Kevin Thozet, lid van het beleggingscomité van Carmignac
We moeten het over Kevin hebben. Niet alleen omdat Donald Trump een goede vriend is van de schoonvader van Warsh, Ronald Lauder, en zegt dat hij "een groot inzicht en een indrukwekkend uiterlijk" heeft, maar ook omdat de nominatie van Kevin Warsh als voorzitter van de Federal Reserve een regimeverschuiving voor het Amerikaanse monetaire beleid kan betekenen, met gevolgen voor de rentecurve, liquiditeit en risicovolle activa.
Warsh brengt serieuze kwalificaties mee. Als Fed-gouverneur tijdens de financiële crisis speelde hij een sleutelrol. Ben Bernanke prees hem voor het onderhouden van constructieve banden tussen de Federal Reserve en het Congres op een moment dat institutioneel vertrouwen cruciaal was. Toch heeft Warsh ook een staat van dienst als een soms ongenuanceerde inflatiehavik. Tijdens zijn gouverneurschap (2006-2011) bleef Warsh een havik tot eind 2009, toen de kern-PCE daalde tot 0,6 procent en de werkloosheid piekte op 9,9 procent.
Hij staat ook bekend om zijn havikachtige houding ten opzichte van de balans van de Fed; hij betoogt al lang dat kwantitatieve verruiming en een te grote balans Wall Street boven Main Street plaatsen. Hierdoor stijgen de beurskoersen, terwijl ze weinig doen voor de leenkosten die belangrijk zijn voor huishoudens en kleine bedrijven. In zijn denkkader comprimeert QE de langlopende rendementen, maar laat het de kortlopende financieringsvoorwaarden grotendeels onaangetast.
In overeenstemming daarmee pleit Warsh voor twee tot drie renteverlagingen in 2026, wat goed nieuws zal zijn voor Main Street. Voor het bovenste deel van de K-vormige economie is 3,75 procent potentieel accommoderend; voor het onderbeen is zelfs 3 procent beperkend. Met andere woorden: een verzachting van het voorpunt van de curve, niet de balans.
Maar theorie is één ding, praktijk is iets anders. Zo'n standpunt zal niet van de ene op de andere dag worden ingevoerd en een dergelijke overgang (mocht die plaatsvinden) zal worden gecoördineerd met het ministerie van Financiën (onder leiding van Scott Bessent), wat de uitgifte aan de lange kant verder zou verminderen.
De implicatie is een steilere Amerikaanse rentecurve. Kortetermijnrentes zouden worden verankerd door de beleidsrente te verlagen, terwijl langetermijnrentes zouden mogen stijgen tot een niveau bepaald door de markt, gedreven door krachten in een omgeving met een veerkrachtige, en waarschijnlijk weer versnellende, Amerikaanse economie, aanhoudende inflatiedruk, hoge begrotingstekorten en een aanhoudende uitgifte van staatsobligaties.
Voor risicovolle activa kan deze beleidsmix echter als licht negatief nieuws worden geïnterpreteerd. Balansvermindering in een tijd van grote begrotingstekorten impliceert een zwaardere netto-uitgifte die de markten moeten absorberen, in een toch al fragiele liquiditeitsomgeving. Tekenen van stress op de repomarkten en terugkerende financieringsspanningen suggereren dat de liquiditeitssituatie verre van onschuldig is. Tegen deze achtergrond zou een minder ondersteunend balansbeleid druk kunnen uitoefenen op aandelen en andere risicovolle activa, zelfs als voorafgaande renteverlagingen enige verlichting voor de reële economie brengen.
