Pierre Pincemaille, Algemeen Secretaris van Gestion DNCA Investments.

Rien ne va plus in AI-land: OpenAI, dat het 'wonder' van generatieve AI in gang heeft gezet, heeft code rood afgekondigd! Bij monde van oprichter Sam Altman stelt het bedrijf namelijk vast dat er een geloofwaardige concurrentie in opkomst is (met name Gemini 3 van Google). Als reactie daarop gaat het zich concentreren op zijn topproduct, ten koste van diversificaties. Voor de buitenwereld lijkt dit op het economische circuit dat econoom Schumpeter aan het begin van de twintigste eeuw uitwerkte: een bedrijf ontstaat dankzij disruptieve innovatie en na verloop van tijd wordt deze innovatie wijdverspreid in clusters. Maar in dit geval zou dit proces, gezien de kolossale investeringen in datacenters en de verwachtingen van beleggers die weerspiegeld worden in de waarderingsmultiples, grote gevolgen kunnen hebben voor de economie en de markten.

OpenAI is niet de enige speler in het ecosysteem die de hete adem van de concurrentie in zijn nek voelt. Ook Nvidia, ontwerper van de befaamde grafische processors (GPU's) die onmisbaar zijn om AI-modellen te trainen en tevens het bedrijf met de grootste marktkapitalisatie ter wereld, heeft dit ondervonden. Niet echt verwonderlijk, gezien de brutomarges van het bedrijf (meer dan 70%), die de interesse van andere spelers wekken.

Op haar jaarlijkse conferentie onthulde Amazon-dochter AWS haar nieuwe generatie chips voor het trainen en gebruiken van AI-modellen. Hoewel de ontwikkeling van Trainium 3 aanvankelijk bedoeld was om Amazon minder afhankelijk te maken van Nvidia, sloeg de marktleider in e-commerce twee vliegen in één klap door Anthropic, de grootste concurrent van OpenAI, aan zich te binden. Ook Google, de andere hyperscaler, blijft niet stilzitten en ontwikkelt Gemini 3 uitsluitend op basis van zijn eigen Tensor Processing Units (TPU).

Alsof dat nog niet genoeg was, maakte MetaX, de Chinese fabrikant van high-end chips voor AI, aan de andere kant van de wereld een spectaculaire beursgang (maal 8 op de eerste beursdag!). Daarmee haalde het bedrijf uit Shanghai 585 miljoen dollar op, met als doel een geloofwaardig alternatief te worden voor de Amerikaanse producenten, op het moment dat Washington hen toestemming gaf om hun export naar China te hervatten (tegen een heffing van 25%).

In de andere marathon die ditmaal betrekking heeft op de investeringen in datacenters, lijkt het erop dat de signalen van de obligatiewaakhonden goed zijn ontvangen door de beleggers. De recentste aankondiging door Oracle van 15 miljard dollar aan bijkomende uitgaven deed het aandeel op de beurs kelderen, maar liet vooral zijn CDS* stijgen tot niveaus die sinds 2009 niet meer zijn gezien (150 bp).

Het resultaat liet niet lang op zich wachten: Blue Owl, het durfkapitaalbedrijf dat de belangrijkste historische partner van Oracle is voor de ontwikkeling van datacenters, heeft de handdoek in de ring gegooid en zal het laatste project van 10 miljard dollar niet financieren. Deze beslissing lijkt een economische logica te suggereren die moeilijker te rechtvaardigen is. Dit gevoel wordt gedeeld door de beleggers, die vinden dat de bedrijven te veel investeren**. Dat is voor het eerst in 20 jaar!

In een andere race die ditmaal meer op een sprint lijkt, heeft Anthropic, het bedrijf achter de chatbot Claude, een adviesbureau ingehuurd om een eventuele beursnotering in 2026 voor te bereiden, net zoals OpenAI. Het bedrijf, dat in 2021 werd opgericht door voormalige werknemers van OpenAI, werd bij een recente financieringsronde gewaardeerd op 350 miljard dollar en verwacht dit jaar zijn omzet meer dan te verdubbelen tot ongeveer 26 miljard dollar.

In afwachting van deze beursintroducties zijn de 'circulaire' operaties nog steeds actueel: Amazon zou in gesprek zijn met OpenAI om 10 miljard dollar te investeren in ruil voor het gebruik van Trainium 3-chips en diens datacenters. Anthropic heeft van zijn kant 26 miljard dollar van Amazon, Google en Microsoft veiliggesteld in ruil voor het gebruik van hun producten en diensten.

In het licht van deze tektonische bewegingen hebben beleggers het geweer van schouder veranderd van een 'all in'-strategie in het AI-segment naar een 'stock picking'-benadering. Als gevolg hiervan daalde de koerscorrelatie van de hyperscalers*** van 80% in april naar 20% op het einde van het jaar. Ook lag de beursprestatie van het Google-ecosysteem**** ruimschoots hoger dan die van OpenAI***** in het vierde kwartaal van 2025. Verwacht wordt dat deze gedragsverandering zich in 2026 zal doorzetten, waarbij beleggers overstappen van het verkennen van het thema naar het klassieke selecteren van relatieve winnaars en verliezers binnen de technologiesector.

Deze perceptieverandering zou ook gepaard moeten gaan met een zoektocht naar beleggingskansen binnen de 'adoptanten', verderop in de waardeketen. In dat opzicht kunnen we twee praktijkvoorbeelden aanhalen: de grote distributie (voorlopig Amerikaans) die zich deze technologie eigen heeft gemaakt om haar e-commercefranchise te ontwikkelen, en de banken waarvan het repetitieve karakter van bepaalde operaties veelbelovende optimalisatiemogelijkheden opent. In die mate dat adviesbureau McKinsey in zijn laatste studie over de sector een kostenbesparingspotentieel van 15 tot 20% vermeldt...

* Credit default swaps, een derivaat dat de verzekeringspremie meet tegen wanbetaling;

** Volgens de peiling van Bank of America;

*** Amazon, Google, Meta, Microsoft en Oracle;

**** Google, Broadcom, Celestica, Lumentum en TTM Technologies;

***** Nvidia, AMD, Softbank, Oracle, Microsoft en Coreweave.