Langetermijnposities in kwaliteitsaandelen werkten in het voordeel van de strategie tijdens een turbulent eerste halfjaar op de markten.

Door Frédéric Lejoint.

Varenne Global (ISIN: LU0284394235) is een fonds dat beheerd wordt door Varenne Capital Partners en dat door Morningstar is beoordeeld met 5 sterren, met een jaarlijkse groei van meer dan 9% in de afgelopen vijf jaar. Het begin van 2025 kent dezelfde gunstige start, met een stijging van de intrinsieke waarde van meer dan 6%. De strategie van het beheerteam is identiek voor alle andere fondsen die worden aangeboden door de Franse beheerder, voor de Long Equity-component.

Longpositie

Varenne Capital is een 100% onafhankelijke beheermaatschappij gevestigd in Parijs, met een vijftigtal medewerkers, waaronder 20 professionals die zich volledig bezighouden met beheer, met momenteel een beheerd vermogen van ongeveer € 2,4 miljard. "We hebben van oudsher een zeer laag verloop binnen onze teams. In de afgelopen 20 jaar hebben we een beleggingsstrategie ontwikkeld op basis van vier pijlers die worden beheerd door onafhankelijke teams, waarvan de combinatie flexibel is afhankelijk van het fonds", benadrukt David Mellul (Managing Director van Varenne Capital).

Van de aangeboden fondsen is Varenne Global een UCITS-strategie die volledig gebruikmaakt van de vier onderliggende strategieën. De belangrijkste prestatiestuwende factor is een selectie van 30 tot 35 individuele aandelen van hoge kwaliteit in de ontwikkelde markten (Long Equity), d.w.z. met duurzame concurrentievoordelen, uitzonderlijke managementteams en een aanzienlijke korting op de intrinsieke waarde. "Deze posities zijn echt de centrale pijler van onze langetermijnaanpak. Gezien de omstandigheden in het eerste kwartaal heeft Long Equity zich gunstig ontwikkeld". De geografische spreiding is momenteel evenwichtig, met 45% van de activa in Noord-Amerika en 55% in Europa.

Transacties van insiders

Eén manier om kansen op te sporen en te selecteren is door de transacties van de bedrijfsleiders te analyseren. "In de loop der jaren hebben we een van de grootste databases in de sector opgebouwd voor het analyseren van aankopen en verkopen die door managers of aandeelhouders worden gerapporteerd. We beschikken over vijftien interpretatiemodellen die ontworpen zijn om significante en abnormale activiteiten op meer dan 60 markten te detecteren en te rapporteren".

Wanneer een dergelijke transactie plaatsvindt, wordt deze snel doorgegeven aan de beheerders, die de beweegredenen achter de transacties van de insiders grondiger kunnen analyseren. David Mellul wijst op aankopen door insiders bij de Italiaanse verzekeraar Unipol in het tweede kwartaal van 2024, wat een beleggingsscriptie op de Italiaanse verzekeraar aan het licht bracht.

Positieve bijdragers

"Het tweede kwartaal bleek een van de meest actieve in de geschiedenis van ons fonds, met uitstroom uit aandelen zoals Tesco, Alphabet en Amazon, en instroom in aandelen zoals Paypal en Intuit. We hebben ook geprofiteerd van de opleving van de aandelenkoers van JD Sports om onze blootstelling aan Nike te verminderen", vooral na de benoeming van een nieuwe CEO die een overtuigend plan voor de ommekeer van het merk presenteerde. Een andere portfolio-swap betrof NVidia en TSMC. "Naarmate AI-modellen beter worden, kunnen sommige groepen zich wenden tot minder krachtige chips. Wie er ook wint op dit gebied, TSMC zal waarschijnlijk de chipmaker zijn, met een productiecapaciteit die nu meer gediversifieerd is na de opening van fabrieken in de Verenigde Staten, Japan en Europa, waardoor de afhankelijkheid van Taiwan is verminderd".

Netflix van zijn kant leverde de grootste positieve bijdrage tijdens het kwartaal, met een stijging van de aandelenkoers van meer dan 40%. "In het tweede kwartaal van 2025 rapporteerde de Groep een omzetgroei van 13%, terwijl de winst per aandeel met 25% steeg. De toename van de marges kwam voornamelijk door prijsverhogingen en verbeterde monetisatie met de groei van het aanbod, inclusief reclame".

Rolls Royce was ook een van de best presterende bedrijven tijdens het kwartaal. "Het industriële conglomeraat voert zijn herstructureringsplan met succes uit, met een goed momentum in alle segmenten in de eerste kwartaalcijfers en bevestigde doelstellingen voor het hele jaar". Het benadrukt in het bijzonder het feit dat de orders voor civiele en militaire vliegtuigen stevig op koers blijven.

Negatieve bijdragers

Moncler daarentegen was de grootste tegenvaller, maar David Mellul is van mening dat we vertrouwen moeten blijven houden in de vooruitzichten van de groep. "De Groep heeft echt prijszettingsvermogen, met een nettokaspositie van meer dan € 1 miljard. De aandelenkoers daalde na de laatste kwartaalresultaten door zorgen over de consumentenbestedingen in Azië en de VS". Hij wijst er echter op dat het tweede kwartaal traditioneel een seizoensgebonden dieptepunt is en hij verwacht dat het positieve verkoopmomentum op de lange termijn zal aanhouden.

AstraZeneca was ook een van de slechtste bijdragers aan de kwartaalresultaten, vanwege de dreigende douanerechten voor Europese spelers. Ook hier zou de impact echter beperkt moeten blijven, met een gediversifieerde portefeuille die niet te lijden zou hebben onder belangrijke patentvervaldata en een groot aantal ontwikkelingen die in 2025 in de pijplijn zitten. "De Groep heeft 11 vestigingen in de Verenigde Staten en het merendeel van de geneesmiddelen wordt lokaal geproduceerd.”

Beloning

Naast haar long positionering is Varenne Global ook blootgesteld aan de neerwaartse trend van bepaalde aandelen (short equity), waarvan de situatie in de komende kwartalen waarschijnlijk sterk zal verslechteren, wat zal leiden tot een kapitaalmarktgebeurtenis, d.w.z. ofwel een kapitaalverhoging tegen een zeer lage prijs, een verkoop van strategische activa of een faillissement. "Dit deel van de portefeuille heeft ook goed gepresteerd sinds het begin van het jaar.

De andere twee strategieën zijn respectievelijk gericht op het profiteren van anomalieën in de aandelenkoersen van bedrijven die bezig zijn met een minnelijke fusie (Merger Arbitrage) en het afdekken van de risico's van grote dalingen op de financiële markten (Tail Risk Hedging). In de eerste helft van 2025 compenseerde Merger Arbitrage gedeeltelijk de kosten van Tail Risk Hedging.