Door Frédéric Lejoint.

Er zijn grote vragen over het economische traject van de VS voor 2026.

Didier Bouvignies (hoofd vermogensbeheer bij Rothschild & Co Asset Management) presenteerde onlangs zijn economische en financiële vooruitzichten voor 2026, te beginnen met een overzicht van de belangrijkste conclusies van het afgelopen boekjaar. "In de VS is de impact van de tarieven duidelijk minder groot geweest dan verwacht, maar we zullen de situatie goed in de gaten moeten houden, aangezien de piek niet voor 2026 zal worden bereikt". Het tekort van de VS is blijven stijgen en heeft geholpen om de groei van de economie te financieren, de stijgende markten te ondersteunen en het welvaartseffect onder de bevolking te vergroten.

Tegelijkertijd blijft het monetaire beleid wereldwijd zeer accommoderend, met wereldwijd 315 aangekondigde renteverlagingen in de afgelopen twee jaar. "Niemand kijkt meer naar de hoogte van de gapende tekorten en rentelasten, want het belangrijkste voor veel regeringen is om de groei op een acceptabel niveau te houden".

Bedrijfsobligaties boven

Didier Bouvignies benadrukt dat bedrijfsobligaties de favoriete obligatieklasse blijven, en in het bijzonder Investment Grade krediet, dat vandaag vaak veiliger lijkt. "Veel Europese bedrijven geven nu schulden uit tegen een lagere rente dan de Franse overheid, waarvan de schuld zich momenteel op een onhoudbaar traject bevindt.

"We hadden de juiste strategie in dit segment van de obligatiemarkt. We hebben een groot aantal vastrentende fondsen gelanceerd sinds de invasie van Oekraïne, om te profiteren van de stijging van de carry en ons te beschermen tegen een daling van de korte rente. We zijn uitgegroeid tot een van de grootste beheerders in dit marktsegment in Europa, met ons grote vlaggenschip Investment Grade fonds ter waarde van bijna €5 miljard.”

Op de aandelenmarkten bleven de Amerikaanse bedrijfswinsten verrassen. "En in tegenstelling tot wat beleggers vaak denken, zijn het niet alleen de Magnificent Seven die het goed doen. De winstgroei van de S&P500 ligt rond 10% en 6% voor de mediaan". En de resultaten van de derde veranderden deze trend niet, met een positief verrassingspercentage van 84%, een niveau dat sinds het einde van COVID niet meer is voorgekomen.

Onzekerheid over technologie

Didier Bouvignies merkt op dat de concentratie van indices een aandachtspunt zou moeten zijn voor beleggers. "Natuurlijk levert technologie een grote bijdrage aan de algemene resultaten van de Amerikaanse markt, maar er beginnen vragen te rijzen over het vermogen van deze bedrijven om hun gigantische investeringen, die vandaag de dag oplopen tot 500 miljard dollar (inclusief OpenAI) per jaar, terug te verdienen. Deze grote Amerikaanse groepen hebben hun positie verworven door een virtueel monopolie te hebben in bepaalde marktsegmenten, terwijl ze tegelijkertijd een zeer kleine activabasis hebben. Op het gebied van AI is het echter moeilijker om onderscheid te maken tussen wat de verschillende spelers doen, met het risico dat er op een gegeven moment prijsconcurrentie ontstaat".

Hij wijst er ook op dat, hoewel NVidia in een zeer indrukwekkende economische positie verkeert, zulke hoge marges op de lange termijn moeilijk vol te houden zijn. Op dit moment hebben de meeste technologiegroepen in de VS voldoende cashflow om deze investeringen te financieren, maar de situatie kan gevaarlijk worden voor bepaalde groepen die bezig zijn schulden aan te gaan om in de race te blijven.

Frans probleem

Op Europees niveau rechtvaardigt Didier het renteverschil met Duitsland. "De Franse schuld wordt momenteel vier ratings lager verhandeld dan de rating van de ratingbureaus. De markten anticipeerden grotendeels op de verslechtering van de situatie in Frankrijk, wat het uitblijven van een reactie op de verschillende downgrades verklaart".

"In 2010 werd Frankrijk beschouwd als een kernland van Europa. In 2024 heeft Frankrijk het grootste tekort in de eurozone, met een schuldherfinancieringskost die de hoogste is na die van Slowakije". Als de Franse regering haar begrotingstraject niet kan aanpassen, kan de Europese druk toenemen om Frankrijk impopulaire maatregelen op te leggen.

Dubbel scenario

"Op dit moment wordt risico altijd goed beloond, zowel in aandelen als in obligaties. Er zijn echter vragen over de duurzaamheid van deze stijging. Voor 2026 heb je een optimistisch scenario dat momenteel verankerd is in de marktverwachtingen, met productiviteitswinsten die de impact van inflatie beperken en het groeimomentum aanhouden, waardoor de kortetermijnrente in de VS daalt en de aandelenmarkten worden ondersteund". Dit verklaart voor een groot deel de 13% winstgroei in de VS die momenteel wordt verwacht voor 2026.

Een ander scenario is dat van een harde landing, met banenverlies dat geen afspiegeling is van productiviteitswinst, maar eerder van een economie die op hol slaat. "Ongeveer 50% van de Amerikaanse bevolking heeft aan koopkracht ingeboet. In zo'n omgeving zullen bedrijven hun prijzen moeten verlagen om de verkoopvolumes op peil te houden, wat de marges onder druk zal zetten". Hij wijst erop dat een aantal signalen die op dit scenario wijzen, zich beginnen af te tekenen. "De kern van de zaak is dat de markten kortzichtig zijn en alleen kijken naar winsten en rentetarieven. Dus op dit moment gaat alles goed omdat we ons in de beste van alle werelden bevinden, met een lange rente van 4% en een reële rente van 2%. De waarschuwing zal ofwel komen van een inflatieschok, wat waarschijnlijk lijkt, of waarschijnlijker van een verslechtering van de werkgelegenheids- en consumentenmarkten".