Par Gilles Moëc, AXA Group Chief Economist et Head of AXA IM Research

- Même lorsque les nouveaux « objectifs tarifaires » américains seront dévoilés le 2 avril, l'incertitude persistera. Nous étudions le « coût de l'incertitude » pour les États-Unis, en passant par les dépenses d'investissement des entreprises et la confiance des consommateurs. L'incertitude pèse également sur la Fed. Ses nouvelles prévisions suggèrent que le FOMC s'inquiète des risques de stagflation.
- Les questions commerciales ne sont qu'une partie du problème global d'incertitude politique en Europe. Les récents développements sur les questions intérieures créent un risque positif, même si la hausse des droits de douane est pour aujourd'hui, tandis que le soutien budgétaire est pour demain.

Le 2 avril, les États-Unis devaient publier leurs plans tarifaires détaillés, mais Scott Bessent les a présentés comme le début des négociations : l'incertitude commerciale restera élevée pendant des mois, avec un prix à payer en termes de croissance, tant pour les cibles des nouveaux tarifs que pour les États-Unis eux-mêmes. Selon les estimations pour 2018-2019, l'incertitude pourrait à elle seule coûter 2 à 4 % des dépenses d'investissement des entreprises américaines. Du côté des consommateurs, notre modèle économétrique confirme que les Américains continuent d'être plus déprimés que ce que l'état « objectif » de l'économie ne le suggérerait. C'était vrai sous Biden et cela reste vrai aujourd'hui. Nous soupçonnons que le bombardement constant d'informations sur les droits de douane n'aide pas. Le sentiment compte : même en contrôlant les variables « dures », la confiance des consommateurs a un impact mesurable sur les dépenses. Il est peu probable qu'elle soit suffisamment puissante, à ce stade, pour précipiter les États-Unis dans la récession, mais combinée à la baisse des cours des actions et à l'attentisme en matière de dépenses d'investissement, le ralentissement significatif de la croissance américaine que nous attendions pour 2026 pourrait se matérialiser plus rapidement.

L'incertitude était également très présente dans l'esprit des membres du FOMC la semaine dernière. Alors que le marché s'est concentré sur certains aspects conciliants des déclarations de Jay Powell, un examen attentif des détails des prévisions de la Fed suggère que, bien que la banque centrale ne soit pas encore prête à passer à un scénario de base de stagflation, le risque de ralentissement de la croissance et, plus probablement, les risques de hausse de l'inflation, autour d'un scénario central encore favorable, sont pris au sérieux.

Bien sûr, l'incertitude commerciale est un autre obstacle pour l'Europe. Pourtant, en Allemagne et en France, la source de l'augmentation significative de l'incertitude globale en matière de politique économique est antérieure à la guerre commerciale 2.0 et est plus nationale. La confirmation du succès du nouveau gouvernement allemand dans le changement décisif de la politique budgétaire pour les dix prochaines années, et en France le retour d'un leadership politique plus clair dans un contexte où la défense et les affaires étrangères dominent, pourraient compenser certains des obstacles externes. Cependant, la séquence reste problématique : les tarifs sont pour aujourd'hui, les dépenses de défense sont pour demain.