David Ross, CFA, Nina Lagron, CFA et Louis Bersin, CFA La Financière de l’Echiquier - Octobre 2023.

Depuis le début de l’année 2023, l’idée que le resserrement de la politique monétaire conduirait inéluctablement à un net ralentissement de l’activité a fait place à un regain d’optimisme. L’activité économique, marquée par une divergence sectorielle très élevée avec un secteur manufacturier faible et des services robustes, a nourri l’optimisme des investisseurs quant à la résilience de la croissance mondiale... Ceci s’est traduit par un fort rebond des marchés financiers au premier semestre. Cette hausse concentrée sur une dizaine de valeurs n’a pu toutefois se propager au reste du marché. Depuis la réunion de la Fed mi-septembre, le marché semble prendre conscience du risque de persistance de l’inflation, et de ce fait, les taux d’intérêt resteront élevés en 2024.

LES OPERATIONS

Conjoncturelles

Au sein du portefeuille, Microsoft , Amazon et Alphabet ont rebondi après l’annonce de leurs plans d’amélioration de profitabilité, et grâce à leur capacité à monétiser rapidement leurs dispositifs d’Intelligence Artificielle. Les valeurs mexicaines figurant parmi les meilleurs contributeurs d’Echiquier World Equity Growth, ont bénéficié de la bonne tenue macroéconomique, partiellement due aux activités de relocalisation.

Nous avons initié en début d’année une position en Oracle , qui bénéficie de l’essor du cloud et de l’intégration de la société de télémédecine Cerner. Malgré son beau parcours boursier, le titre se traite toujours à des niveaux de valorisation attractifs. À l’inverse, Thermo Fisher, BioNTech et Moderna ont souffert d’avoir été perçus, à tort selon nous, comme les grands bénéficiaires de l’épidémie de Covid. Nous les conservons en portefeuille, convaincus de la qualité de leurs fondamentaux.

Enfin, nous avons soldé notre position en UnitedHealth Group , susceptible de souffrir de façon disproportionnée du plan américain « Inflation Reduction Act », qui vise notamment la réduction des coûts de santé.

Fondamentales

Sur les douze derniers mois, l’équipe de gestion a nettement réduit l’exposition du fonds aux valeurs de consommation. Ainsi avons-nous soldé les positions dans trois valeurs dépendant de la bonne tenue du consommateur américain, les signes d’un ralentissement de la consommation des ménages devenant de plus en plus visibles. Nous avons également réduit de moitié les positions en Visa et Mastercard , qui figurent parmi les meilleurs contributeurs à la performance depuis le début de l’année, pour la même raison. Nous les conservons en raison de la poursuite de la tendance à la digitalisation des paiements. ​

STRATEGIE D'INVESTISSEMENT

Composé de fortes convictions, votre fonds reste concentré sur une vingtaine de valeurs. Nous restons convaincus que nos meilleures idées constituent nos meilleures opportunités d'investissement sur le long terme. C'est la raison pour laquelle les 10 premiers poids du fonds en représentent plus de 55%. Nous restons concentrés sur la croissance, le leadership et l'innovation, en quête de valeurs qui seront, selon nous, les gagnants structurels de demain. Dans l’environnement économique actuel, nous privilégions les entreprises alliant résilience et pouvoir de fixation des prix.