- Na zachte gegevens beginnen nu ook harde gegevens te wijzen op een stagflatoir scenario in de VS
- Het tarief van 25% op auto's is een voorproefje van wat dinsdag zou kunnen komen met de “wederzijdse tarieven”.
- Tot nu toe is de reactie van de obligatiemarkt op de Duitse begrotingsverschuiving consistent met een ruimere begrotingsruimte voor het land.

Aanstaande dinsdag zal de bekendmaking van de “wederzijdse tarieven” van de VS de veralgemening van de handelsoorlog inluiden. Toch zien we de tekenen van een stagflatoir scenario voor de Amerikaanse economie al opduiken, nu vorige week voor het eerst “harde cijfers” en niet alleen het sentiment worden geraakt. De sterke opwaartse bijstelling van de prijsverwachtingen van consumenten zorgt ervoor dat ze effectief hun portemonnee sluiten. Na de publicatie van de cijfers over de persoonlijke bestedingen in februari komt de Nowcast-raming van de Atlanta Fed voor het BBP van het eerste kwartaal uit op -0,5%. Alleen al het tarief van 25% op auto's en auto-onderdelen zou de kerninflatie in de VS met 0,6%/0,7% kunnen opdrijven. Dit zou een kortstondige schok kunnen zijn, maar de omstandigheden op de arbeidsmarkt zouden de schok hardnekkiger kunnen maken, en we houden de andere negatieve schok aan de aanbodzijde in de gaten die de VS gaat treffen: volgens de gegevens van de Border Protection leidt het harde optreden tegen immigratie nu al tot een zeer scherpe daling van het aantal binnenkomsten. Dit zou de loongroei hoog kunnen houden, zelfs als de banengroei wankel begint te worden.

Voor Europeanen is de heffing op auto's een eerste voorproefje van wat er dinsdag op hen afkomt. Aangezien Duitsland bijzonder gevoelig is voor de export van auto's, bevestigt dit de nieuwe beleidsaanpak in Duitsland, waarbij de nadruk ligt op het stimuleren van de binnenlandse bestedingen. Toch zal de pijn op de korte termijn waarschijnlijk hevig zijn. De waarschijnlijke vergeldingsmaatregelen van de EU, mogelijk via het in 2023 ontworpen anticompressie-instrument, zullen deel uitmaken van de vergelijking. Europese bedrijven en consumenten zullen te maken krijgen met onzekerheid over het uiteindelijke niveau van de “wederkerige tarieven” van de VS, aangezien de onderhandelingen tijd in beslag zullen nemen, terwijl ze onzeker zijn over de impact die ze zullen hebben op hun eigen economie, gezien de brede marge voor prijselasticiteitsschattingen, en over het effect van eventuele tegenmaatregelen die de EU zou kunnen nemen. Dit is veel om te nemen.

We extrapoleren de reactie van de obligatiemarkt tot nu toe op de budgettaire verschuiving in Duitsland om te onderzoeken hoe de budgettaire houdbaarheidsvoorwaarden in de eurozone zouden kunnen veranderen. Voor Duitsland zou de begrotingsruimte groter worden - de budgettaire impuls zou dus zichzelf financieren - omdat de waarschijnlijke toename van de trendmatige nominale groei de stijging van de langetermijnrente ruimschoots overtreft. Hetzelfde geldt niet voor Frankrijk of Italië. Dit illustreert opnieuw de noodzaak van meer gezamenlijke emissies in Europa.