Christopher Dembik, Senior Investment Strategy Adviser Pictet Asset Management.

Is het gedaan met het Amerikaanse exceptionalisme? Wij betwijfelen het. De structurele geografische bias blijft in het nadeel van Europa, ondanks cyclische oplevingen. Het verhaal over relatieve waarderingen klinkt aantrekkelijk. Maar de macro-economische fundamenten in Europa blijven afbrokkelen: het potentiële groeitempo daalt, er is een structurele achterstand in technologie-intensieve sectoren, en het fiscale en regelgevende kader blijft ongunstig.

Wat eind 2024 als kritiek op Amerikaanse aandelen gold – de concentratie van rendement in een klein aantal bedrijven – geldt inmiddels ook voor Europa. In de eerste helft van 2025 werd 80% van de rendementen in de STOXX 600-index gerealiseerd door de financiële sector en de sector kapitaalgoederen (voornamelijk defensie). 37% van de Europese markt is verantwoordelijk voor 80% van het totaalrendement. De overige 63% stijgt slechts met +2,7%, met vooruitzichten op dalende winst per aandeel – mede door de sterke euro*.

Tegelijkertijd ondersteunen economische wetten op lange termijn de Amerikaanse outperformance: prijszettingsmacht via oligopolistische posities, sterke en toekomstgerichte investeringen (zoals in AI), diepte van de Amerikaanse markt, hogere marges en rendement op geïnvesteerd kapitaal, enzovoort.

Het idee van een Europese heropleving was erg populair in de eerste twee kwartalen. Het spreekt begrijpelijkerwijs tot de verbeelding van Europeanen. Maar de realiteit is anders. De huidige omgeving blijft structureel in het voordeel van Amerikaanse aandelen. Voor een duurzame rotatie richting Europa is een duidelijke macro-economische of geopolitieke katalysator nodig – en die ontbreekt voorlopig.

In de gaten te houden

• De ontkoppeling van grondstofprijzen. Neem bijvoorbeeld koper. Termijncontracten met drie maanden looptijd zijn in New York 25% duurder dan in Londen. Dat is een marktanomalie. Historisch gezien lagen de prijzen wereldwijd min of meer gelijk. Hoe valt deze verandering te verklaren? Amerikaans protectionisme speelt een rol. Maar er is een belangrijker factor: in zijn toespraak in München op 15 februari 2025 zei de Amerikaanse vicepresident J.D. Vance dat de VS niet langer de politiemacht van de wereld wil zijn. Als er moet worden ingegrepen – bijvoorbeeld om de veiligheid van zeetransport van koper te waarborgen – dan moet daar een financiële tegenprestatie tegenover staan. Sindsdien lopen grondstofprijzen wereldwijd sterk uiteen. Bovendien worden landen aangemoedigd strategische voorraden aan te leggen, wat het fenomeen versterkt.

• Het resultatenseizoen gaat door met SAP, Texas Instruments, Coca Cola (dinsdag), Alphabet, Hilton, Tesla, IBM (woensdag), Blackstone, Deutsche Bank, BNP Paribas (donderdag) en TotalEnergies (vrijdag).

Niet gelezen in de pers

Er wordt ons vaak gevraagd welke rol Bitcoin kan spelen in een vermogensallocatie. Wij blijven daar systematisch voorzichtig in. Waarom? Omdat het een zeer volatiele, onvoorspelbare markt is die geconcentreerd is rond een paar grote spelers. Kijk naar de handelsdag van 14 juli. Binnen 60 seconden werden shortposities op Bitcoin geliquideerd ter waarde van 1,3 miljard dollar – zonder enige macro-economische aankondiging of marktnieuws dat dit verklaarde. Daarna steeg de koers van de cryptomunt van 120.000 naar 121.000 dollar. Het blijft een speculatief actief.

*Bron: Bloomberg, 15 juli 2025