Par Frédéric Lejoint.

Depuis 2023, la résurgence du secteur financier a été au cœur de la surperformance du fonds géré depuis plus de 20 ans par Isaac Chebar.

DNCA Invest Value Europe (ISIN: LU0284396016) est un fonds qui cadre parfaitement avec l’ADN historique de DNCA Finance. Cette stratégie est gérée depuis plus de 20 ans par Isaac Chebar, qui a été rejoint depuis une dizaine d’années par Maxime Genevois et Julie Arav. La stabilité dans l’équipe dirigeante et les bons résultats de la gestion (+8% annualisé sur dix ans, +13% sur cinq ans et +17% sur trois ans – part A au 26 aout 2026) expliquent la Fabryki Mebli Forte progression des encours, qui atteignent désormais 1,8 milliards d’euros (contre moins de 800 millions d’euros en septembre 2025 A noter l’absorption en novembre 2025 du FCP par le compartiment de la SICAV du même nom pour environ 400 millions).

Depuis la fin de la période des taux négatifs pratiqué par la BCE (jusque dans le courant 2022), l’environnement de marché est passé d’une période de liquidités abondantes à une période de taux structurellement plus élevés. Dans ce contexte, la valorisation des sociétés est redevenue un facteur important pour choisir quelles actions détenir, ce qui explique en grande partie de succès rencontré par les stratégie « value ».

Positionnement équilibré

« Fondamentalement, l’environnement économique reste toujours incertain, ce qui nous incite à conserver une approche prudente avec des ajustements limités dans notre portefeuille », indique Isaac Chebar dans son dernier rapport de gestion. « Nous restons particulièrement attentifs à l'évolution du contexte géopolitique, à l’impact de l’inflation sur la croissance et à la capacité des entreprises européennes à préserver leurs marges ».

« Notre approche reste résolument de détenir des sociétés pour le long terme, en sélectionnant des sociétés que nous jugeons décotées au regard de leur qualité intrinsèque, de leur potentiel de redressement et/ou de croissance bénéficiaire. Nous accordons une importance particulière à la qualité des actifs, à la visibilité des flux de trésorerie disponibles, à la solidité du bilan, ainsi qu'à la capacité des entreprises à générer des retours attractifs pour les actionnaires ».

DNCA Invest Value Europe privilégie les sociétés disposant de fondamentaux solides et d’une sur les résultats futurs. Comme l’approche n’est pas influencée par des éléments de court terme, Isaac Chebar indique que cela peut entraîner des périodes de sous-performance par rapport au reste du marché lorsque celui-ci privilégie un nombre restreint de thématiques. « Dans l’ensemble, notre positionnement sectoriel reste équilibré entre valeurs défensives et cycliques, même si ces dernières ont vu leur pondération légèrement augmenter durant les derniers mois ».

Choix sectoriels

Il souligne que le fonds est structurellement sous-exposé sur le secteur technologique et la thématique de l’IA, principalement en raison des valorisations élevées pratiquées sur ce segment du marché, tant en niveau absolu qu’en relatif par rapport à leur niveau historique. « Les anticipations de croissance des résultats restent toujours solides, mais il y a un contraste saisissant avec une économie réelle où la dynamique est plus nuancée », avec pour conséquence des écarts de valorisation importants entre les différents secteurs. « Notre sous-pondération sur ce segment du marché constituera un soutien relatif à notre performance si une rotation sectorielle s’opère, ou si les investisseurs continuent de s’interroger sur la rentabilité des dépenses d'investissement massives engagées dans les infrastructures d'IA ».

Parmi les secteurs qu’Isaac Chebar identifie comme possédant un potentiel d’amélioration structurel durant les prochaines années, il souligne que « le contexte géopolitique conduit l'Europe à augmenter durablement SES efforts en matière de souveraineté énergétique, de défense, d'infrastructures et de réindustrialisation ». Il pointe notamment l’augmentation des dépenses publiques en Allemagne, qui vont soutenir plusieurs secteurs industriels. « Ces ambitions concernent plusieurs secteurs auxquels nous sommes exposés ».

Attrait bancaire

Ces plans constituent également une raison de détenir des groupes bancaires européens, dont la résurgence a été au cœur de la performance du fonds durant les dernières années. Après avoir pris SES bénéfices sur ces valeurs durant la deuxième partie de 2025 en raison d’une valorisation qui était devenue trop exigeante, Isaac Chebar souligne être progressivement revenu sur les banques européennes durant le premier semestre 2026 pour le porter à plus de 15% des encours, notamment au travers de titres comme Erste Bank, ABN AMRO ou Intesa Sanpaolo . « Les tensions géopolitiques et les anticipations d'un environnement de taux durablement plus élevé nous ont offert des points d'entrée plus attractifs ».

Il estime que le secteur bancaire européenne continue de disposer d’attraits importants pour les investisseurs value. « Les fondamentaux sont solides, avec une amélioration soutenue de la rentabilité dans un environnement de taux structurellement plus élevés ». Dans le même temps, il souligne que les risques de défauts maîtrisés dans les portefeuilles de crédit, avec des niveaux élevés de distribution vers les actionnaires. « En dépit de l’amélioration continue des fondamentaux, le secteur continue de se négocier avec une décote significative, tant par rapport au reste du secteur européen que par rapport aux groupes bancaires américains ».

Les nouvelles priorités politiques en Europe constituent également un argument de poids pour justifier une exposition plus élevée au secteur bancaire européen. « Ces plans nécessitent une montée en puissance du secteur financier pour assurer une meilleure allocation du capital et accompagner une poursuite de la revalorisation du secteur à moyen terme ».

Diversification

Les financières ne constituent toutefois pas le principal groupe de sociétés détenu dans le portefeuille. Le fonds est investi à plus de 20% dans des sociétés ayant une politique de redistribution généreuse envers les actionnaires ( Total Fina Elf , Sanofi, Deutsche Telecom), avec également 25% des encours exposés sur des groupes bénéficiant de mégatendances structurelles comme Nexans , Leonardo, CRH ou SBM Offshore . Enfin, DNCA Invest Value Europe est également exposé à plus de 20% dans des entreprises en phase de repositionnement stratégiques comme Danone , Fresenius Medical Care ou Burberry.