Door Frédéric Lejoint.
De beursgang van OpenIA en de concurrentie tussen NVidia en Alphabet zullen in 2026 centraal staan in de technologiesector.
Tijdens zijn recente presentatie van de financiële vooruitzichten voor 2026 wijdde Christopher Dembik (adviseur beleggingsstrategie bij Pictet Asset Management) een groot deel van zijn toespraak aan het onderwerp artificiële intelligentie, dat waarschijnlijk centraal zal blijven staan in de vragen over de financiële markten. "Amerikaanse technologie stond centraal in de recente onrust op de markt. Tactische winstnemingen door hedgefondsen na de mooie opwaartse beweging tussen mei en oktober liggen aan de basis van de volatiliteit".
Gerechtvaardigde waardering
Een andere, meer structurele oorzaak was de nervositeit van Amerikaanse particuliere beleggers die zich in de eerste helft van het jaar hadden gepositioneerd in technologie via ETF's met een hefboomeffect, waardoor hun verliezen werden geaccentueerd toen de markt omsloeg. "Dit is echter geen factor die een systeemrisico kan veroorzaken, aangezien het aandeel van particuliere beleggers nog steeds klein is in vergelijking met institutionele beleggers en hedgefondsen. Hoewel hij zich geen bijzondere zorgen maakt over de waardering van de Amerikaanse aandelenmarkt tot 2026, denkt hij dat de bewegingen grilliger kunnen zijn door de meer leveraged structurering van ETF's die in handen zijn van Amerikaanse particuliere beleggers.
"De gecombineerde nettowinstmarge voor de S&P 500 was 13,1% voor het derde kwartaal, de hoogste sinds 2009, en de vooruitzichten voor volgend jaar blijven positief. In termen van financiële ratio's en winstgevendheid zijn we ver verwijderd van de andere superinnovatiecycli uit het verleden (internetzeepbel, spoorwegen, enz.) die voornamelijk met schulden werden gefinancierd". Bedrijven als Meta en NVidia worden momenteel verhandeld op of onder hun langetermijngemiddelde, met een koers-winstverhouding voor de Nasdaq die momenteel rond de 30 schommelt.
Winstgevendheid
Hoewel hij de bezorgdheid van sommige beleggers begrijpt over de manier waarop investeringen in datacenters op de lange termijn zullen renderen, "komen deze investeringen op de lange termijn vrij en kunnen ze op een bepaald moment aan andere gebieden worden toegewezen". Bovendien zullen deze investeringen uiteindelijk extra inkomsten genereren voor bedrijven die vaak al veel cash hebben.
Als er op dit moment een risico is op dit gebied, dan is het eerder aan de kant van de private markten dat we vandaag moeten kijken. "Ik heb bijvoorbeeld mijn twijfels over het financiële model van OpenIA, met een waardering gebaseerd op omzetprognoses voor de komende 2-3 jaar die onhaalbaar zijn met een low-cost business model". Hij verwacht ook dat de groepen (met name NVidia) die in OpenIA hebben geïnvesteerd hun belangen snel zullen verkopen zodra de groep naar de beurs wordt gebracht. "Ongeacht de toekomst van OpenIA op de beurs, zal een groep als NVidia een financiële winst maken op de dag van de IPO".
NVidia krijgt competitie
Christopher Dembik wijst ook op de onderlinge concurrentie tussen NVidia en Google, die de komende kwartalen waarschijnlijk een grote impact zal hebben op artificiële intelligentie. "We blijven positief over NVIDIA omdat de vraag naar de chips van het bedrijf hoog blijft, maar de komst van Gemini 3 (Alphabet) verandert de situatie aanzienlijk. Op dit moment zouden we de voorkeur geven aan Alphabet, omdat we denken dat het bedrijfsmodel op de lange termijn aantrekkelijker is".
Gemini 3 heeft het voordeel dat het minder energie verbruikt dan NVidia-chips, wat een steeds belangrijker punt is voor groepen die investeren in datacenters. Bovendien zijn de chips die Alphabet voorstelt ook goedkoper om te produceren. "In de verschillende uitgevoerde tests presteerde Gemini 3 goed of beter dan al zijn concurrenten. Dus uiteindelijk komt de concurrentie voor NVidia waarschijnlijk niet uit China (Deepseek), maar van Alphabet". Hij wijst er ook op dat Alphabet meer gediversifieerde groeimotoren heeft op gebieden als online reclame en autonome auto's.
"In de rest van de technologiesector proberen we ook modellen te vinden die degelijk zijn zonder AI-gerelateerde verwachtingen in te bouwen, omdat het modelleren van de financiële impact van AI in de meeste sectoren nog steeds extreem riskant is. Amazon is typisch zo'n solide drieledig model (e-commerce, cloud, advertising) dat in hoog tempo zal blijven groeien, met een omzet die tegen het einde van het decennium zal zijn verdubbeld tot 120 miljard dollar. "De prestaties waren er niet in 2025, maar dit is het type bedrijf dat we voor de lange termijn in onze fondsen willen hebben".
Allocatie
Wat de assetallocatie betreft, geeft Christopher Dembik aan dat hij sterk gericht is op de VS (60-70%), waarbij de groei waarschijnlijk ondersteund blijft door renteverlagingen en hogere begrotingsuitgaven. "Op dit gebied richten we ons ook op het positioneren van onszelf op het gebied van hernieuwbare energie, met name fotovoltaïsche energie, waar veel overheidssubsidies zijn tot 2033.
"We blijven ook sceptisch over de renaissance van Europa, waar de groei waarschijnlijk achter zal blijven bij die van de Verenigde Staten, ondanks de aangekondigde investeringsplannen. Tot slot geven we tactisch de voorkeur aan hoge waarderingen en de financiële sector in de Chinese markt, terwijl we voorzichtig blijven op de lange termijn. Hij waardeert ook de vooruitzichten voor groeilandenobligaties in lokale valuta, tegen een achtergrond waar de Amerikaanse dollar waarschijnlijk onder druk zal blijven staan.
Wat goud betreft, gelooft hij dat een ounce van het gele metaal de komende maanden $4500 of zelfs $5000 kan bereiken. "Het belangrijkste argument voor goud is niet inflatie of geopolitiek, maar positionering in een markt die weinig diepte heeft, met een zeer beperkt aanbod en centrale banken die op grote schaal kopen. Het is dus een goede diversificatiemogelijkheid.
