Par Olivier van Haute, Head Of Global Balanced Funds, Fund Manager chez DPAM
L'année prochaine s'annonce comme une affaire de deux moitiés. Au début de l'année, nous prévoyons une légère récession en Europe et un ralentissement de l'économie américaine. Entre-temps, nous sommes à l'affût d'opportunités de revenus sur les marchés à revenu fixe et avons repéré trois classes d'actifs qui pourraient être intéressantes à suivre : les bons du Trésor américain, les obligations à haut rendement à court terme et la dette des marchés émergents. Pour le second semestre de l'année, nous sommes favorables aux actions européennes, et en particulier aux petites capitalisations.
Nous avons identifié quatre classes d'actifs clés qui pourraient surprendre à la hausse l'année prochaine.
Bons du Trésor américain
Le rapport risque/rendement des bons du Trésor américain est, selon nous, attrayant. La seule réserve que nous émettons concerne la force du dollar américain. Cette classe d'actifs pourrait devenir très intéressante l'année prochaine. Les marchés s'attendent à ce que les taux directeurs américains culminent à environ 5 % au deuxième trimestre 2023. Mais même si les rendements américains à 10 ans augmentent encore de 1 % par rapport à leurs niveaux actuels, il ne faudra qu'un peu plus d'un an pour récupérer les pertes subies, compte tenu du rendement courant élevé des bons du Trésor.
En revanche, si les taux se stabilisent aux niveaux actuels ou baissent encore, cela pourrait constituer une opportunité de revenu intéressante avec des rendements attrayants. Si la FED signale qu'elle est prête à stabiliser les hausses de taux avant la BCE, cela pourrait entraîner une nouvelle dépréciation du dollar. Toutefois, compte tenu de la forte incertitude économique, nous ne nous attendons pas à ce que le dollar se déprécie tant que cela en 2023.
Obligations à haut rendement à court terme
Même si nous sommes plus prudents sur le haut rendement dans son ensemble et que nous préférons le crédit investment grade, nous voyons une opportunité attrayante dans le spectre du haut rendement à court terme (1-3 ans). De nombreuses entreprises ont su se refinancer à des taux d'intérêt intéressants en 2020 et 2021, de sorte que le « mur des échéances » - le montant des obligations arrivant à échéance nécessitant un refinancement - constitue en grande partie un défi pour 2025 et 2026. Les obligations à haut rendement à court terme se négocient actuellement à un rendement au pire de 6,6 %, ce qui offre un portage intéressant. Les spreads sont élevés, à 450 points de base, et couvrent déjà un cycle de défaut supérieur à la moyenne. Si les spreads devaient se resserrer, cela pourrait fournir un rendement supplémentaire.
Dette des marchés émergents
La dette des marchés émergents a été confrontée à des sorties record cette année, les investisseurs recherchant des valeurs refuges face aux inquiétudes suscitées par la force du dollar américain et le risque de défaillance dans des pays tels que le Sri Lanka, la Russie, le Liban, le Bélarus et le Suriname. Toutefois, cela représente une dernière opportunité pour les investisseurs à revenu fixe, car la dette des marchés émergents offre actuellement un portage attractif de 5 % au-dessus des obligations d'État allemandes.
Cela s'explique notamment par le fait que de nombreuses banques centrales des marchés émergents ont des fondamentaux plus solides que leurs homologues des marchés développés, car elles ont commencé à resserrer leur politique monétaire plus tôt dans le cycle. En moyenne, les banques centrales des marchés émergents ont procédé à un resserrement plus agressif que les banques centrales des marchés développés, et nombre d'entre elles ont déjà largement terminé leurs cycles de resserrement, les prévisions d'inflation commençant à baisser.
Outre ce portage attractif, la dette des marchés émergents offre également une faible corrélation avec les taux européens, à seulement 9,7 %. Cela en fait un complément précieux à une stratégie multi-actifs bien diversifiée. Toutefois, il est important de rester sélectif dans la dette des marchés émergents, certains pays d'Europe de l'Est et certains pays d'Amérique latine étant particulièrement attrayants, tandis que la prudence est de mise sur les marchés frontières tels que le Sri Lanka. Le plus grand risque pour les perspectives de la dette des marchés émergents est, bien sûr, le dollar américain et les devises des marchés émergents, mais l'environnement devrait être favorable aux devises des marchés émergents en 2023.
Actions européennes et petites capitalisations
Nous voyons une dernière opportunité dans les actions européennes. Toutefois, si l'on considère les actions dans le contexte d'une stratégie multi-actifs, nous restons prudents à court terme en raison de l'incertitude économique et de la diminution de l'appétit pour le risque. Les attentes actuelles en matière de bénéfices sont encore trop optimistes, et nous n'avons pas encore vu de capitulation en termes de positionnement. À court terme, les investisseurs doivent garder un œil sur la résistance des marges, les dividendes et les flux de trésorerie importants, c'est-à-dire des choix de qualité et défensifs.
Par conséquent, en termes d'allocation régionale, nous avons une légère préférence pour les actions américaines à court terme. Et ce, malgré des valorisations élevées en termes absolus et relatifs, car les entreprises américaines présentent les marges les plus élevées et le levier opérationnel le plus faible de toutes les régions. En outre, les perspectives de l'économie américaine sont meilleures et le pic d'inflation devrait être derrière nous, ce qui est bon pour les actions sensibles aux taux. De plus, la structure du marché des actions américaines est plus orientée vers des valeurs défensives et de croissance, qui devraient surperformer en cas de ralentissement.
Toutefois, comme nous pensons qu'au cours de l'année prochaine, les marchés d'actions pourraient atteindre leur point le plus bas lorsque les incertitudes liées à la récession s'estomperont et que le cycle de resserrement monétaire prendra fin, nous sommes favorables aux actions européennes pour le second semestre 2023, vu leurs faibles valorisations et leur nature plus cyclique. Cette classe d'actifs est évidemment assez large. Si nous devions nous concentrer sur un secteur particulier des actions européennes, nous pourrions dire que nous apprécions plus spécifiquement les perspectives des petites capitalisations.
Les petites capitalisations ont considérablement sous-performé les grandes capitalisations en 2022. Cela s'explique par le fait que les petites capitalisations sont généralement plus cycliques et plus nationales que les grandes capitalisations. Par conséquent, elles ont tendance à sous-performer lorsque la croissance ralentit et que les indices PMI baissent. Nous pouvons nous attendre à une nouvelle baisse au premier trimestre 2023, les prévisions de bénéfices continuant d'être revues à la baisse. Compte tenu de la forte sous-performance des petites capitalisations, nous pensons qu'elles ne tiennent, en grande partie, pas encore compte de ce ralentissement de la croissance. Les petites capitalisations surperforment généralement les grandes capitalisations dans la phase de reprise.
Les points d'inflexion des principaux indicateurs, tels que l'indice IFO business expectations et la composante des nouvelles commandes de l'enquête PMI, indiquent que les petites capitalisations mènent généralement la reprise. Comme nous nous attendons à ce que l'inflation décélère en 2023 et à ce que les incertitudes liées à la récession s'estompent vers le second semestre de l'année, cela devrait créer un environnement favorable à la surperformance des petites capitalisations, compte tenu de leurs caractéristiques de pointe. À court terme, cependant, les investisseurs devraient se concentrer sur la solidité des bilans et des flux de trésorerie, et se méfier des entreprises qui ont des frais de personnel ou des charges d'intérêts élevés.
