Door Frédéric Lejoint.

Terwijl de waarderingen van microcaps aantrekkelijk blijven, met vooruitzichten op een hogere groei op de lange termijn, biedt beleggen in deze activaklasse een welkome diversificatie in een wereld die gedomineerd wordt door Amerikaanse technologie.

Onlangs hadden we de gelegenheid om Augustin Lecoq te ontmoeten, de hoofdbeheerder van twee fondsen die gespecialiseerd zijn in microcaps bij Mandarine Gestion, om zijn mening te horen over de voordelen van deze activaklasse in de aanloop naar 2026. In de afgelopen vijf jaar, die bijzonder moeilijk zijn geweest voor deze activaklasse, is het Europese fonds erin geslaagd een rendement op jaarbasis van meer dan 6% te genereren, vergeleken met meer dan 10% voor het fonds als geheel.

Ruim en divers

"Met microcaps bedoelen we bedrijven met een gemiddelde marktkapitalisatie van 500 miljoen euro, met grotere bedrijven die een marktkapitalisatie tot 1 miljard euro kunnen hebben, wat in België namen als Kinepolis of EVS betekent. Zodra we onze positie hebben opgebouwd, kunnen we het aandeel laten groeien tot de kapitalisatie €2 miljard bedraagt. Op dit niveau zijn we echter verplicht om onze positie de volgende maand te verkopen. Hij vermeldt het voorbeeld van Sodastream, een merk dat goed bekend staat bij consumenten, dat moeilijke jaren doormaakte voordat het zijn groei versnelde, om vervolgens te worden verkocht aan Pepsico.

"Ons belangrijkste criterium om een aandeel te kopen is echter de liquiditeit ervan (minimaal 250.000 euro per dag voor het wereldwijde fonds en 100.000 euro voor het Europese fonds), een procedure die al een groot deel van het beleggingsuniversum elimineert". Hoewel microcaps minder dan 2% van de wereldwijde kapitalisatie uitmaken, vertegenwoordigen ze ongeveer een op de twee beursgenoteerde bedrijven. "Het is dus een heel rijk universum. Als je geïnteresseerd bent in het ontwikkelen van een niche in de markt, kun je meestal een bedrijf vinden dat voldoet aan je behoeften in deze ene markt.”

Actief beheer

Terwijl het large-cap segment over het algemeen goed wordt gedekt door ETF's die de belangrijkste wereldwijde indices perfect repliceren, wordt het micro-cap segment grotendeels actief beheerd. "Het is om liquiditeitsredenen niet mogelijk om ETF's in dit universum te bouwen," benadrukt Augustin Lecoq. "Een index zoals de MSCI Europe Microcaps heeft 1.650 componenten, en het zou onmogelijk zijn om aankopen van effecten te beheren op zo'n groot aantal lijnen, die niet altijd even liquide zijn".

"Daarom moeten we actieve fondsen gebruiken om ons bloot te stellen aan deze wereld. Bij Mandarine Gestion hebben we een gediversifieerde en gecontroleerde aanpak ontwikkeld om dit universum te beheren, zodat we kunnen profiteren van de pareltjes die we kunnen ontdekken en tegelijkertijd het risicobeheer onder controle kunnen houden. Op de lange termijn leveren microcaps meer winstgroei op dan largecaps. "Het is een universum dat zeer aantrekkelijk kan zijn, maar een universum met een hoger intrinsiek risico, met een intrinsieke volatiliteit die hoger is dan in het universum van large-caps".

Honderden lijnen

Om dit risico te beperken, zijn de portefeuilles die door Augustin Lecoq worden beheerd, gediversifieerd over meerdere honderden aandelen om het risico op één enkel onderwerp te beperken (van 300 tot 400 lijnen voor het globale fonds en 160 tot 200 lijnen voor het Europese fonds). "Wanneer je goed gediversifieerd bent in deze wereld van microcaps, profiteer je echt van een universum waar je zeker veel volatiliteit hebt, maar volatiliteit met heel weinig correlatie tussen de verschillende componenten, wat een goed potentieel biedt voor portefeuillediversificatie".

Vergeleken met de grote indices, waarvan alle componenten de neiging hebben om samen te stijgen of te dalen tijdens een handelssessie, lopen de koersbewegingen van microcaps veel meer uiteen. "De hyperconcentratie van de belangrijkste indices en de opkomst van ETF's hebben dit fenomeen verder versterkt".

De pareltjes vinden

"Een ander voordeel van deze markt is de inefficiëntie van dit zeer uitgestrekte universum, met duizenden bedrijven die veel minder op de voet worden gevolgd door de grote brokers, en waar het dus gemakkelijker is om beleggingskansen te vinden die onder de radar van de analisten vliegen en die uitzonderlijke beursprestaties zullen neerzetten". Het resultaat is een prestatieprofiel dat minder gekoppeld is aan specifieke thema's.

Tot slot is een ander kenmerk van dit universum de sterke underperformance ten opzichte van large caps in de afgelopen jaren, vooral na de stijging van de rente. "We zijn nu teruggevallen naar historisch lage waarderingen voor small caps, ondanks de lichte opleving sinds begin 2025".

Buiten de Verenigde Staten

Voor de wereldwijde strategie is het fonds ook relatief gelijkmatig gediversifieerd over de verschillende economische blokken (Europa, Verenigde Staten, Japan, andere ontwikkelde landen). "Een Amerikaans bedrijf dat in de Verenigde Staten op de markt komt, heeft vaak al meerdere jaren in het private equity-circuit doorgebracht en wordt vaak al beschouwd als een small of mid-cap met een marktwaarde die onze aankoopcriteria overstijgt".

"In de rest van de wereld is dit vaak minder het geval, dus ons fonds is bijvoorbeeld voor 27% belegd in Japan. Om in deze markt te werken, maakt Augustin Lecoq gebruik van de diensten van een lokale broker die bezoeken en ontmoetingen met managementteams organiseert.

"Met ons team ontmoeten we ongeveer 400 bedrijven per jaar om vast te stellen welke zich onderscheiden van de rest. Met een portefeuille die over het algemeen zeer gelijkmatig gewogen is, kan de goede prestatie van deze strategie niet alleen worden verklaard door een goede selectie van posities in de portefeuille. "Goede ideeën helpen onze prestaties, maar het is duidelijk niet dankzij twee of drie goede lijnen dat we in staat zijn geweest om op de lange termijn progressieve en consistente prestaties te leveren".