Pierre Pincemaille, Algemeen Secretaris van Gestion DNCA Investments.

En 16 in 45 jaar tijd! Het is immers de zestiende shutdown sinds 1981. Zoals deze statistiek aantoont, is de budgettaire verlamming van de federale staat geen uitzonderlijke situatie en heeft de blokkering in dit geval betrekking op de verlenging van de belastingkredieten die verbonden zijn aan de ziekteverzekering. Maar de extreme politieke verdeeldheid in de VS maakt de onderhandelingen om tot een compromis te komen ingewikkelder (noodzaak van een meerderheid van 60 stemmen in de Senaat). De huidige situatie is dus bijzonder, omdat ze plaatsvindt op een moment dat de arbeidsmarkt, de basis van het inkomen van de huishoudens en dus van de consumptie, tekenen van verzwakking vertoont.

In feite zouden volgens het CBO* ongeveer 750.000 ambtenaren technisch werkloos worden, vanwege de sluiting van de zogeheten niet-essentiële diensten. Eén daarvan is het BLS** dat de cijfers van het maandelijkse banenrapport verzamelt en publiceert. Bij gebrek aan publicatie begin oktober moesten beleggers terugvallen op alternatieve enquêtes om de vertraging van de arbeidsmarkt te bepalen. De uitgestelde publicatie van ‘harde’ gegevens (in tegenstelling tot de sentimentsenquêtes) maakt de taak van de Fed nog complexer. De opportunistische houding van de federale overheid blijft daarentegen ongewijzigd; ze dreigt ermee duizenden ambtenaren te ontslaan om de Democraten te laten opdraaien voor de gevolgen van deze institutionele verlamming.

Het is geen verrassing dat deze zoveelste blokkering het cortisolgehalte van beleggers deed stijgen en dus ook de goudprijs. Het gele metaal, dat vóór de blokkering al de beste prestaties liet optekenen, profiteerde van deze extra onzekerheid om voor het eerst de symbolische grens van $4.000 per ounce te overschrijden. Het kneedbare metaal profiteerde anderzijds van een heropleving van de vraag vanwege de centrale banken, met name in China, na de zomerstop. Het resultaat: de bank Goldman Sachs heeft zijn prognoses geüpdatet en verwacht nu een koers van $4.900 tegen december 2026.

Als we van de macro- naar de micro-economie gaan, lijkt er nog een ander risico op een shutdown mee te spelen, maar dit keer betreft het de publicatie van de kwartaalresultaten van de Amerikaanse bedrijven. Volgens een logica van deregulering wil de Amerikaanse regering de financiële communicatieverplichtingen van bedrijven versoepelen, zodat ze zich kunnen bezighouden met hun langetermijndoelstellingen. In dat opzicht is de vergelijking met Europa, waar kwartaalpublicaties niet verplicht zijn, relevant: ongeveer 50% van de bedrijven publiceert driemaandelijks en de andere helft halfjaarlijks, een verdeling die al tien jaar vrij stabiel is. Ook de bank Goldman Sachs onderzocht het gedrag van beide sets en vond geen correlatie tussen de publicatiefrequentie en de beslissing om de kasstromen toe te wijzen tussen investeringen, dividenden, schuldafbouw en inkoop van aandelen.

Wat dit laatste punt betreft, kondigden de Amerikaanse bedrijven dit jaar recordbedragen aan dankzij de veerkrachtige winsten: gemiddeld ongeveer 950 miljard dollar tegenover 644 miljard dollar in de afgelopen drie jaar, goed voor 40% van het geconsolideerde bedrijfsresultaat van de bedrijven die deel uitmaken van de S&P500. Op sectorniveau vertegenwoordigen technologie en financiële bedrijven meer dan 60% van de totale bedragen. In Europa, waar de winsten dit jaar stagneren, zit het inkoopvolume van aandelen al enkele kwartalen aan een plafond en vertegenwoordigt het slechts 15% van de bedrijfsresultaten (met 1/3 van de volumes afkomstig van de financiële sector).

Historisch gezien werd een groot deel van de economische impact van een shutdown*** goedgemaakt na het einde ervan. Kan de huidige gebeurtenis in deze omstandigheden de aanleiding zijn voor een consolidatie van de aandelenmarkten, terwijl deze laatste de historisch ongunstige seizoensgebondenheid van september hebben uitgedaagd? Het onderzoek naar gevallen van budgettaire blokkering uit het verleden wijst niet op kenmerkend gedrag dat beleggers meer duidelijkheid zou kunnen geven. En terwijl de online goksite Polymarket de kans dat de shutdown tot na 12 november duurt op 50% schat, wenden beleggers zich terecht tot de publicaties van kwartaalresultaten.

In dat opzicht zal het nieuwe seizoen de groeivooruitzichten moeten bevestigen, met name in de Verenigde Staten (+6% bij consensus verwacht voor het kwartaal en 11,5% voor het jaar), en zal dit voor het management van bedrijven ook de gelegenheid zijn om de vooruitzichten voor 2026 te bespreken, terwijl beleggers een nieuw jaar van aanzienlijke groei van de winst per aandeel verwachten aan beide zijden van de Atlantische Oceaan (+12,3% in Europa en +13,9% in de Verenigde Staten). Laten we dus lessen trekken uit dit seizoen van kwartaalpublicaties, misschien wel een van de laatste in de Verenigde Staten …

* Congressional Budget Office;

* Bureau of Labor Statistics;

*** Volgens Brookings kost elke shutdown-week 0,1 procentpunt groei op jaarbasis van het bbp.