Door Frédéric Lejoint.

Hoewel de impact van de tarieven van de regering-Trump relatief klein is, is het effect ervan al voelbaar nu de waardering van de Amerikaanse aandelenmarkt is teruggekeerd naar hoge niveaus.

De specialisten van Rothschild & Co Asset Management hebben onlangs hun macro-economische en financiële verwachtingen geactualiseerd. Marc-Antoine Collard (hoofdeconoom bij Rothschild & co Asset Management) begon met erop te wijzen dat de eerste helft van het jaar beter was verlopen dan de soms alarmerende verwachtingen van veel economen.

Tussen twee stoelen

"Hoewel het niveau van de tarieven in de VS het hoogste is sinds de jaren 1930, zijn ze geleidelijk ingevoerd, waardoor de doorberekening in de prijzen voor consumenten in de VS is vertraagd. De verslechtering was duidelijk minder erg dan verwacht, met een versoepeling van de financieringsvoorwaarden". En het wijst erop dat de verwachtingen van economen de afgelopen maanden over het algemeen naar boven zijn bijgesteld, waardoor het risico op een recessie afneemt.

Hij vindt het echter voorbarig om de overwinning te claimen. "Een aanzienlijke vertraging van de groei in de VS en de rest van de wereld blijft waarschijnlijk in de tweede helft van het jaar, hoewel het ontbreken van een historisch precedent voor de huidige situatie de foutmarge aanzienlijk vergroot". Marc-Antoine Collard wijst er echter op dat de verwachte kapitaaluitgaven voor 2026 (in alle G7-landen) lager zijn dan het niveau dat voorafging aan de komst van Donald Trump als president van de Verenigde Staten.

Tegen deze achtergrond denkt hij dat het moeilijk zal blijven om het mandaat van de Federal Reserve toe te passen, vanwege het dubbele mandaat van de Amerikaanse centrale bankier: de strijd tegen inflatie en volledige werkgelegenheid. "De meest recente cijfers voor de PCE-inflatie (de voorkeursmaatstaf van de Fed) suggereren dat er nog steeds een aanzienlijke druk is op de prijzen, met name op de lonen. Tegelijkertijd lijken de werkgelegenheidscijfers te wijzen op een snelle verslechtering van de situatie op de arbeidsmarkt. Uiteindelijk, als de impact van de tarieven niet zo groot is als aanvankelijk werd gevreesd, kunnen de gevolgen zeer schadelijk zijn als ze de Amerikaanse centrale bank ervan weerhouden een meer inschikkelijke houding aan te nemen".

Europese stromen

In deze omgeving, die vanuit economisch oogpunt lastig te bedingen belooft te zijn, is Anthony Bailly (Head of European Equity) van mening dat er geen belemmering zou moeten zijn voor beleggers om zich de komende kwartalen te blijven herpositioneren ten opzichte van Europa. "De markten gokten al snel op een compromis met de Verenigde Staten, met tarieven die minder streng waren dan de niveaus die Donald Trump aanvankelijk had aangekondigd. Tegelijkertijd trokken de indicatoren voor de verwerkende industrie aan, terwijl de inflatie terugviel richting de doelstelling van de ECB. Wat sectoren betreft, wijst Anthony Bailly erop dat de marktprestaties zijn ondersteund door binnenlandse sectoren die direct zullen profiteren van de investeringsplannen (defensie, infrastructuur, enz.) die de economische groei vanaf 2026 zullen ondersteunen.

Wat de waardering betreft, wijst hij er ook op dat de recente opleving van de Amerikaanse markt deze teruggebracht heeft naar relatief hoge waarderingsniveaus naar historische maatstaven, op meer dan 22 keer de verwachte winst. "Het verschil in waardering met Europa kan niet langer worden gerechtvaardigd door de grotere politieke onzekerheid in Europa, terwijl de Amerikaanse regering net een begrotingswet heeft aangenomen die het begrotingstekort aanzienlijk zal verhogen, terwijl de Amerikaanse 10-jaarsrente al op een hoog niveau staat".

Tegen deze achtergrond blijft Anthony Bailly ervan overtuigd dat het gunstige momentum in de eurozone kan aanhouden, vooral in cyclische en binnenlandse sectoren waar waarderingen aantrekkelijk blijven. Ook zou het akkoord over de tarieven de exportsectoren in staat moeten stellen om iets van de achterblijvende prestaties van de eerste helft van het jaar goed te maken".

Krediet

Wat de obligatiemarkten betreft, wijst Emmanuel Petit (Head of Fixed Income) erop dat de huidige kansen moeilijk te vinden zijn in staatsobligaties, nu de Federal Reserve blijkbaar nog niet bereid is om de kosten van geld te verlagen, terwijl de Europese Centrale Bank nu naar verwachting een pauze zal inlassen. "De financiering van begrotingstekorten blijft een latente zorg voor veel investeerders". En in de Verenigde Staten is de benoeming van de volgende voorzitter van de Federal Reserve een andere factor van onzekerheid op de middellange termijn.

Tegen deze achtergrond is Emmanuel Petit van mening dat de kredietmarkten momenteel het minst volatiele segment zijn. "De financiële situatie van bedrijven blijft solide en de beleggingscategorie biedt een aantrekkelijk absoluut rendement. Daarnaast moeten perioden van hoge volatiliteit worden gezien als kansen die we moeten grijpen en moeten we de komende maanden reactief zijn en de meest kwetsbare bedrijven in hun respectieve sectoren mijden". Het geeft de voorkeur aan bedrijven met de hoogste rating en een looptijd tussen 5 en 10 jaar, evenals aan emissies uit de financiële sector op basis van hun waardering en solide fundamentals.