaar. "Hoewel we verwachten dat de offshoremarkt gestimuleerd zal blijven door beursintroducties en financiële stromen uit China, zal hij waarschijnlijk ook volatieler blijven omdat hij meer blootgesteld is aan geopolitieke onzekerheden en internationale beursbewegingen.

Tessa Wong benadrukt dat de binnenlandse markt zich redelijk onafhankelijk van de andere grote wereldmarkten moet blijven gedragen. "Deze markt profiteert ook van het beleid van de Chinese autoriteiten om de prijzen te stabiliseren tijdens perioden van grote volatiliteit, dus het zal een grotere mate van bescherming blijven genieten tegen marktcorrecties".

"De onshore markt blijft een bredere blootstelling bieden aan China's structurele groeisectoren, zoals elektrische voertuigen en robotica, evenals binnenlandse consumentengoederen. De lage correlatie van de onshore markt in vergelijking met wereldwijde indices is ook aantrekkelijk als het gaat om risicospreiding voor beleggers en helpt de volatiliteit van de portefeuille te verminderen," voegt Tessa Wong toe.

Diversificatie

"Het is duidelijk dat wij geloven dat de twee markten (A-aandelen en H-aandelen) verschillende blootstellingen aan de Chinese economie bieden en complementaire rollen kunnen spelen in een wereldwijde aandelenallocatie, aangezien de geschiedenis heeft aangetoond dat de prestaties van onshore en offshore markten sterk kunnen verschillen. Onze blootstelling aan beide markten stelt ons in staat om te profiteren van het brede scala aan kansen die deze voortdurend evoluerende economie biedt".