Sinds de crisissen van de jaren 70 heeft goud niet meer zo sterk gepresteerd als in 2025. Terwijl de geopolitieke onzekerheid een rol speelt in de kortetermijnbewegingen, kijkt James Luke, Senior Portfolio Manager, Gold and Commodities, naar het grotere geheel.

De goudprijs bereikte 45 nieuwe recordhoogtes in 2025. De prijsstijging van 65% in dat jaar deed alles wat we in de bullmarkt van de jaren 2000 hebben meegemaakt in het niet verzinken. In de moderne tijd hebben alleen het begin en het einde van de jaren 70 een stijging van deze omvang gekend (zie onderstaande grafiek).

Deze prijsontwikkeling geldt zowel voor goud als voor edelmetalen in het algemeen. De vraag die beleggers zich stellen is: kan deze prijsontwikkeling zich voortzetten?

Geschiedenis van de goudprijs: de bredere context

Begin jaren 70 maakte de VS een einde aan het monetaire stelsel van Bretton Woods – oorspronkelijk overeengekomen in 1944 – door de convertibiliteit van de dollar in goud “tijdelijk” op te schorten. President Nixon oefende enorme druk uit op de Federal Reserve om de rente te verlagen in de aanloop naar de verkiezingen van 1972, waarna de wereldeconomie in 1973 te maken kreeg met een inflatoire olieschok.

Het resultaat was een vertrouwenscrisis rond de dollar en een enorme hausse op de goudmarkt met drie opeenvolgende jaarlijkse prijsstijgingen van meer dan 40%. De huidige geopolitieke en fiscale situatie vertoont overeenkomsten met het begin van de jaren zeventig, maar er zijn ook enkele grote verschillen.

Overeenkomsten tussen het begin van de jaren 70 en vandaag

De monetaire status quo staat onder druk. Jaren 70: het einde van Bretton Woods. Vandaag: de “dollarnorm” ondersteund door Amerikaanse staatsobligaties. Het Witte Huis oefent druk uit op de Fed om de economie te stimuleren door de rente te verlagen in de aanloop naar de verkiezingen. Jaren 70: de presidentsverkiezingen van 1972. Vandaag: de tussentijdse verkiezingen van 2026. Een grote concurrentiestrijd tussen grootmachten. Jaren 70: VS versus Sovjet-Unie. Vandaag: VS versus China. Extreme concentratie van de Amerikaanse aandelenmarkt. Jaren 70: de Nifty 50-aandelen, die werden beschouwd als ‘goed om tegen elke prijs te kopen’. Vandaag: MAG 7.

Verschillen tussen het begin van de jaren 70 en vandaag

- Wereldwijde fiscale kwetsbaarheid. Toen: de schuld/bbp-ratio van de VS bedroeg ongeveer 35%. Vandaag: de schuld/bbp-ratio van de VS bedraagt meer dan 120%.
- Politieke polarisatie en inkomensongelijkheid in de VS. Dit is vandaag extremer dan in het begin van de jaren 70.
- De industriële kracht en financiële middelen van China zijn vele malen groter dan de Sovjet-Unie ooit wist te bereiken.
- Het transformatieve potentieel van AI als binaire technologische motor.
- Depressieve energiemarkten (voorlopig) en een veel lagere olie-intensiteit van het bbp wereldwijd.

Interessant is dat de eerste twee van deze verschillen (fiscale kwetsbaarheid en ongelijkheid in welvaart) hun oorsprong vinden in de wereldwijde financiële crisis van 2008 en de daaropvolgende kwantitatieve versoepeling (of “geld drukken”), die teruggaat tot 1971. Toen werd de basis gelegd voor de overgang naar een puur fiatgeldsysteem, wat leidde tot de enorme accumulatie van door schulden gedekte uitgaven die daarop volgde.

Wat zullen we zien als we in 2030 terugkijken op bovenstaande grafiek? Niemand kan het zeggen, maar bovenstaande vergelijking doet niets af aan onze overtuiging dat de evolutie van goud van een rentegevoelige cyclische hedge naar een kernonderdeel van een ‘antifragiele’ seculiere portefeuilleallocatie nog lang niet ten einde is.

De seculiere top zal pas bereikt worden wanneer ofwel de geopolitieke en fiscale factoren opgelost zijn (wat een nieuwe status quo inluidt) ofwel de vraag zelf onmiskenbaar verzadigd is. Wij denken niet dat aan een van beide voorwaarden op korte termijn voldaan zal worden.

Ook begin 2026 gaat het nieuws over geopolitieke en fiscale thema's met een lange cyclus. De bedreiging voor de onafhankelijkheid van de Federal Reserve is duidelijk – net zoals de institutionele geloofwaardigheid van de VS – zoals blijkt uit het strafrechtelijk onderzoek tegen voorzitter Powell. Vanuit een puur ‘devaluatief’ perspectief voeden ook de terugkeer naar het drukken van geld door de Fed via de aankoop van schatkistpapier (40 miljard dollar per maand) en de aankoop van door hypotheken gedekte effecten van Fannie Mae en Freddie Mac (200 miljard dollar om de hypotheekrente te helpen beperken) het thema van fiscale dominantie.

De rol van China is cruciaal. De rol van China in de brede bullmarkt voor edelmetalen wordt inderdaad onderbelicht, en maakt deze cyclus heel anders dan eerdere cycli.

Uit onderstaande grafiek blijkt dat de goudvoorraad van de People's Bank of China, die 8% van de totale activa uitmaakt, suggereert dat 92% van de Chinese reserves nog steeds wordt uitgedrukt in Amerikaanse dollars of in de valuta's van bondgenoten van de VS (euro, yen of Britse pond). Ter referentie hebben we de gemiddelden van Zuid-Afrika, Rusland en DM voor goud/reserves in de grafiek aangegeven. In de context van zowel toekomstige sanctierisico's als toenemende geloofwaardigheidsproblemen voor Amerikaanse staatsobligaties zelf, lijkt 8% te laag.

Zilver en platina stijgen

Eind 2025 werden ook witte metalen (zilver en platinagroepmetalen) wakker toen de markten in de greep waren van extreme krapte. De volatiliteit zal in deze markten veel hoger blijven dan bij goud, maar het opwaartse potentieel blijft aanzienlijk.

Vooruitzichten voor goudaandelen

Goudaandelen sloten december af met een stijging van ~4% (gemiddelde van de belangrijkste indices), waardoor de belangrijkste goudaandelenbenchmarks voor het hele kalenderjaar tussen 150% (Philadelphia goud en zilver) en 169% (FTSE Gold miners) stegen. Over het algemeen was 2025 een recordjaar en lijkt het een complete uitschieter voor goudaandelen. Het scepticisme over verdere stijgingen zal aanzienlijk zijn – en dat is begrijpelijk.

Goudaandelen: waarderingen ten opzichte van marges

Als we kijken naar de gemiddelde prijsverhouding van goudaandelen ten opzichte van goud in de periode 2022/23/24, dan zijn goudaandelen ongeveer 25% hoger, ondanks een volledig veranderd marge- en rendementsklimaat.

Het blijft ons verbazen dat ondanks een bedrijfsmarge die meer dan 150% hoger ligt dan de korte piek van 2020, goudgerelateerde aandelen vandaag (op basis van de prijs) nog steeds goedkoper zijn dan fysiek goud toen.

Op basis van het rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) overtroffen goudgerelateerde aandelen de S&P 500 in 2025 over een periode van 12 maanden. De ROIC voor de sector was ronduit negatief in de bearmarkt van 2013-2015. Voor de toekomst zullen de ROIC-ramingen voor goudaandelen naar verwachting stijgen tot meer dan 20% en daarmee ruimschoots meer dan het dubbele bedragen van de S&P 500 (grafiek 8).