Pierre Pincemaille, Algemeen Secretaris van Gestion DNCA Investments.

De kwaliteit van de kwartaalresultaten van de sector herinnert eens te meer aan de sterke verbetering van de gezondheid van de Europese banken als gevolg van de rentestijging. In zijn geheel publiceerde de sector een 3% hoger nettobankresultaat dankzij de verbetering van de nettorente-inkomsten*, maar het is vooral het vermogen van de sector om de verwachtingen te overtreffen dat indruk maakt. De positieve verrassing over de resultaten was immers goed voor 80%, dankzij de beheersing van de uitgaven en de goede evolutie van de risicokosten. Het kan moeilijk beter!

De resultaten van de laatste stresstest van de Europese Bankautoriteit zeggen hetzelfde: de conclusies van de toezichthouder benadrukken het vermogen van de Europese industrie om beter weerstand te bieden aan een ongunstig scenario, met name door de startkapitaalpositie (gemiddelde CET1** van 16%), de betere rentabiliteit (gemiddeld kapitaalrendement van 10,5%) en de kwaliteit van de activa (dubieuze leningen à 1,9%). Het zijn precies deze eigenschappen die de sector in staat stellen om aandeelhouders met een royaal rendement te belonen via dividenden (rendement van gemiddeld meer dan 5%) en aandeleninkoop.

Een ander bewijs van het herstel van de sector is dat zelfs de activiteit van netwerkbanken in Frankrijk opnieuw een bron van groei wordt. Na een aantal magere jaren geeft een herstel van de productie van woningkredieten in combinatie met een betere rentabiliteit (huidig percentage hoger dan het gemiddelde voorraadpercentage) opnieuw kleur aan deze divisie. Daarbij komt nog het specifieke effect van het A-spaarboekje: de daling van het rendement ervan (vastgelegd door de regering) trekt het rendement op termijndeposito's naar beneden, waardoor de kosten van de middelen voor de banken de facto dalen. In het licht van deze verbetering van de inkomenstrends zijn de Franse spelers onverzettelijk gebleven op het vlak van kostenbeheer, wat een daling van de exploitatiecoëfficiënten mogelijk maakte met Crédit Agricole SA als voorbeeld in zijn soort (53,9% in het eerste halfjaar).

Buiten Frankrijk wijst de laatste enquête van de ECB niet op een breuk in de groei van de leningen in de eurozone, ondanks de onzekerheid over de internationale context (+2,6% in juli yoy). En dankzij de recente herziening van de groeivooruitzichten voor 2025 naar 1,2% (tegenover 0,9% voordien) door de Europese monetaire instelling mogen we redelijk optimistisch zijn over de extrapolatie van deze trend. Vooral omdat de Europese gezinnen een beduidend lagere schuldenlast hebben in vergelijking met hun Amerikaanse tegenhangers.

Er is ook sprake van een stabilisering van de regelgevende druk op de sector. Het initiatief komt van de VS en de regering wil, bij monde van de Minister van Financiën Scott Bessent, de kapitaalvereisten voor nationale banken verlagen. Maar de Europese instanties hebben nota genomen van de noodzaak om concurrentieel te blijven, aangezien de ECB heeft beslist om haar bankentoezicht te vereenvoudigen via de hervorming van de SREP***. Daarmee komt ze tegemoet aan de legitieme eisen van een industrie die zich zorgen maakt over de dominantie van Amerikaanse spelers op de kapitaalmarkten.

Tot slot is er nog de joker van fusies en overnames. Terwijl de Europese consolidatie nog steeds even moeizaam lijkt, zoals blijkt uit de bijna een jaar geleden gelanceerde operatie van Unicredit ten aanzien van Commerzbank, blijft de nationale dynamiek levendig. We hoeven maar te luisteren naar de algemeen directeur van Mediobanca die onlangs zei dat er de komende maanden minder banken zullen zijn in Italië. De mislukte operatie van Mediobanca ten aanzien van Banca Generali heeft plaatsgemaakt voor de overname van het kapitaal van de Milanese zakenbank door Monte dei Paschi di Siena!

De SX7P, de sectorindex van de 53 belangrijkste Europese waarden, overschreed begin augustus het niveau van 300 punten, het hoogste niveau sinds 2008. Ook presteerde hij sinds het begin van het jaar 35% beter dan de Europese index. Ondanks deze spectaculaire prestatie heeft de winstdynamiek de expansie van de multiples van de sector beperkt. Die noteren nog steeds ruim lager dan de markt, als we kijken naar de koers-winstverhouding voor 2026 (9x t.o.v. 14x).

Het enige minpuntje op de tabel is de positionering van beleggers. Volgens de laatste peiling van Bank of America behoren de Europese banken immers tot de top 5 van sectoren die het meest geprezen worden door beleggers. Een situatie die de sector blootstelt aan een risico op underperformance in geval van een terugkeer van de risicoafkeer of een idiosyncratisch risico, zoals het gerucht dat de Britse regering de sector zou belasten.

Als dergelijke gebeurtenissen zich zouden voordoen, moeten ze worden aangegrepen om te profiteren van het herwaarderingspotentieel op lange termijn van een sector waarvoor de grote financiële crisis van 2008 nog maar een verre herinnering is…

* verschil tussen de ontvangen rente op leningen en de betaalde rente op deposito's, boekjes en andere financieringsbronnen;

**geaggregeerd kernkapitaalratio van categorie 1;

***jaarlijkse gezondheidscontrole van de banken die tot nieuwe kapitaalvereisten kunnen leiden.