“Tijdens de vergadering van 29 oktober heeft de ECB haar depositorente ongewijzigd gelaten op 2,5%. De ECB zoekt een evenwicht tussen tegenstrijdige krachten. Hardnekkige energie-inflatie en een mogelijke opleving van de voedselprijzen, waarbij de inflatie in de eurozone volgende week naar verwachting in oktober op jaarbasis boven de 4% zal uitkomen en de kerninflatie – exclusief voedsel- en energieprijzen – grotendeels stabiel blijft, maar ook boven de doelstelling ligt, rond de 2,5%. Aan de andere kant rechtvaardigen strakkere financieringsvoorwaarden – zoals te zien is op zowel de Europese obligatiemarkten als in de laatste ECB-enquête over bankkredietverlening – een meer gematigde aanpak. President Lagarde waarschuwde ook voor het risico van tweede-ronde-effecten op de lonen: die zijn nog niet duidelijk zichtbaar, maar hoe langer de energieschok aanhoudt, hoe groter het risico dat deze doorwerkt in het bredere prijs- en loonvormingsgedrag. Dat risico zou kunnen toenemen als de enquêtes standvastig blijven en een koudere winter de energievraag en -prijzen opdrijft. Lagarde benadrukte ook het verband tussen prijs- en financiële stabiliteit. Ze zei dat de ECB over de middelen beschikt om de financiële stabiliteit te ondersteunen als dat nodig is bij toegenomen volatiliteit op de obligatiemarkten, maar maakte tegelijk heel duidelijk dat dit haar toewijding aan prijsstabiliteit niet in de weg zou staan.
De Federal Reserve hield gisteren ook de rente ongewijzigd, maar kondigde een wijziging aan in haar toekomstige werkwijze. In 2027 blijven er acht geplande vergaderingen, waarvan er één wordt gewijd aan een bredere discussie over de monetaire beleidsstrategie, zonder dat er een stemming over de rente of een beleidsverklaring wordt verwacht – waardoor er zeven geplande rentebeslissingen overblijven. In 2028 zullen naar verwachting twee vergaderingen worden gereserveerd voor strategie, waardoor er zes rentebeslissingen overblijven. Lagarde maakte daarentegen duidelijk dat de ECB niet van plan is deze aanpak over te nemen en het beleid vergadering voor vergadering zal blijven beoordelen.
Dat contrast kan relevanter worden naarmate de ECB een leiderschapswisseling nadert. Warsh is begonnen zijn stempel op het proces van de Fed te drukken sinds hij Powell opvolgde; de volgende ECB-voorzitter zou eveneens een eigen stijl of aanpak kunnen meebrengen. Lagardes patroon om de rente per kwartaal aan te passen, maakte de pauze van dit kwartaal ook niet verrassend, en sluit op zich een renteverhoging in december niet uit. Ons basisscenario blijft een verhoging in december, hoewel leiderschapswisselingen in de komende maanden tot voorzichtigheid zouden kunnen aanzetten. De markten zullen zich daarom misschien niet alleen richten op de binnenkomende cijfers, maar ook op speculaties over het volgende leiderschap van de ECB. Een meer restrictieve opvolger zou een renteverhoging in maart waarschijnlijker maken, aangezien het nieuwe leiderschap zijn reputatie op het gebied van inflatiebestrijding wil vestigen; een meer accommoderende aanpak zou juist pleiten voor het handhaven van de rente, vanuit de gedachte dat de rente na de verhoging van 25 basispunten in december, op 2,75%, al voldoende restrictief is.”
