De ECB heeft de rente dit jaar voor de tweede keer verhoogd, mede als reactie op de stijgende olieprijzen. Zullen de rentetarieven nog verder stijgen, vraagt Julian Marx, onderzoeksanalist bij Flossbach von Storch, zich af.

In kalmte schuilt kracht – en dat geldt ook voor het monetair beleid. In de regel vermijdt de Europese Centrale Bank (ECB) onnodige spanning te creëren in de aanloop naar mogelijke rentewijzigingen. Ditmaal was dat niet anders: Joachim Nagel, president van de Bundesbank, liep in feite vooruit op het rentebesluit toen hij begin september het Franse dagblad Le Monde te woord stond:

“De inflatie ligt momenteel nog lang niet in de buurt van onze doelstelling voor de middellange termijn […]. Volgens de prognoses van juni zal deze op de middellange termijn pas weer op twee procent uitkomen, uitgaande van hogere rentetarieven. Dienovereenkomstig prijzen de markten een waarschijnlijkheid van meer dan 95 procent in dat wij de rente tijdens onze vergadering in september zullen verhogen. Ik zou zeggen dat de markten inmiddels een vrij goed inzicht hebben in onze beleidsreactie.”

Zoals aangekondigd heeft de ECB tijdens haar laatste beleidsvergadering gereageerd op de aanhoudend hoge inflatie door de depositorente voor de tweede keer dit jaar te verhogen – van 2,25 procent naar 2,5 procent.

Zes maanden van hoge prijzen

De inflatie in de eurozone schommelt nu al zes maanden rond de 3 procent. In augustus bereikte deze zelfs 3,3 procent. Zoals bekend valt deze periode van hoge inflatiecijfers samen met de Amerikaanse aanvallen op Iran en de daaruit voortvloeiende leveringsbeperkingen bij fossiele brandstoffen. Vanuit dit perspectief is het geen verrassing dat de energieprijzen in augustus met 14 procent op jaarbasis zijn gestegen en de belangrijkste drijvende kracht achter de recente prijsontwikkelingen zijn gebleven.

Vanuit monetair-beleidsmatig perspectief kunnen hieruit verschillende conclusies worden getrokken. Positief is dat de recente stijging van de energieprijzen nog steeds ruim onder de niveaus van 2022 blijft: na het uitbreken van de oorlog in Oekraïne stegen de energieprijzen tijdelijk met meer dan 40 procent op jaarbasis. Hoewel de bezorgdheid over de inflatie zeker gerechtvaardigd is, neemt dit in ieder geval een deel van de dramatische lading uit de huidige situatie weg.

Er is ook enige reden tot optimisme in het feit dat de groei in de eurozone in het tweede kwartaal iets sterker was dan verwacht. Ondanks geopolitieke onzekerheden en aanhoudend hoge olieprijzen blijkt de binnenlandse economie iets veerkrachtiger te zijn dan verwacht. Dit wordt ondersteund door de meest recente prognoses van de staf van de ECB, die nu voor dit jaar een groei van 0,9 procent in de eurozone verwacht, een stijging ten opzichte van de 0,8 procent in juni. Het bescheiden groeitempo biedt de ECB dan ook nog steeds enige manoeuvreerruimte wat betreft de rentetarieven – ruimte waarvan zij tijdens haar laatste beleidsvergadering gebruik heeft gemaakt.

Het risico op secundaire effecten neemt toe

Voorlopig heeft de ECB haar huiswerk op het gebied van het monetair beleid dan ook gedaan. De inflatie is nog steeds eenvoudigweg te hoog, en de kans op tweede-ronde-effecten neemt toe naarmate de inflatie langer op een hoog niveau blijft. Zo zouden vakbonden bijvoorbeeld hun eisen in de komende loononderhandelingen kunnen opschroeven als de inflatie niet spoedig afneemt. Dit zou op zijn beurt opwaartse druk uitoefenen op de inflatie in loonintensieve dienstensectoren, die nu al 53 maanden op of boven de drie procent ligt.

Het nieuwe basisscenario van de ECB-staf onderstreept deze uitdagende omstandigheden. Daarin wordt de kerninflatie – waarbij de volatiele voedsel- en energieprijzen buiten beschouwing worden gelaten – voor volgend jaar geraamd op 2,6 procent. Een snelle terugkeer naar de inflatiedoelstelling van 2 procent is dan ook geenszins een uitgemaakte zaak.

Met de nodige voorzichtigheid te werk gaan

Met haar meest recente rentebesluit reageert de ECB op het toenemende risico van tweede-ronde-effecten. In de periode na de vergadering van september kunnen de kaarten echter op elk moment opnieuw worden geschud.

De olie- en gasprijzen blijven aanzienlijk schommelen en het blijft onmogelijk te voorspellen wanneer het conflict rond de Straat van Hormuz zal worden opgelost. Hoewel een hervatting van de scheepvaart de druk op de energieprijzen snel zou kunnen verlichten, zou een langdurige blokkade in toenemende mate kunnen leiden tot secundaire inflatoire druk, bijvoorbeeld door een hogere looninflatie.

De gevolgen voor het monetaire beleid zullen derhalve variëren naargelang de ontwikkeling van de situatie. Bijgevolg is er momenteel geen reden om af te wijken van de beproefde aanpak waarbij beslissingen per vergadering worden genomen.