Door Frédéric Lejoint.

Algoritmen zijn nu de belangrijkste factor in de evolutie van systematische beheermodellen.

Jörg Hofmann begon ongeveer tien jaar geleden bij Allianz Global Investors en is verantwoordelijk voor kwantitatief onderzoek binnen het Systematic Equity-team. Zijn belangrijkste taak is het toezicht houden op de ontwikkeling van modellen en de integratie van nieuwe methodologieën in hun analyseproces, met name die welke verband houden met artificïele intelligentie. Het team, dat al meer dan 25 jaar bestaat, beheert momenteel ongeveer € 80 miljard. Het belangrijkste product dat aan het grote publiek wordt aangeboden is het Allianz Best Styles Global Equities fonds, dat een vijfsterrenrating van Morningstar heeft en een rendement van bijna 10% op jaarbasis sinds de lancering.

Hoe werkt jullie Systematic Equity strategie?

Jörg Hofmann: " We beginnen met een relatief groot universum van ongeveer 5.000 aandelen, die we analyseren aan de hand van drie reeksen criteria die respectievelijk zijn gebaseerd op waardering, momentum (opwaartse of neerwaartse prijstrend) en de kwaliteit van financiële ratio's. We analyseren deze aandelen aan de hand van drie reeksen criteria. Deze drie benaderingen worden vervolgens gecombineerd om een algemene aantrekkelijkheidsscore te definiëren voor elk aandeel en we integreren de aandelen met de hoogste scores in de uiteindelijke portefeuille, die doorgaans 300 aandelen bevat. Het doel van deze selectie zal nooit zijn om één set factoren te verkiezen boven een andere, maar om een portefeuille samen te stellen die in staat is om stabiele prestaties te genereren gedurende een economische cyclus. Na een moeilijkere periode tussen 2018 en 2021, gekenmerkt door atypische marktomstandigheden, zijn de systematische fondsen teruggekeerd naar een gunstiger omgeving".

Welke rol speelt risicomanagement in deze aanpak?

J.H.: "Het is absoluut essentieel om de degelijkheid van het beleggingsproces te garanderen. We passen beperkingen toe op de resultaten van het kwantitatieve model om overmatige concentratie op een aandeel dat te zwaar gewogen is in de benchmarkindex te vermijden. Deze filosofie wordt toegepast op het niveau van het wereldwijde fonds, maar ook in de verschillende regionale fondsen. Op dit moment zijn de meeste van onze beleggers institutionele beleggers (pensioenfondsen, staatsinvesteringsfondsen, enz.) die vooral op zoek zijn naar stabiele prestaties op de lange termijn.

Hoe beheert u de blootstelling aan verschillende factoren, geografische gebieden of sectoren?

J.H.: "Wat betreft geografische of sectorwegingen is ons doel om relatief dicht bij de wegingen in de benchmark te blijven, met een maximale over- of onderweging van 3%, wat onze overtuiging weerspiegelt dat er geen structurele premie is om significant af te wijken van een indexallocatie. Door neutraal te blijven, zijn we duidelijk minder blootgesteld aan bepaalde zeer populaire trends, zoals de technologiesector in de afgelopen jaren. We zetten ook niet zwaar in op de verschillende stijlen of op het vermogen van groeiaandelen om het beter te doen dan de rest van de markt. Historisch is de totale portefeuille meer blootgesteld aan de valuesector.

Hoe vaak past u uw portefeuilles aan?

J.H.: "Doorgaans zullen we de samenstelling van onze fondsen eens in de drie maanden herzien op basis van nieuwe gepubliceerde gegevens. De selectie is van kwartaal tot kwartaal relatief stabiel, maar we behouden toch enige flexibiliteit om rechtstreeks in te grijpen in de samenstelling van de portefeuille, om te kunnen reageren op bepaalde belangrijke gebeurtenissen, zoals de ontdekking van een vaccin tegen COVID, waardoor de trend op de aandelenmarkten snel omsloeg. Het doel is om te kunnen aanpassen, vooral voor criteria die verband houden met momentum, dat snel kan verslechteren of verbeteren. Dit blijft echter marginaal. De kern van het proces is kwantitatief en de selectie van posities is voornamelijk systematisch".

Hebben de gebeurtenissen in Iran uw blootstelling veranderd?

J.H.: ”Nee. We waren goed voorbereid op een dergelijk scenario, met een neutrale blootstelling aan olie- en aardgasprijzen.”

Ik neem aan dat systematisch beheer is beïnvloed door de komst van AI?

J.H.: "Het valt niet te ontkennen. Het gebruik van artificiële intelligentie is een krachtig hulpmiddel geworden voor onze strategie, maar het moet ook niet worden overschat, omdat het de fundamenten van beleggen en economisch redeneren niet zal vervangen. Uiteindelijk is het altijd onze taak om te investeren in kwaliteitsbedrijven en beheerteams. Het gebruik van AI-oplossingen maakt deel uit van een continuüm, aangezien kwantitatieve fondsbeheerders altijd hebben geprobeerd om de beschikbare nieuwe technologieën te integreren in hun beheerproces. Met taalanalysemodellen kunnen we nu alle beschikbare gegevensbronnen benutten. We kunnen financiële rapporten, transcripties van analistenvergaderingen of persartikelen automatisch analyseren. Ze stellen ons in staat om informatie te comprimeren zodat deze kan worden gebruikt in onze modellen en de productiviteit van onze teams kan worden verbeterd".

Wat zijn de belangrijkste beperkingen van AI voor het beheren van systematische fondsen?

J.H.: "Ik zie er vooral twee. Ten eerste worden generalistische modellen getraind op zeer grote hoeveelheden gegevens, die niet altijd geschikt zijn voor ons bedrijf. De tweede beperking betreft de moeilijkheid van deze modellen om een conclusie met een hoge mate van betrouwbaarheid uit te drukken, en daarom is het soms lastig om hun conclusies te gebruiken. Het is daarom vooral belangrijk om niet de kant-en-klare oplossingen te gebruiken die op de markt beschikbaar zijn, maar om ze aan te passen aan onze behoeften en ons inzicht in de financiële markten".

Wat zijn de volgende ontwikkelingen in systematisch beleggen?

J.H.: "De fundamentele principes die ten grondslag liggen aan systematisch beleggen zullen niet veranderen. Het bestaan van risicopremies op bepaalde aandelen zal een feit blijven, maar de manier waarop ze worden gedetecteerd en benut zal blijven veranderen. De integratie van AI zal ons in staat stellen om onze analyse te verfijnen en preciezere signalen te verkrijgen. Vooral trendcriteria, die van nature volatieler zijn, zullen sneller worden opgepikt door algoritmes in bedrijfscommunicatie of persartikelen".