Ron Temple, Chief Market Strategist bij Lazard

Ron Temple

In de eerste zes maanden van zijn tweede ambtstermijn heeft president Donald Trump zijn verkiezingsbeloften waargemaakt met ingrijpende veranderingen in het Amerikaanse binnen- en buitenlands beleid, met wereldwijde gevolgen. Tot nu toe geven de belangrijkste macro-economische en winstindicatoren slechts een eerste indruk van de impact van deze beleidswijzigingen, maar in de komende maanden zullen de effecten op inflatie, werkgelegenheid, economische groei en bedrijfswinsten duidelijker worden.

Dit zijn mijn verwachtingen voor de tweede helft van het jaar:

1. De Verenigde Staten begonnen 2025 sterk, met afnemende inflatie, een veerkrachtige economie en arbeidsmarkt, en een technologische voorsprong op het vlak van artificiële intelligentie. Maar vooruitblikkend dreigt de economie af te glijden richting stagflatie, met oplopende inflatie en trager groeiende bbp-cijfers tot in 2026.

2. China zit in het vijfde jaar van een vastgoedcrisis. Zonder grootschalige fiscale stimulus dreigt de groei verder te vertragen en raakt deflatie dieper verankerd, met mogelijk systemische risico’s op langere termijn. De kans dat de Chinese regering dit doortastend aanpakt, acht ik klein.

3. De eurozone leek in 2025 op weg naar een groeiversnelling, maar ondervindt op korte termijn hinder van wijzigingen in het Amerikaanse handelsbeleid. Positief is wel dat het gewijzigde Amerikaanse veiligheidsbeleid tot een fiscale omslag in Duitsland heeft geleid, terwijl de ECB het monetaire beleid fors heeft versoepeld.

4. In Japan blijft de inflatie al bijna vier jaar boven de 2%-doelstelling, wat de weg effent voor een geleidelijke monetaire normalisering. Tegelijk zien we dat bedrijven hun strategische keuzes meer en meer afstemmen op recente hervormingen en een aandeelhoudersvriendelijker overnamebeleid.

5. Tot slot verwachten we wereldwijd meer volatiliteit in de tweede jaarhelft. Overheden in ontwikkelde markten zullen nog meer moeten lenen, wat de rentevoeten verder kan opdrijven. Aandelenwaarderingen, vooral in de VS, zullen daardoor moeilijker te verantwoorden zijn.

Implicaties voor de markt

De Amerikaanse economie toonde zich begin 2025 nog veerkrachtig, maar de beleidskoers van president Trump werpt donkere schaduwen over de vooruitzichten. Sinds januari zijn de gemiddelde invoertarieven gestegen tot bijna 19%, met nieuwe tarieven op komst. We verwachten dat dit structureel tot hogere inflatie zal leiden. Daardoor zullen reële inkomens dalen, met negatieve gevolgen voor het bbp, de werkgelegenheid en consumptie. Door de hoge inflatie en de massale deportaties van arbeidskrachten verwachten we ook dat de loondruk zal toenemen. We verwachten stijgende rentes tot 4% tegen eind 2025, en een vertraging van de groei van het bbp tot 1,5%, met een oplopend begrotingstekort tot gevolg. Andere regeringen van ontwikkelde markten zullen waarschijnlijk ook grotere tekorten laten lopen, waardoor de vraag naar kapitaal op de obligatiemarkten zal toenemen.

In China blijft het consumentenvertrouwen op een historisch laag niveau nu de huizencrisis al vijf jaar aanhoudt. Aangezien het gemiddelde Chinese huishouden ongeveer 60% van zijn vermogen in residentieel vastgoed heeft belegd, zijn deze prijsdalingen verwoestend en zijn Chinezen meer gaan sparen, wat deflatie aanmoedigt. Zonder structurele hervormingen om consumptiegedrag aan te wakkeren – die momenteel uitblijven – blijven we negatief over de vooruitzichten voor de Chinese economie. We verwachten een trage groei en zien dat buitenlandse investeerders zich stilaan terugtrekken. Toch zijn er tekenen van mogelijke stabilisatie. In de handelsbesprekingen met de VS lijkt China ook een streepje voor te hebben omdat de VS afhankelijk is van een breed scala aan producten die alleen in China worden geproduceerd.

In de eurozone springt de koerswijziging in Duitsland in het oog. De regering-Merz kondigde voor €1.000 miljard aan extra uitgaven aan, gericht op defensie en infrastructuur. In combinatie met het ReArm Europe Initiative, kunnen deze maatregelen de Europese militaire uitgaven aanzienlijk doen stijgen. Voor zover die gericht zijn op technologische innovatie en capaciteiten, kan dit leiden tot andere economische vooruitgang. Tegelijk heeft de ECB de rente geknipt tot 200 basispunten, en we verwachten nog één renteverlaging dit jaar. We verwachten dat de economische groei in Europa zich minstens tot 2026 zal voortzetten.

De Japanse economie bevindt zich mogelijk ook op een keerpunt. De inflatie is de afgelopen vier jaar genormaliseerd, wat heeft geleid tot een belangrijke verschuiving in de consumentenpsychologie. Hervormingen in corporate governance en overnameregels hebben bedrijven gedwongen om aandeelhouders als een van hun topprioriteiten te beschouwen. Japanse huishoudens beleggen meer in aandelen. Dit zou het begin kunnen zijn van een langdurige verbetering voor Japanse bedrijven en hun beleggers.

Op het wereldtoneel tot slot nemen de geopolitieke spanningen alleen maar toe, met een focus op de conflicten tussen Rusland en Oekraïne en tussen Israël en Palestina, die snel kunnen escaleren. Door de druk vanuit Washington hebben de NAVO-landen hun defensie-uitgaven fors verhoogd, met een doelstelling van 5% van het bbp. Die hogere defensie-uitgaven zullen waarschijnlijk groeivoordelen opleveren, maar kunnen ook de staatsschuld onder druk zetten. Negatief is wel dat de NAVO-partners steeds meer twijfelen of ze in geval van een crisis wel op de Verenigde Staten kunnen rekenen voor bescherming. We schatten het risico op nieuwe conflicten vandaag dan ook hoger in, want tegenstanders kunnen de Amerikaanse terughoudendheid als een kans zien.

Wat betekent dit voor beleggers?

Ondanks de verhoogde risico’s en onzekerheid bleven de beurzen in de eerste jaarhelft opvallend veerkrachtig. Europese en Aziatische indexen boekten stevige winsten, terwijl Amerikaanse aandelen stagneerden. Die onzekerheid uit de eerste helft van het jaar zal naar verwachting aanhouden. Beleggers moeten niet alleen laveren tussen zorgen over de Amerikaanse handel, immigratie, het begrotingsbeleid en de beslissingen van de Fed, maar ook rekening moeten houden met een steeds gevaarlijker wordende geopolitieke situatie.

We waarschuwen dat de impact van het Amerikaanse beleid binnenkort voelbaar zal zijn in bedrijfswinsten, met name door hogere kosten en lagere groei. We staan niet negatief tegenover Amerikaanse aandelen maar zien wel kansen buiten de VS, waar de waarderingen minder veeleisend zijn en de economische ontwikkeling in veel gevallen positief is. De eurozone en Japan lijken enkele – maar zeker niet alle – uitdagingen aan te beginnen pakken die de groei en het rendement voor aandeelhouders in het verleden hebben beperkt. Als deze positieve verschuiving aanhoudt, zouden deze markten wel eens kunnen outperformen, na meer dan tien jaar van aanzienlijke underperformance.