Jörg Held, responsable de la gestion de portefeuille, ETHENEA Independent Investors S.A.

Qui sait analyser la courbe des taux et en déduire les mesures à prendre peut gérer son portfolio plus efficacement. La clé du succès réside dans la gestion de la duration.

Les récentes turbulences liées aux droits de douane et aux crises géopolitiques démontrent clairement que la performance devient un défi en période de troubles. Garder la tête hors de l’eau nécessite flexibilité, une gestion active, ainsi que toute la panoplie d'outils modernes de gestion de portefeuille, et donc aussi une gestion active de la sensibilité aux taux d'intérêt.

Ce que révèle la courbe des taux

La courbe des taux illustre la relation entre l'échéance d'une obligation et son rendement. Elle sert de baromètre des attentes conjoncturelles, des prévisions d'inflation et des interventions de politique monétaire. En phase normale de marché, les rendements augmentent avec l'allongement des échéances, car les investisseurs exigent une compensation plus importante pour le risque accru lié à un engagement de capital plus long. Toutefois, si la courbe est plate ou inversée, cela signale une incertitude ou des inquiétudes quant à une éventuelle récession.

Les courbes de rendement évoluent généralement de trois manières différentes. La plus courante est le déplacement de niveau, c'est-à-dire un déplacement parallèle de tous les rendements vers le haut ou vers le bas (environ 77 % des mouvements). Plus rares sont les changements de pente (17 %) ou de courbure, qui se traduisent par une évolution différente des échéances courtes, moyennes et longues, sont moins fréquents. Ils fournissent des indications sur les anticipations en matière de taux d'intérêt ou permettent un positionnement ciblé.

Étant donné que les variations de niveau et de pente expliquent la plupart des mouvements de la courbe, celles-ci sont au cœur de nombreuses stratégies d'investissement. En fonction de l'évaluation du marché, on distingue les mouvements dits « haussiers » (baisse des rendements) et « baissiers » (hausse des rendements), ainsi que les mouvements « steepeners » (augmentation de la pente) et « flatteners » (diminution de la pente). Ces mouvements peuvent également se produire simultanément.

La duration comme levier de contrôle des portefeuilles obligataires

La duration mesure la sensibilité du prix d'une obligation aux variations du rendement à l'échéance (YTM). Plus précisément, la duration indique la variation en pourcentage du prix lorsque le rendement augmente ou diminue de 1 % (soit 100 points de base). Ce calcul repose sur l'hypothèse d'un déplacement parallèle de l'ensemble de la courbe des taux.

La durée est calculée à partir de la durée du terme et du taux d'intérêt nominal d'une obligation. Elle tient compte de tous les flux de trésorerie, c'est-à-dire les paiements d'intérêts et les remboursements, et les pondère en fonction de leur date de réception.

À titre d’exemple, une obligation d'État allemande à dix ans avec une duration de 8,5 verrait probablement son prix augmenter de 8,5 % si les rendements baissaient de 100 points de base. Cette sensibilité permet aux gestionnaires de portefeuille actifs de prendre délibérément des positions ou de réduire les risques en ajustant la durée de manière ciblée. Cela peut se faire, par exemple, par le biais de contrats à terme ou en sélectionnant des obligations avec des échéances différentes. Un tel contrôle est particulièrement important en période de volatilité accrue ou de divergences entre les politiques des banques centrales.

Le positionnement stratégique, fondement d'une gestion active

Dans un environnement de marché dynamique, il est essentiel de ne pas se contenter d'accepter passivement les fluctuations des taux d'intérêt, mais de modifier activement le positionnement du portefeuille. Cela peut impliquer d'adopter une duration plus longue ou plus courte en fonction des prévisions d'évolution des taux d'intérêt. Grâce à une gestion stratégique de la duration, nous pouvons maintenir le contrôle, augmenter les opportunités de manière ciblée et protéger le capital de nos investisseurs.