Pierre Pincemaille, Algemeen Secretaris van Gestion DNCA Investments.

Na veel zoeken vonden we uiteindelijk een beleggerstype dat tevreden was met de spraakmakende aankondigingen en later met de ommezwaai van de Amerikaanse regering: de bezitters van het gele metaal. Hoewel de intellectuele eerlijkheid ons verplicht toe te geven dat goud geen put* is in de eigenlijke zin van het woord, zet de prestatie sinds het begin van het jaar (al +15,7% tot $ 4996 per ounce of 31 g) goud op de eerste plaats van de grote activaklassen, net als in 2025. Het blijft dus zijn rol spelen, structureel ondersteund door de 3D-regel: degradatie (van de overheidsfinanciën), diversificatie (van de tegoeden) en devaluatie (van de munten).

Door de stijgende koersen is het geen verrassing dat de juweliersbranche - de vraagcomponent met de grootste prijselasticiteit - terrein verliest ten opzichte van de andere koperscategorieën. En niet alleen in 2025, maar meer in het algemeen over de afgelopen tien jaar: terwijl deze activiteit in 2015 goed was voor 50% van de totale vraag, ligt ze nu onder de 30%. En het inhaaleffect van de verkoopprijzen van juweliers als Richmond (Cartier, Van Cleef & Arpels), om de stijgende productiekosten door te rekenen, zou de situatie op korte termijn niet verbeteren.

De centrale banken daarentegen zijn nog steeds even gretig naar het edelmetaal. Deze instellingen herontdekten het belang van dit actief toen de dollartegoeden van de Russische Centrale Bank in 2022 werden bevroren. Het resultaat is dat het jaarlijkse aankooptempo van deze spelers verdubbeld is ten opzichte van de periode 2011-2021 (ongeveer 500 ton in die periode).

Tussen deze aankopen en de koersstijging is het aandeel van het gele metaal in hun reserves mechanisch gestegen (gemiddeld tot 25%). Maar sommige centrale banken van de opkomende landen blijven ruimschoots onder dit cijfer, zoals China (9%), wat de koopstroom zou moeten bestendigen in een conflictueuze geopolitieke omgeving. Dichter bij ons streeft Polen, 's werelds grootste koper in 2025 (102 ton), nu naar een absolute voorraad van 700 ton in plaats van naar een percentage van zijn reserves (momenteel 550 ton), wat wijst op een minder sterke prijsgevoeligheid.

De ophoping van goudstaven door de nationale monetaire autoriteiten en de stijging van de koersen wakkeren de belangstelling aan. In Italië, dat de op twee na grootste goudvoorraad ter wereld bezit (2452 ton), hebben vier senatoren een amendement ingediend op de begroting 2026 met als doel dit fortuin over te hevelen van de balans van de Bank van Italië naar de activa van de staat, die er dus over zou kunnen beschikken om projecten te financieren of zijn schuld af te bouwen. Het is geen verrassing dat de Europese Centrale Bank zich fel gekant heeft tegen dit initiatief, dat de onafhankelijkheid van de Italiaanse centrale bank in vraag zou stellen en andere lidstaten die met hun overheidsfinanciën in de problemen zitten op ideeën zou kunnen brengen.

Op meer subtiele wijze heeft een nieuwe categorie spelers de kooptrend versterkt: de emittenten van stablecoins, deze digitale tokens die aan bestaande valuta zijn gekoppeld. Tether, de reus van deze sector en emittent van USDT (stablecoin dollar), zag de volumes van zijn tokens gevoelig stijgen tot maar liefst 185 miljard dollar**. Om de pariteit van de USDT met de dollar te garanderen, investeert het in El Salvador gevestigde bedrijf een deel van het opgehaalde geld in Amerikaanse schatkistcertificaten, maar ook in goud, zoveel zelfs dat het heeft verklaard er 140 ton van te bezitten, meer dan de centrale banken van Zweden en Zuid-Afrika!

Tegenover deze structurele kopers blijft het aanbod hopeloos ongevoelig voor prijssignalen. Met een dalend ertsgehalte (-45% sinds 2005), een daling van de reserves (17,6 miljard ton in 2024 tegenover 27 miljard in 2019) en een inflatie van de productiekosten (+35% sinds 2023) profiteren mijnbouwbedrijven vooral van de voordelen van de koersstijging op hun resultatenrekeningen. En ze lijken meer geïnteresseerd in financieel geknutsel zoals Barrick Mining***, in plaats van hun verhouding investeringen/verkoop te verhogen. Het afgelopen jaar vormt daarop geen uitzondering, met een wereldwijde productie die met slechts 1% is gestegen.

Aan het begin van het jaar heeft de goudprijs een dagelijkse daling ondergaan die als historisch mag worden beschouwd****. De aankondiging door de Amerikaanse regering van Kevin Warsh als opvolger van Fed-voorzitter Jay Powell was wellicht de aanleiding voor deze terugval. Men was het er inderdaad over eens dat de Federal Reserve ondergeschikt zou worden gemaakt na de oproeping van Jay Powell door het Ministerie van Justitie. Dit scenario wijkt evenwel af van de norm door de benoeming van een profiel dat als geloofwaardig wordt beschouwd.

Deze aankondiging kan echter niet de omvang van de daling verklaren, en, zoals vaak in dit type configuratie, moet er naar technische factoren worden gezocht. In dit geval is de extreme speculatieve positionering via optiestrategieën en hefboomtrackers waarschijnlijk verantwoordelijk voor de volatiliteitspiek, die nog wordt versterkt door de beslissing van de marktautoriteiten om de margin calls te verhogen.

De versnelde afbouw van deze longposities moet logischerwijze worden aangegrepen om zich opnieuw bloot te stellen aan het gele metaal, aangezien de achtergrond ongewijzigd blijft: we zijn met beide voeten een multipolaire wereld binnengetreden, zonder monetaire verankering, in het licht van de sluipende ontdollarisering die we niet alleen bij de tegoeden van de centrale banken vaststellen, maar ook bij de emissies van bedrijven en van de opkomende landen. In dit kader zijn goud en, meer in het algemeen, de edelmetalen en transitiemetalen vectoren van diversificatie die het mogelijk zouden moeten maken om de rendement-risicoverhouding van de portefeuilles te optimaliseren.

* Contractuele verkoopoptie;

** Gegevens van Coingecko;

*** Het bedrijf overweegt de notering van zijn goudactiva.

**** Een daling van 10% op vrijdag 30 januari, te vergelijken met -13% in januari 1980 en -12% in februari 1983.