Door Frédéric Lejoint.

In een wereld die wordt gekenmerkt door onzekerheid en geopolitieke spanningen, bieden absolute return en total return oplossingen een uitweg uit de volatiliteit van de obligatiemarkten.

Jean-Marc Frelet (beheerder van het Credit Conviction-fonds van DNCA Invest) en Henriette Le Mintier (beheerder van het Absolute Return Credit SRI-fonds van LBPAM) waren onlangs in Brussel voor een presentatie van hun obligatiestrategieën, die erop gericht zijn de marktvolatiliteit op te vangen en tegelijkertijd het risico op maximaal verlies te beperken.

Gemeenschappelijke punten

Voor DNCA Invest Credit Conviction (ISIN: LU0284393930), hanteert Jean-Marc Frelet een Total Return-benadering die streeft naar een maximaal rendement door in te spelen op de twee belangrijkste risico's van een obligatie. Het gebruikt voornamelijk derivaten om zich in te dekken tegen kredietrisico's of stijgende rentetarieven. "Met deze tools kunnen we het risico op een groot verlies vermijden en toch een portefeuille hebben die overeenkomt met de overtuigingen van het beheerteam".

Dit fonds onderscheidt zich door zijn blootstelling aan de bedrijfsobligatiemarkt als geheel (inclusief high yield en converteerbare obligaties) en door zijn wereldwijde aanpak. Het heeft een 4-sterrenrating van Morningstar, met een geannualiseerd rendement van meer dan 6% over een periode van drie jaar. "We proberen rendement te behalen waar dat beschikbaar is, zonder ons te laten beperken door een index, door alleen vast te houden aan onze overtuigingen over bedrijfsobligaties als de belangrijkste motor van het rendement.”

LBPAM Absolute Return Credit SRI (ISIN: FR0014004IP7) heeft ook veel speelruimte met rentevoeten, met een filosofie van absolute prestaties. "Naar onze mening is de strategie gekalibreerd om een stijgende rente te weerstaan", zegt Henriette Le Mintier. "Het belangrijkste idee is om het renterisico en kredietrisico onafhankelijk te kunnen beheren, met als doel om schokken te doorstaan en tegelijkertijd de volledige val van obligatie-indexen te vermijden, en te streven naar een regelmatige performance die niet gecorreleerd is met cycli".

Het fonds houdt momenteel 10% van zijn vermogen aan in cash, zodat het snel kan inspelen op kansen in de markt. Het beheert zijn volatiliteit (maximaal 4%) nauwgezet met een beleggingsstrategie die macro-economische analyse en de selectie van individuele emissies combineert. Het fonds heeft een 5-sterrenrating van Morningstar, gebaseerd op een rendement van 6,6% op jaarbasis over drie jaar , waarbij de volatiliteit beperkt is tot 2,2%.

Politieke spanningen

Beide beheerders wijzen op de grote impact van de geopolitieke omgeving en het conflict in de Perzische Golf, met een aanzienlijke schok voor de olieprijzen en inflatieverwachtingen. Hoewel zowel Henriette Le Mintier als Jean-Marc Frelet van mening zijn dat de impact op de wereldwijde groei beperkt zal blijven, benadrukt de laatste toch dat het risico op een meer langdurige schok niet volledig kan worden genegeerd.

Als de prijs van een vat olie tussen de $120 en $150 blijft, kunnen wereldwijde productieketens worden aangetast, waardoor centrale bankiers gedwongen worden een veel strenger beleid te voeren dan verwacht. De Europese inflatie zou kunnen oplopen tot tussen de 3% en 4%, waardoor de ECB in een lastige positie komt in een tijd waarin de groei bijzonder fragiel blijft. "Ze zou dan moeten kiezen tussen haar mandaat om de inflatie te controleren en de economie te ondersteunen.”

Voorzichtigheid

Henriette Le Mintier wijst erop dat het LBPAM Absolute Return Credit SRI-fonds in de huidige omstandigheden relatief voorzichtig moet worden gepositioneerd. "We hebben onze rentegevoeligheid verhoogd na de stijging van de obligatierente. Het huidige niveau lijkt ons nu aantrekkelijker, met het potentieel voor compressie in de komende maanden". Aan de andere kant is ze voorzichtig met kredietrisico, waar het de spread ten opzichte van de risicovrije rente te klein vindt.

Wat betreft de blootstelling aan de portefeuille geeft ze de voorkeur aan blootstelling aan Europese herstelplannen. "Een van onze sterkste overtuigingen is de bankensector in Polen. Deze banken profiteren van zeer strenge regelgeving en zijn directe begunstigden van Europese stimuleringspakketten. Het is een manier om ons te positioneren in de groeidynamiek van de regio met ruimere renteverschillen dan West-Europese banken.”

Betere kwaliteit

Voor het fonds DNCA Invest Credit Conviction benadrukt Jean-Marc Frelet dat hij vooral de kwaliteit van de portefeuille heeft gewijzigd door de blootstelling aan hoogrentende kredieten te verlagen (tot 6% van het fondsvermogen) en het aandeel Investment Grade-emissies te vergroten. "De risico-rendementsverhouding van uitgiften van lagere kwaliteit is niet langer aantrekkelijk genoeg in vergelijking met de zekerheid die uitgiften van hoge kwaliteit bieden. We hebben ook ons beschermingsniveau versterkt in het licht van de toegenomen volatiliteit en onzekerheid op de kredietmarkt".

Als het gaat om groeimogelijkheden, geeft hij momenteel de voorkeur aan converteerbare obligaties (tot 15% van het beheerd vermogen) in sectoren zoals defensie en vrije tijd. "Als de aandelenmarkten opveren, zullen we deelnemen aan de stijging, en als ze dalen, zullen we worden beschermd door het obligatiekussen".

Conclusie

In een onzekere en volatiele omgeving blijven Absolute Return- en Total Return-strategieën aantrekkelijke manieren om rendement te genereren en tegelijkertijd de impact van de stijgende volatiliteit op de obligatiemarkten te beperken. Deze instabiliteit biedt nu kansen voor actieve kredietstrategieën, waarbij de beheerders op zoek kunnen gaan naar inconsistenties in de waardering om prestaties te genereren.