De spanningen in private markten blijven toenemen, zegt Mark Dowding, chief investment officer van RBC BlueBay. "Door de hoge leverage in dit segment wordt de vrije kasstroom momenteel volledig opslokt voor rentelasten. Dit vreet aan de winstgevendheid van bedrijven, wat de weg naar de beurs (IPO) afsnijdt."

Nu private activa 'vastzitten', is er weinig nodig voor een verslechtering in de kredietwaardigheid. De stress bouwt zich al langer op, stelt Dowding. Het percentage defaults ligt boven de 5%, terwijl nog eens 20% van het universum gebruikmaakt van Payment-in-Kind (PIK)-structuren in plaats van reguliere couponbetalingen.

Deze situatie wordt verergerd door de opkomst van AI. "Er is groeiende bezorgdheid over de disruptieve impact van AI op de softwaresector, een sector die verantwoordelijk is voor bijna 30% van deze fondsen. Private markten snakken dan ook naar renteverlagingen voor enige verlichting."

De hoop op snelle renteverlagingen heeft echter plaatsgemaakt voor de vrees voor verdere monetaire verkrapping. "Voor kredietnemers met een te hoge schuldenlast is dit een ‘giftig’ scenario. Dit vergroot de pijn in de private markten, op een moment dat het sentiment onder beleggers toch al verslechtert door afwaarderingen in de portefeuilles."

Toch verwacht de CIO niet dat toenemende problemen in private markten tot systeemrisico’s zullen leiden. Dit komt omdat de exposure is verspreid over een diverse beleggersbasis die voor langere tijd vastzit in deze structuren. Wel kan er druk op de spreads ontstaan.

Een materiële correctie zal waarschijnlijk de balansen van Amerikaanse banken raken, gezien hun opgebouwde posities. Europese banken lijken er volgens Dowding relatief gezien veel sterker voor te staan.

"Zelfs in een ongunstig economisch scenario in de eurozone, waarbij het aantal probleemleningen (non-performing loans) oploopt, zal het relatief hoge renteniveau de rentemarges en daarmee de winstgevendheid van banken ondersteunen. Mocht er door de volatiliteit en neerwaartse risico’s een uitverkoop van bankpapier ontstaan, dan zien wij dat juist als een kans om posities uit te breiden, uitgaande van de waarde op de middellange termijn."