Door Frédéric Lejoint.

Stefan Braun pleit voor een momentumbenadering op de S&P500 index, die een goed evenwicht bewaart tussen alle sectoren die in de index vertegenwoordigd zijn.

ODDO BHF Asset Management heeft onlangs de actieve ETF-markt betreden en maakt daarbij gebruik van een Amerikaanse aandelenselectiemethode die in 25 jaar is ontwikkeld door Stefan Braun (Global Co-Head of Systematic Strategies bij ODDO BHF Asset Management) en die al wordt gebruikt in een actief beheerd fonds(ODDO BHF Algo Trend US).

Identieke strategie

"Deze kwantitatieve methodologie werd in eerste instantie getest in de eurozone voor een aantal van onze klanten en vervolgens vanaf 2005 uitgebreid naar heel Europa en de Verenigde Staten. Bij een kwantitatieve strategie worden strikte regels gevolgd voor het selecteren van effecten, met minimale tussenkomst van een menselijke beheerder. Dit type strategie leent zich daarom goed voor een gebenchmarkt fonds.

De selectiemethode die wordt gebruikt voor het ODDO BHF Algo Trend US fonds is dezelfde als die voor het ODDO BHF US Equity Active UCITS ETF, d.w.z. een relatief eenvoudige trendvolgende (momentum) strategie die bestaat uit het kopen van aandelen die in het verleden beter hebben gepresteerd, het vermijden van aandelen die minder goed hebben gepresteerd en het verkopen van aandelen waarvan de prestaties beginnen te verslechteren na een periode van outperformance.

Momentum

"Om een voorbeeld te geven: als je de S&P500 index neemt en elke maand de 50 aandelen koopt die het best hebben gepresteerd in de afgelopen 12 maanden, waarbij je je portefeuille regelmatig herbalanceert, dan zou je op de lange termijn beter moeten presteren". Stefan Braun wijst er echter op dat het probleem met dit soort simplistische aandelenselectie is dat het leidt tot periodes van underperformance op de korte termijn, wanneer markten onderhevig zijn aan talrijke trendomkeringen.

"2009 is bijvoorbeeld een treffend voorbeeld van het risico dat gepaard gaat met een selectie die alleen gebaseerd is op momentum. Toen de markten dramatisch en snel uit de financiële crisis kwamen, zou een eenvoudige trendvolgende strategie op de top 50 aandelen in de S&P500 index het in één jaar tijd bijna 40% slechter hebben gedaan dan de markt".

Meer dan drie jaar

De benadering die Stefan Braun voorstaat heeft als doel de trend van de S&P500 index te volgen, maar dan over een periode van drie jaar in plaats van één jaar. "Outperformance op lange termijn kan worden verklaard door fundamentele redenen, zoals betere producten, beter management, een effectieve toetredingsstrategie en toetredingsdrempels. Vervolgens onderzoeken we of deze aandelen de afgelopen negen maanden ook beter hebben gepresteerd, om te bepalen of deze trend aanhoudt of afzwakt.

De portefeuille is bijna altijd 100% belegd, zonder toewijzing aan liquide beleggingen of derivaten. "Om te voorkomen dat de portefeuille te agressief wordt tijdens stijgende perioden of te defensief tijdens dalende perioden, zorgen we ervoor dat het totale risico vergelijkbaar is met dat van de benchmarkindex. Hierdoor is de portefeuille beter gepositioneerd tijdens periodes van snelle marktdaling.

Trends inperken

"Andere momentumfondsen hebben over het algemeen de neiging om sterke markttrends te identificeren, zoals kunstmatige intelligentie, vergrijzing of klimaatverandering. Ze nemen dan een enorme blootstelling aan deze trends, met het risico dat ze aanzienlijk minder presteren als de trends hun momentum verliezen. Wij willen het tegenovergestelde doen.

In plaats van in te zetten op de trend van het moment, zoals Magnificent Seven de afgelopen jaren heeft gedaan, heeft Stefan Braun zijn beleggingsstrategie opgebouwd rond het aanhouden van de beste aandelen in een sector, zelfs als deze al enkele jaren een periode van underperformance doormaakt. "Onze portefeuille houdt een sectorallocatie aan die relatief vergelijkbaar is met die van de S&P500 index, met de mogelijkheid om een sector met 3% te over- of onderwegen ten opzichte van zijn weging in de index. Zelfs als banken, die goed zijn voor 10% van de S&P index, de komende drie jaar sterk gaan presteren, zullen we de weging van deze sector niet kunnen verhogen tot meer dan 13% van de totale activa".

"We herbalanceren maandelijks, waarbij de weging van de verschillende lijnen wordt bepaald door de mate van outperformance over drie jaar en negen maanden. We zijn momenteel enerzijds overwogen in de sectoren detailhandel en technologie, maar alleen in hardware. Anderzijds zijn we onderwogen in de softwaresector en zijn onze grootste onderwogen in agrofood, gezondheidszorg, energie en nutsbedrijven". Deze selectiemethode heeft sinds het begin haar waarde bewezen.

Niet de kudde volgen

Op dezelfde manier is de portefeuille nooit 100% blootgesteld aan groei of waarde. "We gebruiken geen macro-economische analyse of de winstramingen van beursanalisten, omdat mensen zelden rationeel zijn en de neiging hebben om te lang vast te houden aan hun overtuigingen. Als er één groep mensen is die zich gedraagt als een kudde als het op beleggen aankomt, dan zijn het wel analisten, die de neiging hebben om hun meningen en aanbevelingen tegelijkertijd te veranderen, zodra een erkende analist zijn of haar mening over een aandeel verandert".