Door Frédéric Lejoint

De resultaten van Amerikaanse bedrijven zullen de positieve trend op de aandelenmarkten ondersteunen, terwijl de rotatie weg van Amerikaanse technologieaandelen zich naar verwachting verder zal doorzetten.

Voor de welverdiende zomerpauze tot eind augustus verzorgden David Kruk (hoofd van de trading desk bij La Financière de l’Échiquier – LFDE) en Pierre Puybasset (woordvoerder van het beheer bij LFDE) op 25 juni de zomereditie van hun webinar Au Cœur des Marchés. Zoals gebruikelijk begonnen zij met een terugblik op de belangrijkste gebeurtenissen van de voorbije maand.

SpaceX en Europees herstel

“Hoewel de markten opnieuw zijn gestegen, presteerde Europa beter dan de Verenigde Staten. Het vredesakkoord tussen Iran en de Verenigde Staten, hoe broos ook, heeft de perceptie van de Europese markt veranderd”, stelt David Kruk. “Daarnaast zagen we een verbreding van de stijgende trend, waarbij ook achterblijvende segmenten goed presteerden, geholpen door een terugval van de olieprijs richting 70 dollar per vat.”

Na maanden van uitstroom uit Europese aandelen waren volgens hem alle ingrediënten aanwezig voor een herstel van de Europese aandelen. “Institutionele beleggers waren Europa sterk gaan onderwegen, zoals recent nog bleek uit het onderzoek van Merrill Lynch naar de positionering van fondsbeheerders.”

In de rest van juni ging veel aandacht naar de beursgang van SpaceX. “In tegenstelling tot onze bezorgdheid vorige maand heeft deze operatie geen andere kapitaalstromen weggekaapt, vooral dankzij de nog altijd zeer omvangrijke aandeleninkoopprogramma’s.” Volgens de huidige ramingen zouden de uitkeringen aan aandeelhouders – via dividenden en aandeleninkopen – in 2026 kunnen oplopen tot meer dan 2.000 miljard dollar. “Het volume van effecten dat de Amerikaanse markt verlaat, blijft groter dan het volume dat op de markt komt.”

Vermogenseffect

Voor de Amerikaanse markt wijst David Kruk eveneens op de enorme liquiditeitsreserves die nog steeds aanwezig zijn in monetaire fondsen, goed voor tussen 7.000 en 8.000 miljard dollar. “Er zijn nog aanzienlijke middelen beschikbaar”, terwijl de instroom naar Amerikaanse aandelen onverminderd sterk blijft. Tijdens de eerste helft van het jaar vloeide al 739 miljard dollar naar Amerikaanse aandelen.

“Voor veel Amerikaanse beleggers zijn aandelen vandaag de belangrijkste manier geworden om vermogen op te bouwen. Volgens Goldman Sachs levert dit vermogenseffect een bijdrage van ongeveer 0,4% aan het Amerikaanse bbp.”

Wat het monetair beleid betreft, noemt hij de recente renteverhoging van de Europese Centrale Bank “een beleidsfout in een omgeving waarin de economische groei in Europa uiterst beperkt is en de inflatie niet bijzonder hoog ligt. Ik hoop dat het bij deze ene renteverhoging blijft.”

Warsh overtuigt niet volledig

Aan Amerikaanse zijde waarschuwt David Kruk voor een te snelle interpretatie van de recente koerswijziging van Kevin Warsh.

“Hij heeft inflatie opnieuw centraal geplaatst in het Amerikaanse monetaire beleid voor de komende maanden. De eerste vergadering onder Warsh markeerde eveneens een keerpunt, met een Federal Reserve die mogelijk minder naar buiten zal communiceren. Dat kan de volatiliteit verhogen. Ik herinner er bovendien aan dat de S&P 500-index de voorbije honderd jaar telkens is teruggevallen tijdens de drie maanden na de benoeming van een nieuwe voorzitter van de Federal Reserve.”

Volgens David Kruk zou de onafhankelijke toon die Kevin Warsh aanslaat bovendien vooral symbolisch kunnen zijn, terwijl renteverlagingen in de Verenigde Staten vanaf 2027 opnieuw mogelijk worden.

“De verwachtingen van marktstrategen lopen sterk uiteen. Voor 2026 variëren de prognoses momenteel van geen enkele tot drie bijkomende renteverhogingen. Dat toont aan dat Kevin Warsh nog niet iedereen heeft overtuigd.”

Vragen rond China

Voor de komende weken achten de specialisten van LFDE het belangrijk om de Chinese economie nauwlettend te blijven volgen. Die vertoont volgens hen nog steeds verontrustende tekenen van zwakte. Daarnaast waarschuwen zij voor de hoge concentratie van portefeuilles in Amerikaanse technologieaandelen.

Pierre Puybasset merkt op dat “technologie inmiddels 39% van de S&P 500 vertegenwoordigt, tegenover 41% tijdens de internetzeepbel eind jaren negentig. Tijdens de Japanse vastgoedzeepbel van de jaren tachtig vertegenwoordigden Japanse aandelen zelfs 44% van de MSCI World-index. We bevinden ons dus nog steeds op concentratieniveaus die beleggers kunnen afschrikken.”

David Kruk blijft echter relatief gerustgesteld door het gedrag van de markten.

“Ik hou van enthousiasme, maar niet van hysterie. Momenteel zie ik geen irrationele uitbundigheid op de markten. Sommige bedrijven, zoals Sandisk en Micron, publiceren uitzonderlijk sterke resultaten. De fundamenten voor artificiële intelligentie en halfgeleiders blijven robuust, terwijl tijdelijke zwaktes doorgaans snel worden opgekocht.”

Amerikaanse brokers blijven uitgaan van een verdere verbreding van de prestaties naar andere sectoren en regio’s. Zij zijn van mening dat het vandaag aangewezen is om de onderweging van Europa af te bouwen, in het bijzonder in sectoren zoals consumptie (luxegoederen) en banken.

Pierre Puybasset benadrukt dat “elke asset allocator weet dat een portefeuille niet op één enkele factor mag steunen. Europa blijft vanuit dat perspectief aantrekkelijk dankzij een interessante risicopremie en een risicoprofiel dat verschilt van dat van de Amerikaanse markt.”

Een rustige zomer

David Kruk verwacht momenteel een rustige zomer voor Amerikaanse aandelen.

“De bedrijfsresultaten zullen opnieuw de belangrijkste katalysator zijn en naar verwachting voortbouwen op het sterke eerste kwartaal. Ook al worden de aandeleninkoopprogramma’s begin juli tijdelijk stopgezet, ik denk niet dat beleggers zich voorafgaand aan het resultatenseizoen negatief zullen positioneren. Bovendien neemt de volatiliteit traditioneel af tijdens de zomermaanden. Dat wijst op een verdere stijging van de markten in juli en augustus. Een mogelijke realitycheck zou kunnen volgen tijdens de bijeenkomst van centrale bankiers in Jackson Hole eind augustus.”