Door Daniel Pechon.
De legendarische beheerder David Ross, CFA, van het Echiquier World Equity Growth fonds, dat sinds 1 januari een winst van meer dan 22% heeft geboekt en sinds 2010 een jaarrendement van 10,7% (tot 16 december 2024), ziet een paar wolken aan de horizon van de blauwe lucht van de Amerikaanse indices.
"De Amerikaanse markt heeft de gewoonte om te klimmen na verkiezingen, maar ik betwijfel of dit een 'Trump-rally' was, zoals velen het hebben genoemd," merkt de beheerder op. "Het programma van de toekomstige president van de Verenigde Staten heeft wat meer onzekerheid gezaaid in de hoofden van beheerders - tekort, inflatie, douanetarieven.... Met aandelen die al hoog gewaardeerd zijn, is een interpretatie van de markt iets minder duidelijk geworden en mijn taak als beheerder ingewikkelder.”
De eerste zorg is de inflatie, die medio december 3,3% bedroeg. "Volgens ons zal de Fed haar doelstelling van 2% niet halen. Op dit moment lijken de markten het inflatoire aspect van het programma van de toekomstige president te zijn vergeten. De impact van de tarieven is niet de enige inflatoire brandstof voor een nieuwe Trump-administratie."
De belofte van een sterke vermindering van de immigratie en de theoretische uitzetting van naar schatting 6 miljoen arbeiders zonder papieren uit de Verenigde Staten vormen een groot risico voor Amerikaanse bedrijven, die de afgelopen 3 jaar al te kampen hadden met een aanhoudende krapte op de arbeidsmarkt. Een dergelijk beleid zal leiden tot een opleving van het tekort aan arbeidskrachten in verschillende sectoren, vooral de dienstensector, waardoor de inflatie zich niet zal stabiliseren op het streefcijfer. En als direct gevolg voor de markten zou het volgens de LFDE-manager het vermogen van de Fed om de voor 2025 beloofde renteverlagingen door te voeren, verminderen.
Ten tweede zou de Trump-regering, die belastingverlagingen overweegt en automatisch het tekort verhoogt, binnenkort geconfronteerd kunnen worden met voorwaarden voor schuldfinanciering die veel minder gunstig zijn dan die van de vertrekkende regering. Een toename van de schuld zal de financieringskosten verhogen, niet alleen voor de staat, maar ook voor bedrijven door hogere rendementen. Janet Yellen, voormalig voorzitter van de Fed, zei onlangs dat "het doorvoeren van alle aangekondigde belastingverlagingen een grote klap voor het tekort zal zijn."
Zelfs het scenario dat de Amerikaanse centrale bank de rente verhoogt om te voorkomen dat de prijzen de pan uit rijzen, is niet uitgesloten. Terwijl het op 11 december gepubliceerde inflatiecijfer voor november groen licht gaf voor een renteverlaging aan het einde van het jaar, gaf het ook groen licht voor 2025. Fed-voorzitter Jerome Powell herhaalt in het openbaar en nog meer privé dat hij waakzaam zal zijn. Stijgende rendementen zullen de bouwsector echter opnieuw flink onder druk zetten. De gemiddelde leeftijd om huiseigenaar te worden in de Verenigde Staten was 26 in 2000, maar is nu 38...
Kortom, de inflatie dreigt en de waarderingen bieden weinig potentieel, zelfs als David Ross het ermee eens is dat de winsten van S &P500-bedrijven in 2025 met nog eens 11% zouden moeten stijgen. Wat betreft het tekort, dat naar verwachting zal stijgen, is dit geen kortetermijnrisico maar een langetermijnrisico, aldus de strateeg van LFDE. ”Er blijft kapitaal vloeien naar een economie die goed presteert op het gebied van groei, productiviteit en innovatie. De dollar blijft een reservevaluta. Olie wordt nog steeds in dollars betaald," legt David Ross uit.
Betekent dit dat Wall Street te duur is en dat een correctie onvermijdelijk is? Deze waarderingen zijn niet gevaarlijk, maar wel hoog. Met andere woorden, Amerikaanse bedrijven hebben geen ruimte voor fouten... En David Ross ziet een paar wolken die zich waarschijnlijk zullen samenpakken in de momenteel blauwe lucht van Wall Street aan het begin van het jaar, op zijn laatst in de lente. De markten houden rekening met seizoensinvloeden, wat betekent dat het einde van het jaar vaak gunstig is in een goed jaar. Volgens de Amerikaanse manager zou het momentum van deze stijging zich in januari/februari kunnen voortzetten. Het is ook mogelijk dat sommige verkopen aan het einde van het jaar worden ingehouden om belastingredenen.
Vertraagde groei
Bovendien zal de groei in de lente waarschijnlijk tegenvallen, met een vertraagd effect. De vrees voor een grote havenstaking in oktober versnelde de activiteit om de leveringen voor het kerstseizoen veilig te stellen. De angst voor de tariefverhogingen die Trump aan het begin van zijn ambtstermijn aankondigde, heeft ook een versnellend effect op de invoer van goederen en grondstoffen in de Verenigde Staten. Tot slot houdt de angst voor een nieuwe havenstaking midden januari de vaart erin. Deze activiteiten zouden logischerwijs gespreid moeten zijn, maar zijn geconcentreerd in een kortere periode. De economische activiteit is gewoon naar voren geschoven; "de opbouw van tijdelijke economische zwakte, nu we de lente naderen, zou de markten angst kunnen aanjagen over de groeivooruitzichten en de mogelijkheid van een marktcorrectie kunnen openen," zegt David Ross.
We zijn negatiever geworden over Mexico, maar niet over Brazilië. Het economische momentum van Mexico neemt af als gevolg van politieke risico's en kan verder worden getemperd door de tarieven die Trump overweegt. "We hebben onze positie in de Mexicaanse bank Banorte verkocht. Aan de andere kant zou Brazilië een van de winnaars kunnen zijn in een mogelijke handelsoorlog tussen de Verenigde Staten en China. De vergelding van China zou betrekking hebben op Amerikaanse landbouwproducten, die Brazilië bereid is te leveren.
Onze laatste 'aankoop' was Uber," vervolgt de beheerder. "Goed nieuws over Tesla en zijn robottaxi wordt automatisch geïnterpreteerd als slecht nieuws voor Uber. Dit is ongegrond. De waardering van Uber is vandaag de dag te pessimistisch. Volgens ons is er een aantrekkelijk instappunt bereikt (de aandelenkoers van Uber heeft sinds de Amerikaanse verkiezingen ongeveer 20% verloren, terwijl die van Tesla op 16 december met meer dan 60% is gestegen).
Tot slot kan het risico van stagflatie bij het naderen van 2026 niet worden uitgesloten. Als Trump een nieuwe Fed-voorzitter installeert, die waarschijnlijk toleranter is voor inflatie dan de huidige voorzitter, zal de trigger een toename zijn van de tekortuitgaven die het Congres de komende jaren zal goedkeuren. Door te lenen op toekomstige economische activiteit, is het waarschijnlijk dat deze toekomstige activiteit zwakker zal zijn. Vandaar het risico op stagnatie, of zelfs meer recessie.
Tot slot geloven veel analisten dat de groei van grote technologieaandelen in 2025 zal vertragen. En de econoom Ed. Yardeni is het eens met David Ross dat de markt een beetje te enthousiast is over het beleid dat de nieuwe president zal uitrollen, en zei: "Er is een goede kans dat we al in januari wat verkopen zullen zien na een aantal maanden van winst. Nu het jaar ten einde loopt, heb ik het gevoel dat er te veel optimisme in de markt is. Maar het is ook mogelijk dat deze correctie niet lang zal duren en een koopkans zal bieden De econoom heeft een doelstelling van 7.000 tegen het einde van 2025 voor de S&P500, 8.000 tegen 2026 en zelfs 10.000 tegen het einde van het decennium.
