auteur: Fred Lejoint

"“Schuld opkomende markten terug in de gunst"

In de afgelopen jaren heeft Union Bancaire Privée (UBP) een solide expertise opgebouwd op het gebied van opkomende schuld, met name na de verbintenis van Lamine Bougueroua (van Nordea Asset Management) en Sergio Trigo Paz (van BlackRock), met fondsen zoals UBAM – EM Responsible Local Bond of UBAM – Emerging Markets Frontier Bond, met een beheerd vermogen dat 2 miljard dollar bereikt.

Hoe hebben obligaties uit opkomende markten de afgelopen maanden gepresteerd?

Sergio Trigo Paz

Sergio Trigo Paz (Head of Team en CIO Emerging Debt bij UBP): "Sinds de pauze van de Fed in november vorig jaar zien we een herstel in de verschillende vastrentende klassen, zelfs voor risicovollere segmenten zoals opkomende obligaties. Vervolgens hadden we het keerpunt voor de Amerikaanse economie, dat in augustus werd bevestigd in Jackson Hole, dat de weg vrijmaakt voor een versoepeling van de beleidsrente. In deze context is de schuld van frontierlanden met 12% gestegen, vergeleken met een stijging van 6% voor obligaties van opkomende markten in harde valuta ."

Hoe zit het met schulden in lokale valuta?

S.T.P.: "Het nam niet deel aan deze beweging, met een stijging die zeer laag bleef vanwege het hoge rendement op de Amerikaanse dollar dat concurreerde met deze obligatieklasse. Wij zijn echter van mening dat er nu sterke argumenten zijn om een herstel in dit segment te verwachten. Opkomende valuta's hebben een hoger rendement van gemiddeld 3% ten opzichte van de Amerikaanse dollar, en veel opkomende centrale banken wachtten op de eerste verlaging van de Amerikaanse beleidsrente om ook hun belangrijkste rentetarieven te verlagen. Tegen het einde van het jaar verwachten we een prestatie van 10% voor dit segment."

Hoe groot is het risico dat een dergelijk scenario zich niet voordoet?

S.T.P.: "Ons belangrijkste scenario is dat de Fed zal slagen in haar zachte landing, met een beleidsrente die zal dalen en een dollar die terrein zal verliezen ten opzichte van opkomende valuta's. Aan de andere kant, als de Amerikaanse economie sterker instort en in een recessie belandt, zullen de opkomende valuta's niet herstellen ten opzichte van de dollar en zullen de prestaties van de schuld in lokale valuta beperkt blijven tot 5% tegen het einde van 2024."

Wat zou de trigger zijn om de schuld in lokale valuta aan te gaan?

S.T.P.: "De uitkomst van de Amerikaanse verkiezingen zal duidelijk een centrale factor zijn, aangezien beleggers zich de rally van de dollar ten opzichte van de Mexicaanse peso tijdens de overwinning van Donald Trump in 2016 herinneren en vrezen dat een tweede termijn een verdere correctie in opkomende valuta's zou kunnen veroorzaken. Ze wachten nu liever tot ze beter zicht hebben op de verkiezingsuitslag. Een mogelijke correctie in opkomende valuta's zou ook zeer goede instappunten bieden voor de actieve beleggers die we zijn."

In welke landen zie je op dit moment het beste potentieel?

Lamine Bougueroua

Lamine Bougueroua (fondsbeheerder van UBAM – EM Responsible Local Bond): "Op basis van de veronderstelling dat de dollar zal verzwakken, hebben we een voorkeur voor Aziatische lokale schuld, omdat veel exporterende landen (met name Maleisië, Thailand, de Filippijnen en China) carry trade hebben opgezet (operatie gericht op het profiteren van rendementsverschillen tussen twee valuta's) waarbij ze long gingen op de dollar en short gingen op hun lokale valuta. waar de opbrengsten doorgaans lager zijn. De renteverlaging van de Fed zal waarschijnlijk leiden tot een afbouw van deze posities, en de prestaties van Aziatische valuta's zijn de afgelopen drie maanden al zeer sterk geweest. Omgekeerd denken we dat de Latijns-Amerikaanse valuta's directer zullen worden beïnvloed door de vertraging van de Amerikaanse economie."

Zijn er andere thema's die je waardeert?

L.B.: "In ons beleggingsbeleid integreren we steeds meer duurzaamheidsoverwegingen, met name het governance-gedeelte van opkomende landen. Als zodanig was 2024 een jaar van grote kansen, en we waarderen met name de structurele verbeteringen die in Zuid-Afrika zijn waargenomen na de vorming van een regering van nationale eenheid tussen het ANC en de oppositie. Evenzo hebben we een drastische verbetering vastgesteld in het beheer van het monetaire beleid in Turkije, waardoor we in staat zijn geweest om overwogen te zijn in dit land. Omgekeerd zijn wij van mening dat er een risico bestaat op verslechtering van het bestuur en verzwakking van de instellingen in Mexico na de verkiezing van Claudia Scheinbaum."

Kunt u meer details geven over uw ESG-beleid?

S.T.P.: "In ons team hebben we voor elk land een ESG-kapitaal bepaald, en ons doel is om in de samenstelling van onze portefeuilles de landen te weerspiegelen die bereid zijn dit kapitaal te verbeteren, en omgekeerd, om onze blootstelling aan landen die geen inspanningen leveren op deze duurzaamheidskwesties te verminderen. Historisch gezien is bewezen dat deze laatsten ook degenen zijn die niet aandringen op het terugbetalen van hun schulden. Deze aanpak stelt ons in staat om een portefeuille te hebben die gestructureerd is in de zin van een betere duurzaamheid, terwijl we rendement genereren terwijl we tegenpartijrisico's vermijden."

Welke landen vind je leuk in frontiermarkten?

L.B.: "In lokale valuta bezitten we landen als Uruguay, Paraguay en Egypte, die momenteel aanzienlijke inspanningen leveren om hun ESG-kapitaal te verbeteren, vooral op het vlak van governance. We zijn ook gepositioneerd in Turkije, dat een frontiermarkt is voor schulden in lokale valuta."

Wat zijn de economische argumenten op lange termijn in het voordeel van opkomende landen?

L.B.: "De repatriëring van productieketens zal de opkomende economieën ten goede komen, met massale investeringen die landen als Turkije, Egypte en andere landen in Centraal-Europa ten goede zullen komen. Evenzo zullen we een grotere diversificatie van de deviezenreserves van opkomende centrale banken hebben, wat ten goede zou moeten komen aan goud, grondstoffen maar ook de valuta's van landen als Brazilië en Mexico. Ten slotte zal de behoefte aan metalen in verband met de ecologische transitie aanzienlijke investeringen vergen in landen die bepaalde grondstoffen produceren."