Par Gilles Moëc, AXA Group Chief Economist et Head of AXA IM Research
L'imposition d'un droit de douane de 50 % sur les produits européens pourrait précipiter la zone euro dans une récession importante, mais les États-Unis ne sont peut-être pas en aussi bonne posture que le croit la Maison Blanche, le marché – et peut-être l'opinion publique – réagissant négativement à la reprise de la guerre commerciale et aux doutes sur la trajectoire budgétaire américaine.
Après quelques semaines relativement calmes sur le front commercial, Donald Trump a choisi de « monter les enchères » en annonçant un droit de douane de 50 % sur les produits européens à compter du 1er juin. Les actions européennes ont naturellement mal réagi, mais ce qui nous a le plus frappé dans la réaction des marchés vendredi dernier, c'est le fait que, contrairement à la théorie économique, le dollar s'est affaibli face à l'euro. Cela refléterait le fait que l'ensemble de la politique menée à Washington est de plus en plus considérée par le marché comme contre-productive pour les États-Unis eux-mêmes, à un moment où les inquiétudes concernant la trajectoire budgétaire américaine – alimentées par l'adoption par la Chambre des représentants du « Beautiful Budget Bill » – suffiraient déjà à injecter une prime de risque significative dans les actifs financiers américains. Il se pourrait bien que la Maison Blanche ait ouvert trop de fronts simultanément.
Bien sûr, un droit de douane de 50 % sur les produits européens pourrait déclencher une récession importante dans la zone euro – combinée à l'appréciation de l'euro, le PIB pourrait reculer de 2 % par rapport au scénario de référence –, mais l'impact des représailles européennes sur l'économie américaine, bien que moindre, serait tout de même tangible : l'UE est un marché beaucoup plus important pour les producteurs américains que la Chine. La résilience des taux d'intérêt à long terme aux États-Unis pourrait ne pas avoir d'impact immédiat important sur la situation financière des entreprises américaines – la crainte d'un « précipice des échéances » a incité nombre d'entre elles à reporter l'essentiel de leurs besoins de refinancement à 2028-2029 –, mais pour les ménages, les taux hypothécaires élevés, combinés au choc tarifaire sur le pouvoir d'achat et à la hésitation des marchés actions, ne sont pas favorables. Les concessions commerciales avaient permis au président américain de stabiliser sa cote de popularité ces dernières semaines. Cela pourrait changer à nouveau avec l'annonce de vendredi dernier. Tout cela pourrait convaincre les Européens qu'ils ne doivent pas « céder trop vite » et considérer la dernière menace comme un élément supplémentaire dans une négociation qui peut se poursuivre dans le délai initial (9 juillet).
Il y a tout de même eu une bonne nouvelle en provenance des États-Unis la semaine dernière : la Cour suprême a explicitement protégé la Réserve fédérale contre le risque d'une destitution anticipée de Jerome Powell. Cela réduit le risque que le choc inflationniste induit par les droits de douane devienne persistant, au moins jusqu'au remplacement de M. Powell en mai 2026.
