De machtigste centrale bank ter wereld staat op het punt een nieuwe voorzitter te benoemen. Professor Gunther Schnabl, directeur van het Flossbach von Storch Research Institute, bespreekt de politieke en monetaire gevolgen van de verandering aan het roer van de Federal Reserve.

Professor Schnabl, Kevin Warsh wordt de nieuwe voorzitter van de Amerikaanse Federal Reserve (Fed). Wat weten we tot nu toe over hem?

Professor Gunther Schnabl

“Warsh brengt aanzienlijke ervaring mee voor deze functie. Hij was van 2006 tot 2011 lid van de Raad van Bestuur van de Fed, waar hij was benoemd door de Republikeinse president George W. Bush. Hij zou voor een positief momentum kunnen zorgen.”

Wat voor momentum?

“Hij wordt over het algemeen minder gezien als een duif en meer als een havik – met andere woorden, een sterk voorstander van monetaire stabiliteit. Warsh beschreef het kwantitatieve verruimingsprogramma van de Fed ooit als ”Robin Hood in omgekeerde vorm". Tot nu toe heeft hij zich in ieder geval verzet tegen het idee dat de Fed overheidsuitgaven financiert. Bij verschillende gelegenheden heeft hij opgeroepen tot een regimeverandering, weg van het zeer expansieve monetaire beleid dat sinds de eeuwwisseling wordt gevoerd.“

Wat zou dat concreet betekenen?

”Een ‘terug naar de basis’-benadering. Volgens Warsh moet de Fed haar balans verkleinen en zich onthouden van het voeren van financieel of economisch beleid. Dit sluit nauw aan bij het idee van een heroriëntatie van het monetaire beleid dat is geopperd door minister van Financiën Scott Bessent, die ervoor pleit dat de Fed terugkeert naar haar kerntaken van prijsstabiliteit en groei.“

De kandidaten voor het voorzitterschap van de Fed hadden zeer uiteenlopende opvattingen over het monetaire beleid.

”Christopher Waller, een langdurig Fed-bestuurder, pleitte voor voortzetting van het huidige beleidskader, inclusief grootschalige aankopen van activa. Gouverneur Michelle Bowman richt zich meer op bankentoezicht en heeft een minder duidelijk standpunt over het monetaire beleid. Rick Rieder, een investeringsbankier bij BlackRock, zou waarschijnlijk voorstander zijn geweest van een expansief beleid om de financiële markten te stabiliseren. Kevin Hasset, voorzitter van de Raad van Economische Adviseurs, werd beschouwd als een naaste vertrouweling van Trump, maar beschikte niet over expertise op het gebied van monetair beleid. Met Kevin Warsh lijkt de meest uitgesproken havikachtige kandidaat de overhand te hebben gekregen."

Dat lijkt in strijd te zijn met de economische doelstellingen van Donald Trump.

“Op het eerste gezicht wel. De president heeft herhaaldelijk en luidkeels opgeroepen tot renteverlagingen...”

Hoe kan deze schijnbare tegenstrijdigheid worden opgelost?

"Dat zal de komende maanden duidelijk worden. De benoeming van Warsh moet nog worden bevestigd door de Senaat. Uiteindelijk is monetair beleid in de praktijk altijd politiek. Uit loyauteit aan Donald Trump zou Warsh bijvoorbeeld kunnen overschakelen van havik naar duif. Dit past ook in het bredere plaatje, aangezien hij onlangs de oproepen van Trump tot renteverlagingen als gerechtvaardigd heeft omschreven. In dit verband heeft Warsh betoogd dat een sterkere productiviteitsgroei als gevolg van kunstmatige intelligentie zou kunnen helpen om de inflatie te temperen. Toch blijft de vraag of een al te duivelse houding zijn geloofwaardigheid zou ondermijnen. We mogen niet vergeten dat de reputatie het meest waardevolle bezit is van een centrale bankpresident. Als die reputatie wordt geschaad, lijdt ook de munt daaronder – in dit geval de Amerikaanse dollar als 's werelds belangrijkste reservevaluta."

En als hij trouw blijft aan zijn overtuigingen?

“Dan zou de koers uiteindelijk wel eens de juiste kunnen zijn. Het is denkbaar dat de Republikeinse beleidsmakers, voorbij de mist van de controversiële uitspraken van Donald Trump, op de lange termijn een meer op stabiliteit gericht monetair beleid nastreven. Deze visie wordt ondersteund door de positionering van Scott Bessent, het verkiezingsprogramma van de Republikeinse Partij en de groeiende onrust onder de kiezers van Trump over de hoge voedsel- en huizenprijzen.”

Dus veel ophef om niets?

"Er zijn veel aanwijzingen dat achter de ontwrichtende retoriek van Donald Trump over renteverlagingen een strategische herziening van het monetaire beleid schuilgaat. Onder geen enkele andere Fed-voorzitter is de balans van het Federal Reserve System zo sterk en duurzaam gegroeid als onder Jerome Powell. Hoewel dit deels te wijten was aan uitzonderlijke omstandigheden, zoals de Covid-19-crisis, is het misschien ook te ver gegaan. De combinatie van aanhoudende inflatoire druk, publieke frustratie over hoge kosten van levensonderhoud en het verklaarde doel om de internationale rol van de dollar te waarborgen, maakt een terugkeer naar een permanent expansief monetair beleid politiek moeilijk vol te houden. Zonder een sterke dollar kan er geen sterk Amerika zijn."

"In dit opzicht zou Kevin Warsh een verschuiving naar meer stabiliteit kunnen betekenen, terwijl hij tegelijkertijd politiek gezien compatibeler lijkt dan bijvoorbeeld Kevin Hassett. Als voorzitter van de Fed zou hij sterke signalen kunnen afgeven aan de Amerikaanse kiezers en de internationale financiële markten over dalende inflatie en een robuuste Amerikaanse dollar. Dat zou een slimme zet zijn van de Republikeinse Partij, die veel verder reikt dan de verkiezingscyclus van 2026."