- Juridische aanvallen op de Fed dragen ertoe bij dat de deur naar een proactievere versoepeling verder wordt gesloten.
- Wij verwachten dat het FOMC tijdens de komende vergadering de beleidsrente ongewijzigd zal laten, om zowel economische als institutionele redenen.
- Dit zou de doelbandbreedte voor de federal funds rate op 3,50–3,75% houden, in lijn met marktverwachtingen en consensusprognoses.
- De steun voor deze beslissing zal naar verwachting breed gedragen zijn en gesteund worden door alle stemgerechtigde leden, met uitzondering van de duifgezinde buitenstaander gouverneur Stephen Miran.
 Michael Krautzberger |
- Een groeivriendelijk Amerikaans beleidsklimaat, aanhoudende begrotingszorgen en de geleidelijke uitholling van de onafhankelijkheid van de Fed zullen waarschijnlijk leiden tot hogere termijnpremies en daardoor tot verhoogde langlopende Amerikaanse staatsrentes tot en met 2026. Wij zijn van mening dat deze macro-economische en beleidsomgeving blijft pleiten voor een onderweging aan het lange eind van de Amerikaanse rentecurve en voor een voorkeur om short te blijven in de Amerikaanse dollar tegenover een mandje van G10-valuta’s.
Geen economische urgentie om in januari verder te versoepelen
Na de havikachtige renteverlaging in december en een cumulatieve versoepeling van 75 basispunten over de afgelopen drie vergaderingen, zal het FOMC naar verwachting een afwachtende houding aannemen. Recente macro-economische cijfers, waaronder een sterker dan verwachte bbp-groei in het derde kwartaal en een daling van de werkloosheid in december, wijzen op een aanhoudend robuuste economische omgeving. Hoewel de kerninflatie gemeten via de CPI in het laatste kwartaal van vorig jaar afzwakte, bedroeg de kern-PCE-inflatie — de door de Fed geprefereerde inflatiemaatstaf — in november nog steeds een verhoogde 2,8% op jaarbasis. Door de verstoringen als gevolg van een mogelijke overheidssluiting blijft het zicht op het onderliggende inflatiepad vertroebeld.
Beleidsmakers werden in de SEP van december optimistischer over de middellangetermijnvooruitzichten voor de economie. Aanzienlijke opwaartse herzieningen van de mediane groeiverwachtingen voor het bbp, samen met bescheiden neerwaartse bijstellingen van de werkloosheids- en inflatieverwachtingen, weerspiegelden een groeiend vertrouwen in een door AI en productiviteit gedreven ‘Goldilocks’-scenario. Zelfs binnen dit optimistischere kader impliceerde het mediane rentepad in de dot plot nog steeds renteverlagingen van 25 basispunten in zowel 2026 als 2027, zij het met een grote spreiding in de visies.
Ondanks aanhoudende neerwaartse risico’s voor de arbeidsmarkt, ondersteunt de combinatie van solide macrodata, het fundamentele optimisme van beleidsmakers en een nog altijd boven de doelstelling liggende inflatie een pauze in januari. Aangezien het FOMC zijn beleidskoers ziet als “binnen een bandbreedte van plausibele schattingen van het neutrale niveau” en de bredere financiële condities al groeiondersteunend zijn, zal voorzitter Powell waarschijnlijk afzien van het signaleren van verdere renteverlagingen op korte termijn, terwijl hij de mogelijkheid openlaat voor verdere versoepeling indien het gunstige macro-economische scenario van de Fed zich materialiseert.
Volledige aanval op de autonomie van de Fed sluit de deur voor meer proactieve versoepeling
De regering heeft de spanningen met de Fed verder laten escaleren tot een juridische confrontatie nadat het ministerie van Justitie (DOJ) de Fed heeft gedagvaard. Dit vergroot het risico op een strafrechtelijke aanklacht in verband met de getuigenis van voorzitter Powell in de Senaat afgelopen juni over het renovatieproject van het hoofdkantoor. Aangezien deze escalatie extra risico’s met zich meebrengt voor de onafhankelijkheid en geloofwaardigheid van de centrale bank, zouden beleidsmakers de rangen kunnen sluiten en eenheid willen uitstralen, terwijl zij minder geneigd zijn om de rente verder te verlagen bij het uitblijven van duidelijke economische verzwakking. De onzekerheid rond de benoeming van een nieuwe Fed-voorzitter en het mogelijke ontslag van gouverneur Cook versterken dit beeld.
Monetair beleid en de gevolgen voor financiële markten worden steeds meer door politiek dan door economie gedomineerd
Hoewel de verschuiving van de Fed van een reeds ondersteunende ‘insurance cut cycle’ naar een gunstiger Goldilocks-verhaal een constructieve fundamentele omgeving voor de financiële markten blijft bieden, wordt dit overschaduwd door de voortgaande politisering van het monetaire beleid in de komende maanden. Op korte termijn zouden Powells opmerkingen hierover tijdens de persconferentie meer invloed op de markten kunnen hebben dan het rentebesluit zelf, met name elke aanwijzing dat hij van plan is om na het einde van zijn voorzitterschap in mei aan te blijven als gouverneur tot 2028. Een beslissing om de rente ongewijzigd te laten, zal op zichzelf waarschijnlijk geen noemenswaardige marktreacties uitlokken. In ons basisscenario van redelijke groei en een hardnekkigere inflatie dan door de consensus en de Federal Reserve wordt verwacht, blijven wij uitgaan van een laatste renteverlaging in deze cyclus in het tweede kwartaal, naar een eindrente die iets hoger ligt dan momenteel door de geldmarkt wordt ingeprijsd.
