Door Frédéric Lejoint.

Fiscale dominantie in de grote economieën is een goed voorteken voor de beursprestaties.

In zijn laatste maandelijkse overzicht van de huidige economische situatie kijkt Christopher Dembik (strateeg bij Pictet Asset Management) naar de gevolgen van de hoge schuldniveaus in de grote economieën. "In de economie wordt de term fiscale dominantie vaak gebruikt om deze periode te karakteriseren, wanneer centrale banken niet langer ernstige recessies en massale golven van werkloosheid accepteren, met massale interventies om de leenkosten te beperken".

Hij wijst erop dat de huidige situatie relatief uniek is, met een staatsschuld van gemiddeld 100% van het BBP in de G10-landen, dat wil zeggen twee keer zoveel als in de opkomende landen. "De herfinanciering van deze schuld bereikt recordniveaus, wat centrale banken dwingt om de rente laag te houden". Hij wijst erop dat 70% van de centrale banken in de wereld momenteel versoepelen.

Stable coins

Christopher Dembik gelooft dat er in de VS een vorm van rentecurvecontrole zal worden ingevoerd, vergelijkbaar met wat er gebeurde aan het einde van de Tweede Wereldoorlog. "De Federal Reserve heeft al (direct of indirect) 30% van de Amerikaanse schuldvoorraad in handen en heeft al ingegrepen in mei en juni. We zien duidelijk een soort nationalisatie van de secundaire markt in staatsschulden".

Deze beweging werd versterkt door stabiele munten (digitale activa uitgegeven door privéspelers), die nu moeten worden aangevuld met obligaties van het Amerikaanse ministerie van Financiën, wat de koers onder controle zal houden. "In 2024 kochten uitgevers van stablecoins voor $ 40 miljard aan Amerikaanse schatkistobligaties, twee keer zoveel als Japan. Deze vraag is dus verre van anekdotisch en zou de komende jaren snel moeten blijven groeien".

China en Europa

Fiscale dominantie is ook belangrijk in China en Europa. "In China is de centrale bank niet onafhankelijk en sinds het begin van het jaar wordt er een stimuleringsbeleid gevoerd. De kredietverlening neemt weer toe, wat een goed voorteken is voor de economische groei in de komende 12 maanden. De Shanghai Composite index staat nu op het hoogste punt in 10 jaar en buitenlandse hedgefondsen hebben nog nooit zoveel Chinese aandelen gekocht".

En voor Europa is het instappunt volgens hem niet meer zo aantrekkelijk als aan het begin van het jaar, ook al moet de ECB haar rentetarieven zo laag mogelijk houden en op de markten ingrijpen om Frankrijk te steunen in geval van wantrouwen over de staatsschuld, zoals ze al had gedaan in december 2024. "We zien een aanhoudend sterke vraag naar nieuwe emissies. Buitenlandse investeerders zijn er nog steeds, maar ze vragen gewoon een iets hogere rente om schulden aan te houden".

De cyclus doorbreken

De huidige dominantie dwingt beleggers om niet meer systematisch te denken in termen van recessies en economische cycli, zoals ze in het verleden deden. "Historisch gezien kunnen deze perioden van fiscale dominantie enkele decennia duren en zijn ze negatief geweest voor staatsobligaties en positief voor aandelen, vooral omdat de leenkosten laag worden gehouden, wat een opwaartse spiraal creëert die de vraag ondersteunt, de verkoop verhoogt en uiteindelijk het veelvoud van aandelen op de aandelenmarkt verhoogt".

Tegen deze achtergrond is een 60-40 allocatie duidelijk niet langer gepast en moet de blootstelling aan de aandelenmarkten worden verhoogd. "We blijven sterk geloven in aandelen in artificiële intelligentie. Sinds november 2022 zijn de winsten van de Magnificent Seven met 145% gestegen, vergeleken met slechts 4% voor de andere bedrijven in de S&P 500, dus volgens ons slaat de vergelijking met de internetzeepbel van 1999-2000 nergens op. Ze hebben veel liquiditeit, ze kunnen innoveren en hun aandelen massaal terugkopen". Vanaf 2026 zal de inkoop van eigen aandelen meer dan € 1.000 miljard bedragen.

China en Europa

Een ander aantrekkelijk segment zijn Amerikaanse milieuaandelen, met belastingvoordelen die tot 2033 worden bevestigd, wat de markt zal verdelen voor lokale spelers. "Het zal moeilijk worden voor buitenlandse spelers om door te dringen op deze markt, die nog steeds snel groeit".

Ten slotte moet in het obligatiesegment de voorkeur worden gegeven aan opkomende emissies in lokale valuta, tegen de achtergrond van een dalende dollar en een grotere fiscale orthodoxie. "Tegen een achtergrond van grote bezorgdheid over de schulden van ontwikkelde landen, is schuldpapier van opkomende markten een minder volatiele beleggingscategorie geworden, die meer in handen is van lokale beleggers. Dit is een geweldige kans voor beleggers in de komende jaren, met een vijfjarig rendement van ongeveer 7,4%.

Activa-allocatie

Wat de dollar betreft, wijst hij erop dat de greenback nog steeds overgewaardeerd is, zelfs na de duikvlucht begin 2025, en dat hij onder druk kan blijven staan als de kosten van geld in de VS de komende maanden afnemen. "We gaan momenteel uit van een euro-dollar wisselkoers van 1,3 voor 2026.

Hij gelooft echter niet dat de dominantie van de dollar in de handel snel op de proef zal worden gesteld. "Het duurt over het algemeen enkele decennia voordat een reservemunt omver wordt geworpen en de greenback is nog steeds de sleutel tot de internationale handel". Niettemin blijven goudaankopen door opkomende centrale banken vruchtbare grond voor het gele metaal, met een doelstelling van $4.000 per ounce in 2026. "Dit is duidelijk een positionering die we in onze portefeuilles moeten behouden.”