Door Frédéric Lejoint.

Om het hoofd te bieden aan de extreme concentratie op de Amerikaanse aandelenmarkt, raadt Barry Glavin aan om de portefeuille te diversifiëren naar andere sectoren en regio’s.

De prestaties van de laatste periode werden grotendeels gedomineerd door het thema kunstmatige intelligentie, waardoor het grootste deel van de kapitaalstromen naar een uiterst beperkt aantal technologiebedrijven vloeide. Volgens Barry Glavin, hoofd van het aandelenplatform bij Amundi, is deze uitzonderlijk hoge concentratie op de aandelenmarkten zorgwekkend, met name gezien de onzekerheden over de winstgevendheid van deze gigantische investeringen in de komende jaren.

"Dit is een groot risico dat zich wel eens zou kunnen voordoen, met name voor bedrijven die apparatuur leveren aan datacenters." Deze sector wordt momenteel gedomineerd door een klein aantal uiterst winstgevende bedrijven die over aanzienlijke marktaandelen beschikken en een grote invloed hebben op de prijsvorming. „Historisch gezien heeft een dergelijk niveau van extra winst altijd geleid tot het opkomen van concurrenten die druk op de prijzen uitoefenen, zoals de cloudgiganten die momenteel goedkopere alternatieven ontwikkelen door hun eigen processors te bouwen.“

Beursintroducties

Hij wijst daarmee op het risico van een verkeerde kapitaalallocatie, net zoals dat in de jaren ’90 het geval was, en haalt daarbij met name de cijfers aan die onlangs door de financieel directeur van OpenAI zijn verstrekt. „Een investering van 50 miljard dollar om één gigawatt aan rekenkracht op te zetten, zou slechts ongeveer 10 miljard dollar aan jaarlijkse omzet opleveren.” Als de afschrijving eenmaal is afgetrokken en de energiekosten en financieringskosten zijn betaald, blijkt het rendement op de investering erg teleurstellend te zijn. "Er moet dus iets veranderen in deze waardeketen, waarin kapitaalverschaffers actief zijn die voorlopig ongevoelig lijken voor winstgevendheid."

In dezelfde geest toont hij zich ook sceptisch over de grote beursintroducties die voor de komende maanden op het programma staan, en met name over die van SpaceX, waarvan de aandelen vier keer overtekend werden tegen een koers die het ruimtevaartconcern op 90 keer zijn omzet waardeert. „Geen enkele belegger heeft ooit op duurzame wijze zijn brood kunnen verdienen door op dergelijke niveaus te herbeleggen, en men moet zich afvragen waarom een concern als SpaceX vandaag de dag op de aandelenmarkt financiering zoekt, terwijl het zich tot nu toe tevreden stelde met particuliere financiering “.

Schuldenlast

"De resultaten van het eerste kwartaal voor Amerikaanse aandelen waren aanzienlijk beter dan de marktverwachtingen, en dat geldt ook voor Europese bedrijven." "Achter deze prestaties gaan echter structurele kwetsbaarheden in de Verenigde Staten schuil", meent Barry Glavin. De grootste kwetsbaarheid houdt verband met een uit de hand gelopen begrotingssituatie (een historisch hoge schuldquote, een aanzienlijk begrotingstekort), waarbij de financieringskosten de komende jaren explosief zullen stijgen. "Dit probleem zal uiteindelijk het algemene evenwicht verstoren."

Gezien deze risico’s, die vroeg of laat hun weerslag zullen hebben op de vooruitzichten voor de Amerikaanse aandelenmarkt, is hij van mening dat we nu al een langetermijnvisie moeten hanteren en de portefeuilles moeten herpositioneren. "We moeten discipline aan de dag leggen, vooral in de huidige situatie. Afgezien van enkele aandelen zijn de markten op dit moment niet overgewaardeerd. "Zelfs in de Verenigde Staten zijn er kansen te vinden die aantrekkelijk gewaardeerd worden."

Gebruikers van AI

"We hebben er bewust voor gekozen om ondergewogen te zijn in irrationele marktsegmenten." Barry Glavin benadrukt dat men discipline moet betrachten en zich moet baseren op strenge criteria die voortvloeien uit inzicht in de bedrijfsmodellen, de soliditeit van de balansen en redelijke waarderingsindicatoren; en de voorkeur te geven aan bedrijven die zullen profiteren van het gebruik van AI om kostenbesparingen, een versnelling van hun groei of efficiëntiewinst te realiseren. "Deze bedrijven zullen profiteren van AI, maar de impact ervan op de groei of de winstgevendheid is nog niet in hun aandelenkoersen verwerkt."

Bij deze diversificatie ligt de nadruk momenteel op financiële diensten, met name in Europa, waar de waarderingen aantrekkelijk zijn en worden ondersteund door een strakke kostenbeheersing. „We zijn ook positief over de vooruitzichten voor de gezondheidszorgsector, waar de waarderingen momenteel zeer aantrekkelijk zijn, terwijl deze bedrijven naar verwachting tot de grootste begunstigden van AI zullen behoren, bijvoorbeeld door het proces van het ontdekken en goedkeuren van nieuwe behandelingen te versnellen of door gepersonaliseerde therapeutische oplossingen aan te bieden.” Ook de industriële sector biedt kansen via bedrijven die te maken hebben met elektrificatie en energieonafhankelijkheid.

Buiten de VS

Barry Glavin is van mening dat men buiten de Amerikaanse markt moet kijken om aantrekkelijke kansen te vinden. Hij wijst bijvoorbeeld op Europa, dat langzaam maar zeker op weg is naar een verdere eenwording van zijn financiële markten, terwijl het tegelijkertijd begrotingsinitiatieven neemt op het gebied van defensie en infrastructuur. "Er is vandaag de dag een veel grotere urgentie om te streven naar een verdere eenwording."

Hij wijst er ook op dat Japan een structurele kans op lange termijn blijft bieden. „De markt is niet meer zo ondergewaardeerd als een paar jaar geleden, maar de koersen zouden ondersteund moeten blijven door het einde van een lange periode van deflatie en door de hervormingen die gericht zijn op het verbeteren van het ondernemingsbestuur, waarbij bedrijven sterk worden aangemoedigd om niet langer op bergen liquiditeit te blijven zitten en de uitkeringen aan aandeelhouders aanzienlijk te verhogen.” Ten slotte benadrukt hij dat beleggers ook meer moeten gaan beleggen in opkomende markten, met name in Latijns-Amerika, waar het monetaire beleid gunstig is.

Activa versus passiva

Ten slotte benadrukt hij ook dat de discussie over actief versus passief beheer een schijnprobleem is. „Het beperkte aantal actieve beheerders dat beter presteert dan de indexen heeft altijd de neiging gehad om het grootste deel van de kapitaalstromen aan te trekken.” Vroeger verloren slechte beheerders hun vermogen aan andere actieve beheerders. Tegenwoordig zijn het de ETF’s die deze geldstromen naar zich toe trekken. In wezen is er dus niets veranderd; het doel blijft om tot de beheerders te behoren die erin slagen aantrekkelijke rendementen te behalen dankzij strakke beheerprocessen.