Adam Farstrup, Head of Multi-Asset, Americas bij Schroders, wil geen grijsgedraaide plaat zijn, maar hij blijft erbij: Amerikaanse beleggingen verdienen de voorkeur, omdat de economie daar opvallend veerkrachtig doordraait. Tegelijk ziet hij ook de ongemakken zich opstapelen: hoge waarderingen en laat-cyclische signalen jagen beleggers onrust aan, terwijl aantrekkelijke hedges schaars zijn. En toch: de markt walst door. In oktober sloot de S&P 500 maar liefst acht keer op een record, nota bene terwijl Washington met een government shutdown worstelde.
Goud, een van Farstrup’s favoriete diversificatiemiddelen, tikte recentelijk recordniveaus aan en leverde daarna weer in, doordat beleggers winsten verzilverden na de steile rit omhoog. Wat betekent dat voor vermogensbeheerders? De snelle draai onderstreept hoe wispelturig markten momenteel kunnen zijn, maar het beeld van het beleggingsklimaat blijft positief: ruimere financiële omstandigheden en overheidsstimulans (o.a. belastingverlagingen) scheppen gunstige omstandigheden voor Amerikaanse beleggingen.
Macro-economische achtergrond: Amerikaanse groei zet door
De gegevens over de Amerikaanse economie zijn tijdens de shutdown van de overheid schaars geworden, maar Farstrup beschikt nog steeds over voldoende indicatoren om erop te vertrouwen dat de economische groei blijft voortzetten. Met name de Federal Reserve Bank van Atlanta blijft haar GDPNow-prognose publiceren, waarin de bbp-groei bijna 4% bedraagt, terwijl de marktverwachtingen uitgaan van ruim boven de 2%.
De combinatie van aanhoudende groei en verschuivende demografie verkleint de output gap snel. Een economie die dicht tegen volle capaciteit aanzit kan de inflatie opnieuw aanwakkeren, ook al geven de voorlopig tamme CPI-cijfers de Federal Reserve nog ruimte om het verruimingsbeleid voort te zetten.
Figuur 1: Voorlopig blijft de economische groei in de VS robuust, maar blijft het inflatierisico bestaan
De concentratie op de aandelenmarkt is ook hoger dan tijdens de technologiebubbel van eind jaren negentig en begin jaren 2000, en lijkt nu meer op het ‘Nifty Fifty’-tijdperk van eind jaren zestig en begin jaren zeventig, meent Farstrup. Toch kan concentratie aanhouden tijdens periodes die worden gekenmerkt door innovatiecycli. Beleggers moeten op hun hoede zijn, maar niet bang, stelt hij.
Figuur 2: Hoewel de aandelenmarkten tegenwoordig geconcentreerd zijn, leert de geschiedenis dat de concentratie kan toenemen tijdens periodes van innovatie.
Waakzaamheid is waarschijnlijk ook geboden bij tekenen van excessen in de late cyclus. Hoewel kapitaalinvesteringen (capex) voor AI-gerelateerde initiatieven grotendeels zijn gefinancierd uit de kasstroom van bedrijven en hun kasmiddelen op de balans, neemt de buffer af en zullen bedrijven binnenkort wellicht meer moeten leunen op leningen voor hun AI-capex. Met schulden gefinancierde capex-cycli kunnen een waarschuwing zijn voor toekomstige stress.
Figuur 3: De uitgaven van grote techbedrijven aan AI en de afnemende kasbuffers kunnen een waarschuwing zijn voor toekomstige stress.
Hoge waarderingen en beleggersgedrag in de late cyclus vormen een risico, maar aangezien de winstgevendheid blijft toenemen dankzij de versoepeling van het monetaire beleid en de overheidsstimulans ziet Farstrup kansen voor koersstijgingen op de aandelenmarkten.
Figuur 4: Aandelenwaarderingen zijn hoog, maar worden ondersteund door sterke winsten, met een toename van opwaartse bijstellingen in niet-Amerikaanse markten
Omdat de prestaties op de Amerikaanse markt zo geconcentreerd zijn, blijft Farstrup op zoek naar mogelijkheden om zijn beleggingen te verbreden. Hij vindt met name opkomende markten interessant. De waarderingen lopen daar op, maar zorgwekkend is het nog niet. Met enkele sterke technologie- en AI-spelers buiten de VS ziet hij aandelen uit opkomende markten juist als een groeiende kans voor beleggers.
Figuur 5: De AI-boom en de sterke winstcijfers kunnen de aantrekkingskracht van aandelen uit opkomende markten vergroten
Recente analyses van de Bank for International Settlements tonen dat een groot deel van de ‘sell America’-handel in het voorjaar niet voortkwam uit het verkopen van Amerikaanse beleggingen, maar uit het afdekken van dollarrisico door buitenlandse beleggers. Als de kosten voor zulke hedges verder dalen, kan dat de dollar langdurig zwak houden.
Figuur 6: De huidige omstandigheden kunnen leiden tot een verdere verzwakking van de Amerikaanse dollar
De goudcorrectie was fors, maar dat gold ook voor de voorafgaande rally. Farstrup blijft goud zien als een cruciaal diversificatiemiddel met duidelijke meerwaarde voor beleggingsportefeuilles. Het edelmetaal oogt nog altijd ondergewaardeerd; de prijsdaling past wat hem betreft bij een consolidatiefase binnen een langere bullmarkt.
Figuur 7: Een hernieuwde versnelling van de vraag naar goud kan een verdere prijsstijging ondersteunen
Wees waakzaam als patronen zich herhalen
Zelfs nu de beurzen nieuwe records zetten, ziet Farstrup blijvende steun uit economie en winstgroei. Omdat goedkope, effectieve hedges schaars zijn, blijft actieve diversificatie cruciaal: toets je aannames, blijf flexibel en voorkom dat je telkens hetzelfde kunstje herhaalt.
