Door Frédéric Lejoint.
Ondanks de moeilijke macro-economische omgeving hebben beleggers (nog) niet opgegeven. Er zou een aanzienlijk potentieel kunnen zijn voor een rebound als het nieuws rooskleuriger wordt.
Maart was een lastige maand om te handelen op de financiële markten. Zoals gebruikelijk hielden Pierre Puybasset (woordvoerder vermogensbeheer bij LFDE) en David Kruk (hoofd van de Trading Desk bij LFDE) onlangs hun maandelijkse webinar 'At the Heart of the Markets' om het nieuws van de afgelopen maand te analyseren en te proberen een koers uit te zetten voor de komende weken.
Hoeksteen
Allereerst wijst David Kruk erop dat geopolitiek een grote rol heeft gespeeld in de richting die de financiële markten in maart zijn ingeslagen. "Het is meestal het minst gemakkelijk om op te anticiperen. We hadden het helemaal mis toen we dachten dat Donald Trump de impact en de duur van dit conflict zou beperken, zoals hij eerder deed met Groenland of Venezuela".
"In feite zijn investeerders blijven investeren in afwachting van een snel akkoord, maar dit conflict duurt al meer dan een maand. Het Witte Huis lijkt niet klaar om te ontspannen". Dit heeft ertoe geleid dat beleggers zich steeds meer vragen gaan stellen en zich meer gaan richten op activa die als veiliger worden beschouwd of minder gevoelig zijn voor stijgende olieprijzen, en dus meer op Amerikaanse aandelen (met name technologie) en de dollar dan op Europese of Aziatische aandelen.
"De hoeksteen van maart was echter olie, met de Straat van Hormuz en de prijs van een vat die boven de 100 dollar uitkwam. Naast de bevoorradingsproblemen op korte termijn is er ook de vernietiging van bepaalde productiecapaciteiten op lange termijn, waarvan het herstel tijd zal vergen, zelfs als de Amerikaanse interventie snel stopt. "Het herbouwen van een raffinaderij of het opnieuw opstarten van de productie van een bron is ingewikkeld en duur.
Inflatiepieken
In het verlengde hiervan wijst David Kruk er ook op dat een stijging van de inflatie snel werd opgenomen in de marktverwachtingen, met een stijging van de Amerikaanse 10-jaarsrente naar een aanzienlijke 4,5%. "De markten spraken al snel van stagflatie in een economische context waarin de groei al onder druk staat en er een risico is op een inflatieschok".
"De verwachtingen van de centrale banken zijn de afgelopen maand drastisch verschoven: in Europa en het Verenigd Koninkrijk worden nu renteverhogingen verwacht, terwijl in de VS geen renteverlagingen worden verwacht", zegt Pierre Puybasset. "Uiteindelijk rechtvaardigt deze situatie Jerome Powell, die altijd terughoudend is geweest om een agressief renteverlagend beleid te voeren. De ECB zou echter terughoudend kunnen zijn om haar belangrijkste rentetarief te verhogen in een omgeving waar de groei al zwak is, om zo een herhaling van de monetaire beleidsfouten uit het Trichet-tijdperk te voorkomen.
Meer voorzichtigheid
David Kruk wijst erop dat veel institutionele beleggers zich in maart zeer voorzichtig positioneerden, waarbij de liquiditeitsniveaus in portefeuilles sterk stegen van 3,2% naar 4,3%. "Dit is de grootste stijging sinds de uitbraak van de COVID-epidemie, waarbij de sentimentsindicatoren daalden tot het laagste niveau in zes maanden. Het optimisme over de wereldwijde groei van de vorige maand is ingestort. Slechts 7% van de beleggers is nog optimistisch, terwijl 45% verwacht dat de inflatie sterk zal stijgen. En dit klimaat heeft ertoe geleid dat individuen voorzichtiger zijn geworden, terwijl ze de afgelopen jaren juist aan de basis stonden van de stijging".
"Wat op dit moment het meest zorgwekkend is, is de toename van het risico op een recessie, dat snel is gestegen tot meer dan 30%, met een neerwaartse bijstelling van de verwachte winstgroei in de Amerikaanse markt". In dit verband merkt David Kruk ook op dat vooraanstaande strategen denken dat de impact op de groei groter zal zijn voor Europa en dat ze een snelle winstgroei blijven verwachten voor grote Amerikaanse bedrijven. "Velen voorspellen nu ook meerdere renteverhogingen in Europa in de komende maanden, wat de vooruitzichten voor Europese aandelen nog complexer zal maken.”
Solide resultaten
Tegen deze achtergrond gelooft David Kruk dat er steeds meer aantrekkelijke kansen zijn in Amerikaanse technologieaandelen, met opmerkelijke kwartaalresultaten van bijvoorbeeld Micron, Broadcom en NVidia. Het blijft ook redelijk positief over opkomende markten, hoewel er een onderscheid moet worden gemaakt tussen energieproducerende en andere landen. "In markten die zijn afgestraft, zoals Zuid-Korea, zijn er kansen in de technologiesector die aantrekkelijk blijven na de recente correctie".
"Voor de komende maanden denk ik nog steeds dat Trump zijn kiezers niet te lang wil laten lijden. Als het zijn meerderheid wil behouden, kan het zich geen sterk dalende markt veroorloven. En aangezien institutionele beleggers sterk gepositioneerd zijn voor een marktdaling, is het potentieel voor een opleving des te groter als de communicatiekanalen met Iran opengaan".
"Sinds januari heeft de markt, ondanks veel slecht nieuws, een goede veerkracht getoond. April zou iets positiever kunnen zijn dan de voorgaande maand. Omgevingen waar angst overheerst zijn vaak de omgevingen waar je de moed moet hebben om te kopen", concludeert David Kruk.
