Ronald Temple

Par Ronald Temple, stratège en chef des marchés chez Lazard

L'inflation de l'IPC américain en août a été suffisamment faible pour ouvrir la voie à une baisse des taux de la Fed en septembre.

Je continue de m'attendre à ce que l'inflation sous-jacente américaine augmente jusqu'à la fin de l'année et au début de 2026, lorsque l'impact des droits de douane devrait atteindre son pic. Cependant, la hausse de 3,1 % en glissement annuel de l'IPC sous-jacent en août devrait ouvrir la voie à une baisse de 25 points de base des taux le 17 septembre, la Fed cherchant à se prémunir contre un nouvel affaiblissement du marché du travail.

Les marchés anticipent une baisse du taux des fonds fédéraux à 2,75 % - 3,00 % d'ici la fin de 2026, mais je reste moins optimiste. Je ne conteste pas le fait que des baisses de taux soient appropriées au cours de l'année prochaine, mais je pense que les risques d'inflation à court terme l'emportent sur les préoccupations liées à l'emploi. D'ici la fin 2026, je pense que trois ou quatre baisses de taux de la Fed seraient probablement appropriées, contre les six actuellement anticipées par les marchés.

Le principal argument en faveur d'une baisse des taux d'intérêt est la faiblesse du marché du travail. Bien que le ralentissement du marché du travail soit évident depuis plusieurs mois, la faiblesse de la croissance de l'emploi ne se traduira peut-être pas par une hausse significative du taux de chômage. Mon opinion divergente repose sur l'évolution de l'immigration. Le nombre de nouveaux arrivants a chuté en 2025, et la loi One Big Beautiful Bill Act a prévu des fonds pour augmenter considérablement le nombre d'arrestations et d'expulsions d'immigrants sans papiers. Le Bureau des statistiques du travail rapporte que le nombre de personnes âgées de 16 ans ou plus nées à l'étranger a diminué de 1,9 million entre le début de l'année et le mois d'août, et que le nombre de membres de la population active (c'est-à-dire les personnes qui ont travaillé ou cherché activement un emploi au cours du mois dernier) nés à l'étranger a diminué de 1,1 million, à 32,2 millions. Cette baisse de 1,9 million de personnes en 2025 contraste avec l'arrivée nette de 3 millions de personnes par an en 2023 et 2024, selon le Pew Research Center.

Ces statistiques sur les migrations sont antérieures à la vague d'expulsions que l'administration Trump prévoit d'atteindre à raison de 3 000 par jour. Si les expulsions atteignent 90 000 par mois, la croissance de l'emploi nécessaire pour maintenir un taux de chômage stable devrait baisser à 50 000 ou moins par mois, ce qui n'est pas très supérieur au taux mensuel de 27 000 enregistré entre mai et août 2025.

Dans le même temps, l'inflation de l'IPC de base est passée de 2,8 % en glissement annuel de mars à mai à 3,1 % en glissement annuel en juillet et août. Selon le Yale Budget Lab, le droit douanier moyen pondéré annoncé sur les importations de marchandises américaines est passé de 2,7 % en janvier à 17,4 % au 4 septembre. La plupart des économistes s'accordent à dire qu'à terme, une augmentation d'un point de pourcentage (ppt) du droit moyen pondéré entraînera une hausse de l'inflation sous-jacente d'environ 10 points de base. Ce que les économistes ignorent, c'est combien de temps ce processus pourrait prendre.

Jusqu'à présent, les entreprises semblent absorber une grande partie de l'impact des droits de douane, car elles cherchent à protéger leurs clients des hausses de prix afin de conserver leurs parts de marché. Je pense que cette volonté de protéger les clients ne pourra perdurer que tant que l'impact sur les marges des entreprises ne deviendra pas de plus en plus douloureux.

Le taux tarifaire global de 17,4 % communiqué par le Yale Budget Lab reflète le niveau final des droits de douane sur la base des annonces faites à ce jour, mais ce taux n'est pas celui qui a été appliqué aux importations arrivant aux États-Unis. Selon la base de données tarifaire de la Commission du commerce international des États-Unis, le taux tarifaire moyen perçu en juillet n'était encore que de 9,75 %. Avec l'imposition de droits de douane réciproques début août, l'impact des augmentations substantielles des droits de douane n'a pas encore touché les entreprises ni les consommateurs.

En résumé, alors que de nombreux investisseurs se réjouissent des effets relativement modérés des droits de douane sur l'inflation, il est trop tôt pour sabrer le champagne, car l'essentiel des effets des droits de douane reste à venir.

Le FOMC devrait réduire ses taux de 25 points de base

Les marchés tablent actuellement sur une probabilité de 100 % d'une baisse des taux de 25 points de base et de 9 % d'une baisse de 50 points de base. D'ici la fin de l'année, les contrats à terme sur les fonds fédéraux laissent entrevoir un assouplissement de 72 points de base, avec une baisse totale de 142 points de base d'ici 2026. Je pense que ces prévisions sont trop optimistes, comme expliqué ci-dessus.

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