Door Frédéric Lejoint.
Christian Schulz is hoofdeconoom bij Allianz Global Investors. In die hoedanigheid houdt hij ook toezicht op het beleggingsbeleid van de Duitse beheerder. In het huidige economische scenario wordt uitgegaan van een aanhoudende economische groei en blijft het raadzaam om aandelen in de portefeuilles over te wegen. We hebben hem onlangs ontmoet toen hij in Brussel was.
Hoe beoordeelt u de huidige macro-economische situatie?
Christian Schulz: "We bevinden ons momenteel in een fase van aanhoudende groei halverwege de conjunctuurcyclus, waarbij de Amerikaanse groei zowel in 2026 als in 2027 naar verwachting boven de 2% zal blijven, terwijl de Europese groei volgend jaar naar verwachting zal versnellen tot 1,5%. De inflatoire druk wordt aangewakkerd door de olieprijzen en de toenemende investeringen in kunstmatige intelligentie, en zal in 2026 naar verwachting uitkomen op ongeveer 3,5% in de Verenigde Staten en 3% in Europa; om vervolgens in 2027 weer af te nemen tot 2,5%, zonder echter terug te keren naar de doelstelling van 2% van de grote centrale banken. "Wat de olieprijs in het bijzonder betreft, verwachten we een geleidelijke daling, maar gezien de risico’s op escalatie in het Midden-Oosten en de geopolitieke versnippering lijkt de prijs per vat ruwe olie tegen het einde van het jaar ergens tussen de 70 en 100 dollar te liggen."
Wat moeten de grote centrale banken in deze context doen?
C.S.: "Hun standpunt is de afgelopen maanden veranderd vanwege de aanhoudende prijsdruk. En ondanks hun fout in de aanvankelijke analyse van een tijdelijke inflatiepiek, vertoont de groei geen neiging tot vertraging, wat erop wijst dat de neutrale rente hoger ligt dan verwacht. Ook al zou de invloed van de energieprijzen afnemen, verwachten we dat de Federal Reserve de komende 12 maanden nog drie keer de rente zal verhogen, te beginnen in december. "Wat de ECB betreft, gaan we uit van twee renteverhogingen tegen het voorjaar van 2027."
Hoe zit het met China?
C.S.: „Dit land boekt indrukwekkende industriële en technologische vooruitgang, met een groei die nog steeds wordt aangedreven door de export en wereldwijde leidende posities op diverse belangrijke markten. Toch blijft de binnenlandse vraag te lijden hebben onder de zwakte van de vastgoedsector, een hoge schuldenlast en een structurele bevolkingsafname. "Een sterke afhankelijkheid van de export maakt de economie zeer kwetsbaar voor protectionistische maatregelen en vormt op middellange termijn een belangrijk zwak punt."
Zal AI een deflatoir effect hebben op onze economieën?
C.S.: "Het zal ongetwijfeld leiden tot aanzienlijke productiviteitsstijgingen, maar het zal ook welvaart creëren en de vraag naar kapitaal stimuleren." In plaats van deflatie gepaard gaande met een stijging van de werkloosheid, denk ik dat AI vooral de neutrale rente zal doen stijgen en de economische groei zal ondersteunen. De snelle opmars van AI leidt tot enorme investeringen in technologische infrastructuur, wat deels verklaart waarom het economische klimaat dynamischer is dan verwacht, met positieve gevolgen voor een groeiend aantal economische sectoren. "Deze sterke groeidynamiek zou een vrij gunstig klimaat voor aandelen moeten vormen."
Het einde van het jaar staat in het teken van verschillende belangrijke verkiezingen…
C.S.: „In een context waarin obligatiebeleggers de begrotingsontwikkelingen nauwlettend in de gaten houden, denken wij dat de komende jaren in het teken zullen staan van een terugkeer van nationale politieke kwesties.” De machtsverdeling op Amerikaans niveau zal waarschijnlijk elke vermindering van het begrotingstekort in de weg staan, wat ons tot voorzichtigheid aanzet ten aanzien van Amerikaanse staatsobligaties. En natuurlijk is de situatie in Frankrijk bijzonder complex, met een begrotingstekort, een hoge schuldenlast en een gefragmenteerd politiek landschap dat aanleiding geeft tot bezorgdheid. Het renteverschil met Duitse staatsobligaties zal waarschijnlijk volatiel blijven in de aanloop naar de verkiezingen, maar de economische fundamenten van het land blijven structureel veel solider dan die van de perifere landen tijdens de eurocrisis, met name dankzij zijn energieonafhankelijkheid en zijn industriële en militaire capaciteiten. "Over het geheel genomen denken we dat Frankrijk deze periode van spanning wel zal doorstaan."
Welke gevolgen zal deze analyse hebben voor de positionering van een portefeuille?
C.S.: "Deze context blijft duidelijk gunstig voor aandelen, met name voor opkomende markten die betrokken zijn bij de AI-waardeketen, of het nu gaat om Taiwan, Japan of China. We streven ook naar diversificatie in rendementsaandelen, bedrijven die inspelen op de inspanningen op het gebied van industriële soevereiniteit in Europa, of bedrijven die actief zijn in de medische technologie. Wat de obligaties betreft, dwingen de inflatoire druk ons tot grote voorzichtigheid, waarbij we de voorkeur geven aan Europa vanwege de lagere emissievolumes. Bovendien is schuldpapier uit opkomende markten in harde valuta ook zeer aantrekkelijk, aangezien deze landen met solide economische fundamenten er tegenwoordig de voorkeur aan geven om voornamelijk in lokale valuta’s schulden aan te gaan.
Vanaf welk niveau is het weer de moeite waard om naar obligaties te kijken?
C.S.: "Technologiebedrijven die actief zijn op het gebied van AI vertegenwoordigen nu 26% van de nieuwe emissies in de investment-grade-categorie, wat de totale rendementen omhoog drijft." "Een rente van 6% vormt volgens ons een belangrijke psychologische drempel om te kiezen voor staatsobligaties en investment-grade-obligaties van betere kwaliteit in plaats van aandelen."
Blijft u optimistisch over AI, ondanks de recente uitspraken van verschillende CEO’s, die de vrees doen ontstaan voor een Lehman Brothers-achtige crisis in deze sector?
C.S.: "Het grootste risico voor dit ' '-ecosysteem ligt niet zozeer in een vertraging van de innovatie, maar wel in een ernstig incident op het gebied van cyberbeveiliging of bestuur in een kritieke sector." "Een dergelijke gebeurtenis zou kunnen leiden tot strengere regelgeving, en daarom is het belangrijk om de groepen te selecteren die op dit gebied de beste praktijken hanteren, om een dergelijk risico zoveel mogelijk te vermijden."
