Door Frédéric Lejoint.

De Amundi Funds - US Pioneer portefeuille gebruikt volatiliteit als een kans in onzekere tijden.

Alec Murray, Senior Vice President en Hoofd Client Portfolio Management bij Pioneer Investments, een beleggingsfranchise van Victory Capital, bracht onlangs een bezoek aan Brussel om de huidige kansen in Amerikaanse aandelen te bespreken. Hij merkte eerst op dat in de huidige geopolitieke context, vooral met betrekking tot het militaire conflict in de Perzische Golf, "Amerikaanse aandelen dienen als veilige haven vanwege de energieonafhankelijkheid van de Verenigde Staten"

Deze grotere veerkracht van de Amerikaanse economie ten opzichte van stijgende olieprijzen betekent echter niet dat het land immuun is voor verhoogde volatiliteit als het conflict enkele maanden zou aanslepen, "maar het zou toch ruim onder de niveaus moeten blijven die we zien in andere regio's die meer afhankelijk zijn van olie."

Voorzichtig met technologie

Met betrekking tot de Amerikaanse markt merkt Alec Murray op dat de marktstructuur aanzienlijk is veranderd sinds 2024. "Op dat moment waren de tien grootste market caps goed voor 68% van de prestaties van de Amerikaanse markt, wat een extreme mate van concentratie vertegenwoordigde. De omgeving is aanzienlijk veranderd, met een veel bredere distributie nu." Hij gelooft dat deze verschuiving positief en gezond is en een gunstiger speelveld creëert voor actieve managers.

De huidige portefeuille is niet overwogen in large-cap technologieaandelen die zich richten op kunstmatige intelligentie. "AI kan de omzet en winstgroei versnellen, maar het is mogelijk dat het investeringsniveau in deze technologieën op de lange termijn niet houdbaar is, omdat steeds meer bedrijven hun kasstroom gebruiken of zelfs schulden aangaan om deze uitgaven te financieren."

"Bovendien denkt Murray dat de marktvolatiliteit tot nu toe in 2026 kansen kan creëren. Voor software hebben we bijvoorbeeld een aantal criteria vastgesteld om te bepalen of een bedrijf het risico loopt zijn concurrentievoordeel te verliezen. In zeer gespecialiseerde en streng gereguleerde sectoren, zoals financiële software of de productie van halfgeleiders, heb je 100% nauwkeurigheid nodig om problemen te voorkomen. Op dit moment zijn AI-ontwikkelde oplossingen echter nog ver verwijderd van een dergelijke precisie, en misschien zullen ze dat ook wel nooit kunnen." Na deze analyse verschoof de portefeuille terug naar bedrijven waarvan de aandelenkoersen begin 2026 onterecht waren afgestraft.

Sectorkansen

In termen van de sectorallocatie van het Amundi Funds - US Pioneer fonds (met $ 20 miljard aan beheerd vermogen), is technologie goed voor ongeveer een derde van de activa, wat een gelijk gewicht vertegenwoordigt ten opzichte van de benchmarkindex. Omgekeerd heeft Amundi's vlaggenschipfonds in de Amerikaanse markt momenteel een overgewicht in meer cyclische segmenten "die niet fundamenteel zullen worden verstoord door AI", zoals de industrie, producenten van koper en bouwmaterialen en nutsbedrijven. "Voor de industriesector wordt deze positionering gedreven door een terugkeer naar groei, waarbij de indices voor de productieactiviteit zijn teruggekeerd naar een expansief niveau."

Alec Murray merkt op dat dit voor nutsbedrijven een van de meest veelbelovende manieren is om kennis te maken met kunstmatige intelligentie. "We weten dat het gebruik van AI wijdverspreid zal raken en dat het elektriciteitsverbruik zal toenemen. Deze bedrijven staan aan de basis van deze revolutie door de infrastructuur te bouwen die nodig is voor de ontwikkeling ervan." Dit thema van elektrificatie omvat traditionele energie-infrastructuur, fabrikanten van gasturbines, bedrijven die actief zijn in de bouw van stroomopwekkingscapaciteit, producenten van hernieuwbare energie en zelfs kernenergie.

"We zijn getuige van een geleidelijke heropleving van deze energiebron in de Verenigde Staten", aldus de aanstaande heropening van de Three Mile Island-centrale - historisch gezien de locatie van een van de ernstigste ongelukken met kerncentrales in de westerse wereld - om de datacenters van een groot Amerikaans technologiebedrijf van stroom te voorzien.

Defensieve balans

Aan de andere kant erkent Alec Murray dat de macro-economische vooruitzichten in de Verenigde Staten, hoewel positief dankzij fiscale stimuleringsmaatregelen en productiviteitswinsten, minder zeker zijn dan een maand geleden vanwege het conflict in het Midden-Oosten, zowel voor de arbeidsmarkt als voor de richting van de inflatie en dus voor het monetaire beleid van de Federal Reserve. "Deze omgeving brengt ons ertoe om onze blootstelling aan defensieve sectoren, zoals de gezondheidszorg, enigszins te handhaven, terwijl we alert blijven op waarderingskansen."

In de praktijk vertaalt deze defensieve positionering zich in een overwogen allocatie aan de gezondheidszorgsector, die wordt gezien als een belangrijke bron van kansen op de Amerikaanse aandelenmarkt. "In een omgeving waar de prijs van medicijnen een terugkerend onderwerp van discussie is, met een golf van patentverval die in de komende jaren wordt verwacht, investeren we alleen in bedrijven in de gezondheidszorg waarvan de producten duidelijk gedifferentieerd zijn." Hij wijst in het bijzonder op de diabetes- en obesitassector, die een duopolie is geworden waar de twee belangrijkste spelers aanzienlijke concurrentievoordelen genieten, met een markt die nog lang niet verzadigd is.

Tegelijkertijd blijft hij voorzichtig met aandelen die zijn blootgesteld aan de Amerikaanse particuliere consumptie, die de komende maanden perioden van zwakte kan doormaken als de banengroei niet versnelt. "De Amerikaanse consument staat al onder druk en zal waarschijnlijk niet hetzelfde tempo kunnen aanhouden als de afgelopen jaren."

Perioden van volatiliteit

Alec Murray benadrukt dat het beleggingsproces is gebaseerd op het analyseren van het risico/rendementsprofiel voor elk bedrijf, waarbij twee scenario's worden ontwikkeld (een basisscenario en een pessimistisch scenario). "Omdat het onmogelijk is om bij elke investeringsbeslissing gelijk te hebben, moet het potentieel voor elke positie asymmetrisch zijn, met twee keer zoveel opwaarts potentieel als neerwaarts risico."

"Dit zet ons er ook toe aan om de portefeuille te herbalanceren naar de beste kansen in de Amerikaanse markt. Fundamenteel gezien betekent onze gediversifieerde en waarderingsgedreven aanpak dat we de beste kans hebben om beter te presteren dan onze concurrenten wanneer de marktvolatiliteit toeneemt, aangezien er aanzienlijke kansen kunnen ontstaan voor actieve beheerders." Amundi Funds - US Pioneer (ISIN: LU1883872332) krijgt 4 sterren van Morningstar, met een historisch rendement van bijna 13% in de afgelopen tien jaar.