Pierre Pincemaille, Algemeen Secretaris van Gestion DNCA Investments.

60 jaar na de overname van Berkshire Hathaway, hangt Warren Buffett zijn jas aan de haak met een uitzonderlijk palmares: sinds 1965 heeft zijn beleggingsvehikel Berkshire Hathaway een rendement van +5.502.284% geboekt, goed voor een geannualiseerd rendement van 19,9%, tegenover 10,4% voor de S&P 500. Vandaag bezit zijn bedrijf op zich 4,6% van de Treasuries-markt en een recordbedrag van $348 miljard aan liquiditeiten op de balans, genoeg om meer dan één financieel directeur te laten dromen!

Maar naast het feit dat hij over cycli heen waarde weet te creëren met de regelmaat van een Zwitserse klok, wordt het orakel van Omaha ook door het grote publiek geapprecieerd omwille van zijn mooie woorden. Zo verklaarde hij: "Ons doel is om buitengewone bedrijven te vinden tegen gewone prijzen en niet gewone bedrijven tegen buitengewone prijzen." Het lijkt erop dat Harmony Gold, de grootste goudproducent van Zuid-Afrika, heeft besloten om dit advies op te volgen door een … koperproducent (Mac Copper) te kopen.

Het is altijd leerrijk om de kapitaalallocatiebeslissingen van een insider te bestuderen. Als industrieel beschikt Harmony immers over een operationele kennis en een langetermijnvisie waar beleggers veel van kunnen leren. Het is geen verrassing dat de goudproducent, nu goud het ene na het andere record verbreekt dankzij het risico op muntontwaarding, zich blootstelt aan een andere fundamentele trend: de elektrificatie van netwerken. Een trend die zeer recent tot uiting kwam in de ondertekening van een contract voor de levering van kernenergie tussen Constellation Energy en Meta. Wegens zijn elektrische geleidingskwaliteiten speelt koper een prominente rol in deze waardeketen.

Maar naast deze megatrend, die structureel een impact heeft op de vraag, is er een ander specifiek kenmerk dat Harmony waarschijnlijk heeft geholpen om een hefboom voor waardecreatie te identificeren: de toenemende complexiteit van ontginningsactiviteiten. Door de ouderdom van de mijnen van Mac Copper moeten we steeds dieper graven om erts te winnen, met alle operationele ongemakken van dien. Een configuratie waarin Harmony zich heeft gespecialiseerd en waar de koperindustrie wel behoefte aan heeft, aangezien productieproblemen steeds vaker voorvallen.

Het laatste betreft de Kahula-mijn die door Ivanohe in de Democratische Republiek Congo wordt geëxploiteerd. Het Canadese bedrijf heeft zijn productieprognoses opgeschort als gevolg van een aardbeving en de analisten van Morgan Stanley gaan ervan uit dat 150 kt op jaarbasis in de grond zou kunnen blijven als de mijn voor de rest van het jaar gesloten blijft (0,8% van het wereldwijde aanbod aan geconcentreerd product). Dit slechte nieuws situeert zich in een context van lage voorraden, waardoor de verwerkingskosten die mijnwerkers aan raffinaderijen betalen, onder nul gaan.

De analyse van het evenwicht tussen vraag en aanbod wordt nog complexer door de initiatieven van de Amerikaanse president. Die kondigde een toekomstige verdubbeling aan van de douanetarieven voor de invoer van staal en aluminium (50% dankzij Section 232) en het lopende onderzoek naar koper laat weinig twijfel over voor de marktoperatoren: de spotprijs op de New Yorkse beurs (COMEX) steeg met $1500/ton, wat neerkomt op een meerprijs van 15% op de London Mercantile Exchange! Deze ontwrichting gaat gepaard met een massale verschuiving van de fysieke voorraden in de afgelopen acht weken naar de Verenigde Staten (200kt), die voor 50% afhankelijk zijn van de invoer.

Afgezien van deze tariefverstoringen die abrupt kunnen worden aangepast en op korte termijn technische dips kunnen veroorzaken, lijkt de situatie op middellange termijn duidelijk volgens het Internationaal Energieagentschap. Volgens zijn prognoses zullen de in gebruik zijnde mijnen en ontwikkelingsprojecten tegen 2030 slechts 70% van de behoeften dekken. In deze omstandigheden zijn koper en bij uitbreiding de metalen van de transitie een uitstekende activaklasse om de portefeuilles te diversifiëren op een moment dat het Amerikaanse exceptionalisme in vraag wordt gesteld ...