Door Frédéric Lejoint.

Na een september dat een negatieve seizoenstrend overwon, blijven de vooruitzichten voor de laatste drie maanden van 2025 optimistisch.

Aan het einde van een gunstige septembermaand voor de aandelenmarkten bespraken Pierre Puybasset (woordvoerder vermogensbeheer) en David Kruk (hoofd van de Trading Desk) in hun webinar 'In het hart van de markten' het nieuws van de afgelopen maand en de invloed ervan op de positionering van portefeuilles. Ze benadrukten ook de belangrijkste gebeurtenissen die de komende weken in de gaten moeten worden gehouden.

Een geweldige maand

"De maand september 2025 volgde niet het vaak negatieve seizoenspatroon, met de S&P500 index die zijn slechtste maandprestatie in doorsnee neerzette", begint David Kruk. Amerikaanse indices bleven records breken, zowel voor large caps als voor small en mid caps. "Ook in Azië stegen de indices sterk. Ze verijdelden de verwachtingen van een september dat hen een kans zou hebben gegeven om op adem te komen".

De fundamentele factoren bleven positief, met bedrijfswinsten die in het tweede kwartaal een opwaartse trend bleven vertonen, zowel in de VS als in Europa (in mindere mate). "Op de Amerikaanse aandelenmarkt kwam de groei van de bedrijfswinsten uit op 11%, vergeleken met de verwachtingen van 4%. Evenzo bereikte de groei van de winst per aandeel in Europa [1] 3%, tegen een verwachting van 1%".

Wijziging van plan

Tegelijkertijd eroderen de economische cijfers (groei, PMI, enz.) niet significant, terwijl de inflatie in lijn blijft met de marktverwachtingen ondanks de schok veroorzaakt door de tarieven. David Kruk wijst er echter op dat de werkgelegenheidscijfers van de VS de komende weken in het middelpunt van de belangstelling blijven staan, aangezien de herzieningen van de statistieken in september scherp en aanzienlijk waren. "Deze herzieningen dienden echter als argument voor een eerste versoepeling van de belangrijkste rentevoet van de Federal Reserve. De markt verwachtte deze stap al sinds de Jackson Hole bijeenkomst eind augustus".

Wat de grote Amerikaanse brokers betreft, hebben veel strategen hun mening moeten bijstellen en verwachten nu nog een of twee renteverlagingen voor de rest van het jaar. "In lijn hiermee hebben ze ook de doelen voor de S&P500 index voor de rest van het jaar verhoogd. We staan op recordhoogtes en de waarderingsveelvouden zijn hoog, maar de markt blijft stijgen.

Geïnvesteerd blijven

Maar dat is geen reden om de aandelenmarkten de rug toe te keren. "Wanneer markten met 35% stijgen, zoals sinds begin april, blijven ze in 100% van de historische gevallen de daaropvolgende zes maanden met gemiddeld 18% stijgen.

"Op dezelfde manier, wanneer de Federal Reserve de rente verlaagt wanneer de markten al op hun hoogste niveau staan, is de impact ook positief met 15% over de volgende 6 tot 12 maanden". Het is dus nog geen tijd om de Amerikaanse markt te verlaten, als we historische spreuken mogen geloven. "De daling van de rente zal er waarschijnlijk toe leiden dat een deel van de $7,3 biljoen die geparkeerd staat in geldmarktfondsen een nieuwe bestemming zal vinden, met name aandelen".

Het nieuws van de afgelopen maand werd ook gedomineerd door de situatie in Frankrijk, die uiteindelijk weinig invloed had op de koersen of het rendement op Franse 10-jaars obligaties. "Institutionele beleggers die niet langer wilden worden blootgesteld aan de Franse markt, waren al een jaar bezig met het verkopen van hun allocaties. Bovendien bevat het verschil met de Duitse 10-jaars rente al veel slecht nieuws. Omdat de Nationale Assemblee niet werd ontbonden, was er geen extra druk op Franse activa en was de CAC40 uiteindelijk een van de beste indices van de afgelopen maand.

Geen bel

Voor de laatste paar maanden van het jaar merkt David Kruk op dat een groot deel van de kopers op de Amerikaanse markt geen rekening meer houdt met waardering. Particuliere beleggers en momentumfondsen kopen met weinig aandacht voor marktniveaus. Op dezelfde manier worden aandeleninkoopprogramma's automatisch uitgevoerd op de markten, ongeacht de prijsniveaus. Institutionele beleggers, die kijken naar marktwaarderingen, zijn nu goed voor slechts 20% tot 30% van de volumes op de Amerikaanse aandelenmarkt.

"Tenzij er een recessie komt, zou het gepast zijn om de detailhandel te volgen, die nog steeds een zeer grote koper is, met grote stromen die cruciaal zijn voor prijstrends", dat wil zeggen ongeveer 500 miljard dollar tegen 2025. "Het aantal bedrijven is sinds het midden van de jaren negentig sterk gedaald, maar de vraag naar aandelen blijft zeer sterk, vooral als gevolg van aandeleninkoopprogramma's".

Geen vergelijking

Hij is echter van mening dat het verkeerd is om te spreken van een zeepbel op de Amerikaanse markt of om de huidige situatie te vergelijken met eind jaren negentig. "Vergeleken met de dot.com-zeepbel zijn de balansen van bedrijven gezonder, met een grotere liquiditeit en hoge, stabiele marges. Deze solide groeidynamiek en hoge zichtbaarheid, gecombineerd met een zeer hoge instroom van kasmiddelen, kunnen een verdere verhoging van onze multiples rechtvaardigen".

Verder denkt David Kruk dat de Fed de rente moet blijven verlagen en dat oktober weer een positieve maand voor de aandelenmarkten kan worden. "Als september niet negatief is, zijn de prestaties in het laatste kwartaal over het algemeen positief. De enige twijfel zou de werkgelegenheid zijn, maar dat wordt een bondgenoot van de markten omdat het het risico van een loon-prijslus in de Verenigde Staten beperkt".

[1] Winst per aandeel