Door Frédéric Lejoint.

Er zijn nog steeds veel factoren die aandelen ondersteunen en het risico van een recessie lijkt grotendeels te zijn afgewend.

Pierre Puybasset (Management Woordvoerder) en David Kruk (Hoofd Trading Desk) hielden eind augustus hun back-to-school webinar 'At the Heart of the Markets', na een zomer die werd gekenmerkt door nieuwe records op de meeste aandelenmarkten. Ze maakten van de gelegenheid gebruik om het laatste economische en financiële nieuws te ontleden en richtlijnen op te stellen voor het positioneren van portefeuilles in de komende weken.

Rustige zomer

David Kruk wijst erop dat de zomermaanden rustig waren, afgezien van een kleine schrik begin augustus door de teleurstellende arbeidsmarktgegevens voor juli, die gepaard gingen met sterke neerwaartse herzieningen voor de twee voorgaande maanden. "Tot nu toe hebben de markten de seizoensgebondenheid, die vaak pijnlijk was in de maanden augustus, getrotseerd en elke dip is snel goedgemaakt.

"We weten dat de groei in de VS in de tweede helft van het jaar zal vertragen, maar de impact van de tarieven lijkt nu heel geleidelijk te gaan en de cijfers voor de consumentenprijsinflatie (CPI) blijven op een aanvaardbaar niveau uitkomen. Het wijst er echter op dat de Producentenprijsindex (PPI) de afgelopen weken een zorgwekkender beeld heeft laten zien. "Deze maatstaf vertegenwoordigt veranderingen in de kosten voor bedrijven, die een impact kunnen hebben op toekomstige marges. Dit is iets wat we de komende maanden goed in de gaten moeten houden".

Sterke resultaten

Het andere hoogtepunt van de afgelopen maand was de uitstekende gezondheid van Amerikaanse bedrijven, met winsten op de S&P500 die in het tweede kwartaal met 11% stegen, vergeleken met de verwachtingen van een stijging van 4%. "Daarnaast hebben de directies ook hun doelstellingen voor het hele jaar licht naar boven bijgesteld, waarbij de marges goed overeind blijven ondanks de stijgende tarieven."

Deze goede prestatie was vooral te danken aan de zwakte van de dollar en de goede prestaties van de Magnificent Seven, waarvan de resultaten met 26% stegen. De Europese resultaten kwamen ook als een positieve verrassing, maar in veel mindere mate (+3% vs. +1% verwacht), en waren vooral te danken aan de financiële sector. "Zonder de financials zou Europa nauwelijks aan de verwachtingen hebben voldaan. Tegen deze achtergrond deden Europese indices iets van hun outperformance van het eerste halfjaar ten opzichte van de Verenigde Staten teniet", waar de belangrijkste beursindices terugkeerden naar hun toppen.

Langzame verspreiding

Ondanks de aanhoudende onzekerheid rond de benoeming van de volgende voorzitter van de Federal Reserve, merkt David Kruk op dat de markten ook een scenario hebben ingebouwd van een renteverlaging in de tweede helft van het jaar, met een hoge waarschijnlijkheid van een renteverlaging in september en een tweede in december.

De vraag is nu hoe de markt zal omgaan met een krapper einde van het jaar vanuit economisch oogpunt. "De markten kijken al vooruit naar 2026, waarbij de tarieven zich langzaam door de economie verspreiden. Zelfs als de tweede helft van het jaar pijnlijker zou kunnen zijn, moet de markt zich richten op een normalisering in 2026 zodra de inflatiepiek in verband met de tarieven is verteerd".

Constante stromen

Volgens David Kruk is het nu belangrijk om kortetermijnposities in te nemen in sectoren die zullen profiteren van de daling van de Amerikaanse rente, zoals technologie en nutsbedrijven. "Er zijn nu een groot aantal spelers die geen rekening meer houden met waarderingsniveaus die zijn teruggekeerd naar hun historische pieken. De constante stroom van Amerikaanse particuliere beleggers, die de geringste zwakte terugkopen, betekent dat de huidige waardering van de S&P500 index (22 keer de winst) niet meer echt kan worden vergeleken met zijn historische waardering (16,5 keer de winst)".

Ook de programma's voor het terugkopen van aandelen zullen tegen 2025 in totaal meer dan $1.000 miljard bedragen, met gigantische plannen die zijn aangekondigd door bedrijven als Apple ($100 miljard), Alphabet ($70) en Nvidia ($60). Deze programma's zijn vrij onverschillig over de waarde van de acties. "Het hoge waarderingsargument om weg te blijven van de markten vertegenwoordigt nu het risico om stijgende aandelenkoersen mis te lopen".

Seizoensinvloeden

Vooruitkijkend naar de komende weken wijst David Kruk erop dat september traditioneel een moeilijkere maand is voor de Amerikaanse aandelenmarkt, met een gemiddelde daling van 2% voor de S&P500 index. Wat betreft belangrijke data om de komende weken te onthouden, wijst hij op 5 september, met de publicatie van nieuwe arbeidsmarktcijfers, 11 september voor inflatiecijfers en 17 september voor de Fed-vergadering.

"Op dit moment is het enige element dat echt negatief kan zijn voor de aandelenmarkten de terugkeer van de onzekerheid over een economische recessie in de Verenigde Staten. De spelers die de markten de afgelopen jaren hebben ondersteund, zijn nog steeds sterk aanwezig. September wordt misschien eens geen dalende maand, tenzij de Federal Reserve de markten verrast door haar belangrijkste rentetarief niet te verlagen.

Tot slot, met betrekking tot de balans met Europese aandelen, moet worden gezegd dat het verschil in winstgroei nu de stromen terug naar Amerikaanse aandelen omkeert, net als de stabilisatie van de dollar op de valutamarkt. "De Europese markten hebben goede vooruitgang geboekt en zullen de gevolgen van de stijging van de euro moeten verwerken. De onzekerheid over de Franse politieke situatie zal de komende weken ook in het middelpunt van de belangstelling staan. Naar mijn mening is het belangrijk om geografisch gediversifieerd te blijven op de aandelenmarkten".